财信证券-完美世界-002624-员工持股计划提振信心，2021产品大年助力业绩增长-210113

　　完美世界(002624)
　　投资要点：
　　事件： 公司发布 2021 年员工持股计划(草案)： 1） 拟以不超过 36 元/股， 以自有资金回购 2-4 亿元股票， 与此前已回购未使用的 57.12 万股合 计 用 于 该 员 工 持 股 计 划 ， 总 规 模 占 公 司 目 前 股 本 总 额 的0.29%-0.57%。 2）前三年每年解锁 20%，第四年解锁 40%。 3）业绩考核以 2020 年营业收入及净利润为基数， 2021-2024 年的营收或净利润增长率分别不低于 20%、 30%、 40%和 50%。
　　维持核心骨干稳定性，增强研发实力。 本计划主要对象为技术骨干、对公司未来发展有卓越贡献等 400 名员工，不包括公司董事、监事及高级管理人员。从业绩考核标准来看， 2021-2024 年的营业收入或净利润同比增速分别为 20%、 8.33%、 7.69%和 7.14%， CAGR 为 10.67%。2020 前三季度公司营收和净利润同比增速分别为 38.71%和 22.44%，预计后续业绩考核压力较小。 该员工持股计划有望保持核心研发人员稳定， 增强核心团队凝聚力和研发实力。
　　2021 年迎来产品密集上线期，未来业绩可期。 2021 上半年预计有《梦幻新诛仙》、西方魔幻 ARPG《旧日传说》、开放世界 MMORPG《幻塔》和《战神遗迹》等 4 款产品上线； 2021 下半年预计有《一拳超人》、龙之谷 1 团队打造的知名 IP《某 ARPG手游》、回合制《仙剑奇侠传IP 手游》等 3 款产品上线。其中，《梦幻新诛仙》三轮测试数据较好，预计 2021Q1 迎来公测；《幻塔》采用 UE4 打造、品质升级，受到多方渠道关注。 此外， Steam中国平台有望于 2021 年上线；大屏游戏《新诛仙世界》《完美世界》有望于 2021 年底开始逐步上线并贡献增量收益。 2021 年是公司的产品大年，制作精良、题材丰富，优质产能的释放有望提振公司业绩、助力快速发展。
　　影视业务：加速去库存， 未来经营更趋稳健。 前三季度共确认 11 部影视剧，收入同比增长 12%。其中，第三季度确认 3 部影视剧，收入同比增长超 40%，但受播出集数调减、单集价格低于预期等原因，单季度亏损 2500 万元。 截至 2020 三季度末，公司存货规模 12.51 亿元，预计年末存在存货减值风险，商誉减值在业绩承诺补偿条款下影响相对可控
　　投资建议： 看好公司优秀的自研能力+MMO 品类优势+云游戏前瞻布局。 当前公司 PE（ TTM） 29.3X，位于 2011 年来的历史后 34.82%分位 ，估值水平处于相对低位 。 预计公司 2020-2022 年营收分别为106.11/135.82/169.78 亿元，归母净利润为 24.42/30.05/39.29 亿元， EPS为 1.26/1.55/2.03 元，对应 PE分别为 22.05/17.92/13.68 倍。 以 2021 年底为基准给予公司 20-23 倍 PE， 对应合理价格区间 31.00-35.65 元。 维持公司“ 推荐”评级。
　　风险提示： 政策监管趋严；产品上线延迟；流水表现不及预期；资产减值风险。