天风证券-科沃斯-603486-天风家电 | 科沃斯:业绩大幅超预期,双品牌实现高速增长【公众号研报】-210114

　　事 件 公司预计20年归母净利润5.9-6.3亿元，同比388.79%-421.93%，较18年增长1.05-1.45亿元（21.6%-29.9%）；扣非净利润为4.9-5.3亿元，同比385.90%-425.57%，较18年增长0.24-0.64亿元（5.2%-13.8%）。 其中Q4归母净利润为3.4-3.8亿元，同比1640.2%-1844.9%，较18年增长1.42-1.82亿元（72.1-92.3%）；扣非净利润为3.26-3.66亿元，同比2266.1%-2556.8%，较18年增长1.44-1.84亿元（79.7%-101.8%）。 自有品牌扫地机价格升级， 子品牌洗地机迅速增长 公司Q4业绩大幅超预期，公司自有品牌营收占比不断提升，自有品牌较高的毛利率带动了公司整体业绩的提升。其中一方面来源于自有品牌科沃斯中高端类产品销售占比持续提升，新品T8系列销售情况良好，新品价格段提升带来扫地机器人整体均价随之提升，根据天猫数据显示，Q4科沃斯扫地机器人均价同比34.6%，带动销额提升20.1%。双十一期间科沃斯扫地机器人最终成交额达10.4亿元，同比+33%，2000元以上扫地机器人市场占比55%。除国内市场外，科沃斯在海外市场大幅增长也是公司业绩增长的动力之一。旗下的新锐品牌yeedi在美亚扫地机器人品类获得了best seller的称号，多款机型入选亚马逊精选。此外，新品类空气净化器沁宝销售领跑家用机器人市场，双十一成交额同比增长11倍。 另一方面子品牌添可自上市以来表现抢眼，明星产品洗地机一经推出国内市占率迅速提升，目前在洗地机品类中市占率占绝对优势。根据天猫数据，添可Q4在洗地机销额份额占比在一半以上，高达59.4%。双十一和双十二也分别获得了4.1亿和1.65亿的亮眼成绩。海外方面，添可通过短视频等形式吸引更多客户，产品深受好评，市场需求旺盛。此前公司发布了关于添可子公司员工的股权激励，一方面是奖励添可20年对公司业绩的贡献，另一方面也为激励添可未来在业绩上能再创新高。 经营性净利润大幅增长， 政府补助略提升利润水平 公司今年以来收到一系列包括基于研发投入领先性等考量在内的政府补助，以及处置部分长期股权投资所带来的非经常性收益，其中Q4的非经常性损益为0.14亿元，当中政府补助约为0.11亿元，政府补助在一定程度上也提升了公司整体的利润水平。从补贴细项看，部分费用属于政府补偿公司疫情期间的额外经营性支出，我们预计未来去除补贴后对公司利润将不造成较大影响。由于公司19年处于转型期基数较低，与18年相比，Q4归母净利润增长1.42-1.82亿元（72.1-92.3%），扣非净利润增长1.44-1.84亿元（79.7%-101.8%），单季度利润仍为较高的增长水平。 投资建议 公司自有品牌科沃斯扫地机器人产品结构升级均价提升，高端产品市占率稳步提升。子品牌添可营收业绩增速亮眼，明星产品芙万洗地机市场份额稳居第一。海外方面公司积极布局线上线下渠道，开拓市场，目前已小有成绩。公司今年以来随着规模提升，经营效率不断释放。未来随着新品推出、海外市场的扩大以及商用机器人的落地，公司业绩有望更上一层楼。根据业绩预告，我们上调了公司的业绩水平，预计20-22年净利润为6.1、10.1、13.5亿元（前值为4.8、7.2、9.8亿元），当前股价对应20-22年动态估值为100.5x、61.1x、45.6x，维持“增持”评级。 风险提示：研发进展不及预期；添可新品市占率增速不及预期，扫地机器人新品推进、海外业务发展不及预期等。 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布 研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告 《科沃斯：业绩大幅超预期，双品牌实现高速增长》 对外发布时间 2021年01月14日 报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 蔡雯娟 SAC 执业证书编号：S1110516100008 近期重点报告 专题报告 天风家电 | 618系列报告一：618活动策略详解 天风家电 | 疫情风险之下，家电企业的现金流还好吗？ 天风家电 | 思考：这一轮是否会看到20倍的白电龙头？ 天风家电 | 复盘 2015：年年岁岁花相似？ 天风家电 | 复工在即，家电中什么品类会先反弹？ 三季报透视：静待行业拐点，布局稳健经营的龙头公司 除了预售情况，我们还读到了什么？ 近期家电股为什么大涨？ 细分市场的崛起 —— 消费新趋势观察一 19年中报透视：上半年我们看到家电的拐点了吗？ 深度思考：华为发布“电视的未来”，彩电厂商是否还有未来？ 10个问题看清家电行业年报&一季报 贸易战影响大跌以后买什么？ 各有千秋，难分伯仲：格力与美的历史估值复盘 空调行业真的在“价格战”吗？ 慢读年报系列一：解读新宝和苏泊尔的ROE之差 慢读年报系列二：九阳的高分红率意味着什么？ 