平安证券-福耀玻璃-600660-增发提高现金储备、智能车高附加值玻璃渗透率提升-210112

　　福耀玻璃(600660)
　　事项：
　　公司发布公告拟增发不超过1.01亿H股，用于补充营运资金、偿还有息债务、研发项目投入、优化公司资本结构、扩大光伏玻璃市场以及一般企业用途。
　　平安观点：
　　发布定增预案，优化负债结构：假设按照公告日前五个交易日的港股收盘均价的80%计算，本次增发预计36.28亿港币（约30.26亿元人民币）。本次募集资金有望优化负债结构、加大研发投入、扩大光伏玻璃背板产能。
　　电动智能化带动玻璃单车价格持续提升、新品研发持续投入：智能化快速发展之下，天幕玻璃、镀膜玻璃、天线玻璃、抬头显玻璃等高附加值产品快速渗透。公司在新产品上持续高研发投入，同时与合作伙伴共同开发新品，如与京东方在汽车智能调光玻璃和车窗显示等领域进行战略合作、与北斗智联共同开发GNSS高精度定位与通信多模智能天线+汽车玻璃融合的解决方案。此外，公司前装ETC解决方案，即耦合式和FPC式ETC前挡车载电子单元（OBU模组+玻璃天线）于近日通过中国汽车技术研究中心公告认证（GB/T38444）测试，未来有望加快落地。
　　疫情影响下福耀全球竞争力进一步增强、市占率有望进一步提升。疫情影响之下，竞争对手受到的负面冲击更大。由于圣戈班、旭硝子和板硝子等的汽车玻璃板块属于非核心业务，预计在疫情影响之下，投入资源更少，而福耀在客户服务、产品供应稳定性等方面的优势更加突出，在2020年二三季度争抢了欧洲竞争对手的部分订单。同时，汽车玻璃行业也正经历着新的变革，福耀在新产品和新技术的持续投入有望在未来进一步增强竞争力并提升市场份额。
　　铝饰条有望加速落地，与汽车玻璃协同性凸显。公司计划2021年在长春建成130万套的铝饰件产能，一套产品包括门窗饰条、三角窗饰条和行李架等，单车价值量约为120-200欧元。由于整车厂更倾向于直接采购汽车玻璃、包边、铝饰条的集成化产品，且福耀快速响应+品质保证获客户青睐，公司铝饰条与汽车玻璃具有较好的协同性。
　　拟募投光伏玻璃背板，有助于提升浮法玻璃外售毛利率。公司美国的子公司在浮法玻璃产能过多的情况下，将其进行加工后出售给光伏组件公司，可提升整体外供的毛利率水平。光伏行业未来市场空间较大，公司在制造工艺和生产成本方面具有较大优势，有望受益于下游行业的增长。
　　投资建议。公司作为汽车玻璃的龙头企业，在汽车行业智能化快速发展的背景下，公司依靠持续投入研发和较高水平的工艺生产能力，抓住了高附加值玻璃发展机遇。同时短周期看，汽车行业正处于景气度向上的时期，公司产能利用率有望提升，带动毛利率恢复。此外，公司布局的铝饰件业务也有望带来新的增长点。电动智能趋势下，汽车玻璃单车价值量有望提升，中长期全球汽车玻璃单车配套价值量有望达1178元，基于福耀目前产能布局及可能达到的全球份额，我们认为公司中长期可达到的收入范围为457亿元至532亿元，净利润范围为80.5亿元至94.1亿元。我们维持盈利预测，预计2020/2021/2022年归母净利润分别为27.58、40.20、51.04亿元，对应PE分别为51.3、35.3和27.8倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示。1)疫情的影响力度扩大：如果疫情的影响力度持续扩大，汽车行业需求量下滑，公司订单量下降。2)汇率波动：公司有超过40%的营收来自海外，汇率波动将对公司利润造成较大的影响。3)HUD、天幕玻璃渗透率不及预期。