兴业证券-12月进出口数据点评：出口的边际变化预示韧性将超预期-210114

　　事件：2020年12月中国出口（美元计价）同比18.1%，好于预期15.0%，低于前值21.1%；进口（美元计价）同比6.5%，好于预期5.7%和前值4.5%；贸易顺差781.7亿美元，前值754.2亿美元，具体来看：
　　出口小幅回落但继续高位运行，海外生产性需求支撑依旧强劲。2020年12月，出口同比小幅回落至18.1%，但好于预期。分产品看，机电、高新技术产品出口同比拉动保持高位，结构上机电产品小幅回落、高新技术产品小幅上升；防疫用品出口同比拉动继续下降；其他产品出口同比拉动继续小幅上升。分经济体看，对美出口拉动大幅回落、对欧出口拉动小幅回落，但对东盟日韩等出口拉动继续上升，尤其是对东盟、中国香港出口拉动增长较多。整体来看，海外生产性需求对出口拉动保持强劲，仍是支撑出口高位运行的主要因素。结构上看，美欧受疫情蔓延影响需求有所弱化，但亚洲产业链恢复对中国生产需求型出口支撑强化。
　　一般、加工贸易保持强劲，贸易结构改善同时全球产业链恢复信号不减。2020年12月，一般、进料加工贸易同比虽小幅下滑，但保持高位，且一般贸易下滑幅度小幅低于进料加工贸易。2020年全年加工贸易增长6.4%，比上年高出3.3个百分点，贸易结构和质量改善；同时两头在外的进料加工贸易不弱，加之东南亚运价数据大幅改善，反映全球产业链恢复持续。
　　进口超预期，价格贡献大于数量贡献，但煤炭进口扩张明显。2020年12月，进口同比增速6.5%，好于前值和预期。从大宗商品进口看，2020年12月数量贡献由前值1.33%降至-2.57%，价格贡献由前值-2.01%改善至-0.45%。分商品类别看，钢材、原油进口数量小幅回落，但价格大幅增加，煤炭进口量价同比均大幅飙升。整体来看，2020年12月海外大宗商品价格普涨背景下，价格因素对进口的贡献明显大于数量因素；煤炭进口量价飙升，有国内煤电供需“紧平衡”影响，但上一年低基数是主因。
　　“疫情不确定”叠加“供应链恢复”，2021年上半年出口韧性或超预期。2020年12月以来，疫情蔓延形势较有所加剧，同时疫苗在落地和推广方面都有不确定性。最新数据显示亚洲供应链恢复势头较好。一方面美欧“疫情不确定”或影响美欧生产恢复节奏弱化，预示美欧供需缺口支撑中国消费需求型出口力量边际强化；另外一方面亚洲供应链恢复过程中对中国的生产需求型出口支撑或将持续；整体来看，2021年上半年出口韧性较之前预期边际强化。
　　风险提示：美欧疫情不确定性，疫苗落地和推广的不确定性。