慢读年报系列三：美的T+3的收益到底在哪里？ 没去家电展，你也不能错过的6大趋势——AWE2019观后感 一季报业绩前瞻：地产后周期影响仍存，小家电行业景气度较高 315家电维修乱象曝光，进一步完善家电售后环节 增值税下降哪些家电公司最受益？ MSCI“扩容”下怎么看家电板块？ 超清视频产业发展行动计划出炉，或加速4K电视机销售 2100份调查问卷看今年家电行业消费趋势 除了大白马，从四个角度看家电板块还有哪些机会？ 新年伊始的家电板块发生了什么？ 见证家乡的“大江大河”—— 一个消费品分析师的回乡见闻 一个消费品分析师的返乡见闻：你有你们的，我有我们的方向 备年货终端草根调研系列之一：八佰伴商圈（小米、卡萨帝） 备年货终端草根调研系列之二：中山公园商圈（科沃斯） 地产政策对家电影响：政策底、估值底还是基本面底？ 下一个中国，到底是印度还是越南？ 家电板块存在哪些商誉减值风险？ 2019年家电行业策略报告：放下短期焦虑，让我们看一看远方 前事不忘，后事之师——怎么看板块短期表现？ 见微知著，从双十一数据看家电行业趋势 三季报透视：除了地产周期影响，还发生了什么？ 美的换股吸收小天鹅五问 复盘思考：我们如何在17年跟丢了小天鹅 深度复盘：家电补贴政策十问 2000亿加税清单最终版：白电、黑电重回名单？ 社保由税务征收对家电公司影响几何？ 种下一颗研发的种子—大盘底部练内功之研发篇 从华帝世界杯看家电营销方法论—大盘底部练内功之营销篇 思考：又到了劳动力紧缺的时点了？ 公司深度 天风家电 | 小熊电器深度：小家电细分市场王者，短期疫情进一步带动需求 天风家电 | 石头科技深度：依托小米，科技致远 天风家电 | 深度思考：为何我们看好公牛的未来发展？ 小熊电器：创意小家电来袭 新宝股份：摩飞网红爆款迭代的秘密 格力电器估值折价之谜 东方电热：电加热器龙头业务多点开花 新宝股份：牵手互联网品牌，发挥制造的价值 公司点评 格力电器：突破式的混改方案，期待明珠再放光彩 海尔智家：收入增长稳健，卡萨帝增速放量 美的集团：Q3业绩超预期，盈利能力有望继续提升 格力电器：营收平稳，静待股改后启航 九阳股份：业绩符合预期，创新带动公司高质量发展 苏泊尔：收入保持稳定增长，公司龙头地位稳固 科沃斯：代工业务继续调整，Q3业绩不及预期 海信家电：传统业务承压，期待并表后表现 莱克电气：盈利保持稳定增长，加快布局内销新产品 格力电器：股改终落地，期待开启新篇章 新宝股份：摩飞带动内销增长超预期，整体毛利率显著提升 老板电器：收入环比改善显著，工程渠道高速发展 三花智控：业绩稳健增长，汽零业务前景可期 海信电器：毛利率改善明显，新品未来表现可期 浙江美大：收入增速略有放缓，多渠道持续推进 飞科电器：渠道调整短期影响收入，期待未来经营改善 科沃斯：业务处于调整阵痛期，加大投入期待新突破 三花智控：收入增长平稳，汽零业务表现靓丽 苏泊尔：内外销市场稳步增长，中期分红略超预期 华帝股份：收入延续下滑趋势，盈利能力稳步提升 莱克电气：收入恢复性增长，继续发力国内业务 新宝股份：国内自主品牌表现优异，激励计划彰显发展信心 老板电器：工程渠道发展迅速，零售调整仍需时日 海信家电：传统白电业务短期承压，期待海信日立并表后表现 浙江美大：公司业绩延续高增长，渠道营销布局力度加大 九阳股份：创新提升产品品质，公司未来业绩可期 格力电器：股权转让方案出炉，期待后续变革之风 海信电器：受TVS并表影响，上半年业绩承压 苏泊尔：公司收入稳步提升，H1业绩符合预期 新宝股份：H1汇兑同比改善明显，国内业务增长迅速 九阳股份：九阳关联公司赴港IPO，国际化进程加快 美的集团：业绩表现超预期，经营效率明显提升 格力电器：2019Q1收入增速放缓，静待旺季销售 老板电器：毛利率超预期上升，一季度实现平稳增长 青岛海尔：市场份额全线提升，卡萨帝品牌高增长 小天鹅A：最后一份独立财报，期待与美的协同性更进一步 华帝股份：收入下滑环比收窄，盈利能力持续提升 格力电器：业绩符合预期，2018年累计分红率为48% 浙江美大：收入增速大超预期，销售费用上升体现扩张决心 苏泊尔：收入增速略有放缓，盈利能力持续提升 飞科电器：收入延续小幅下滑趋势，毛利率同比仍有提升 三花智控：收入实现稳健增长，新能源汽零业务表现优秀 美的集团：盈利能力持续提升，业务整合效果显现 格力电器：集团拟转让15%股权 新宝股份：汇兑同比显著改善，新业务显著拉动增长 九阳股份：渠道调整效果显现，产品结构影响毛利率 小天鹅A：收入增速环比恢复，现金+结构性存款超过160亿 海信家电：传统白电盈利显著改善，海信日立经营稳健 苏泊尔：内外销市场表现优异，产品结构提升效果明显 海信家电：海信日立并表成为核心业务，转型中央空调龙头企业 老板电器：18年Q4增速放缓，关注公司渠道下沉进展 华帝股份：18年Q4增速放缓，关注后续新品发力和渠道精细化 浙江美大：2018年高分红，关注公司后续渠道拓展 数据点评 2019年1-2月空调数据点评：出货端好于预期，零售端景气度仍较低迷 19年1月空调：开春内销延续回暖态势，零售端改善仍需等待 春节家电销售数据：从春节家电消费看行业发展趋势