信达证券-TCL科技-000100-Q4业绩超市场预期，内生外延助龙头腾飞-210112

　　TCL科技(000100)
　　事件：2021年1月11日晚，TCL科技发布2020年年度业绩预告，预计2020年全年实现归母净利42-44.6亿元，同比增长60%-70%；对应单四季度归母净利润21.75-24.35亿元，环比增长13.58-16.18亿元。
　　TCL华星方面，2020年全年营收超458.86亿元，同比增长超35%；净利润超23.15亿元，同比增长超140%。其中，单四季度营收超135.11亿元，同比增长超43.23%；净利润超17.49亿元，环比增长超10.5亿元；华星单四季度净利率达到约13%。
　　点评：
　　价格中枢上移+内生外延共振，助力公司Q4业绩超预期。
　　1）面板价格：根据Witsview数据显示，四季度各主流尺寸TV面板价格大幅上涨18%-20%。且预计1月份面板价格将维持涨势，Witsview一月上旬报价仍上涨2%-3%。公司将充分受益TV面板的涨价弹性。
　　2）内生外延：公司11代线T6于2019年年底满产，伴随着疫情消散，于2H20充分释放产能，而T4AMOLED产线一期也于19年四季度开始量产，产能释放持续整个20年。而中环也于20年10月份并表，四季度贡献业绩近亿元。
　　综上我们认为，公司四季度盈利能力大幅超出市场预期，并不仅是面板价格涨价的推动，也是公司2020年以来内生产能释放及外延资产并购带来的成长硕果体现。
　　展望2021年，TV面板价格强势可期。我们就需求及供给两个角度来展望2021年TV面板的价格趋势。需求端方面，据产业链调研，目前主流面板厂商库存几乎为零，终端TV厂商库存仍低于正常水位，说明下游需求良好，终端TV厂商仍有备货空间。供给端方面，面板上游材料持续短缺，驱动IC和玻璃基板分别受8寸晶圆短缺和NEG工厂意外停电事件影响而出现缺货，缺货现象预计持续整个一季度。在上游物料缺货和下游终端厂补库存的双重影响下，预计面板供不应求现象仍难以缓解，一季度淡季不淡预期强烈，面板价格也将继续上涨。同时，随着二三季度传统备货旺季的到来，全年面板价格维持高位可期，TCL科技作为面板龙头厂商将畅享业绩弹性。
　　新产能新客户，2021迈入新征程。虽然TCL科技于20年Q4取得傲人成绩，但并不止步于此。展望2021年，公司还有更多亮点值得关注。大尺寸方面，公司G11代T7线已于2020年11月11日正式量产，预计在21年年底产能爬满，将带来305万平方米的年产能增长。同时，苏州三星线的并入也将进一步扩充产能，预计带来710万平方米的年产能增长。21年大尺寸产能增长将超过43%。小尺寸方面，T3线由于身处武汉，在20年的新冠疫情中业绩承压明显，预计21年业绩将大幅修复。同时T4线AMOLED新产能释放也将带来营收规模的进一步增长。新客户方面，公司的AMOLED面板也已成功打入小米10至尊版等旗舰机型，此屏幕具有1120nit峰值亮度和高达500万:1的对比度，支持原生10bit的色深，可显示10.7亿超丰富色彩，其120Hz刷新率成为业绩标杆。未来，公司还将进一步拓展国际大客户。此外，控股子公司中环股份也将为公司带来业绩新增量。预计中环将于2021年为公司带来数亿元的归母净利润，增厚公司业绩。长期来看，随着TCL对中环进行产业协同、运营效率以及财务费用优化等战略安排落地，预计发展空间将进一步打开，有望逐步成长为公司业绩增长的主引擎之一。
　　盈利预测与投资评级：受益于面板价格中枢上移，内生产能释放，外延资产并表等，TCL科技的Q4业绩超市场预期，并有望在21年进一步爆发。因此我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2022年归母净利润分别为90.28、104.29亿元，对应PE分别为12、10倍。考虑到公司在半导体显示领域的领先地位以及未来的长足发展空间，我们认为合理估值为21年20倍PE，对应市值1805.6亿元。维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：疫情反复，下游需求不及预期。