安信证券-光威复材-300699-【安信军工】光威复材:2020年归母净利润同比增长21-26%,符合预期【公众号研报】-210112

　　报告正文 ■事件：公司发布2020年业绩预告，归母净利润同比增长21%-26%，预计达6.31亿元至6.57亿元。 ■单四季度增速环比提升，行业景气度持续 根据业绩预告，受益公司军民品碳纤维业务稳定交付，公司2020年归母净利润（6.31-6.57亿元，同比+21%-26%），同时公司风电碳梁业务受海外疫情反复影响部分订单执行，但预计伴随后续海外疫情好转及风电机组推广及组装将推进，预计风电碳梁出口业务或将逐步恢复。 单季度看，考虑前三季度合计归母净利润5.24亿元，则单四季度业绩1.07-1.33亿元，较2019Q4同比增长37.18%-70.51%，参考Q1-Q3归母净利润增速8.28%、18.79%及28.81%呈现不断加速态势，或主要因公司军品纤维业务受益下游航空产业链高景气度带来需求不断提升，且考虑到“十四五”期间航空航天重点装备进入上量阶段，预计公司军品纤维业务仍将继续保持稳定增长态势。 ■国产军用碳纤维龙头，有望保持稳定增长态势 公司军品碳纤维涵盖T300H、T800H、M40J等产品，仍是主要利润来源。其中，湿法T300H稳定供货十余年，等同性验证工作正常推进，将进一步打开产能空间；根据年报，湿纺T800H在某型号首飞预示一条龙项目取得标志性进展，已实现小批量，但因涉及多个型号，与资产有关的递延收益尚不能确认。考虑到航空产业链景气度较高，以沈飞为代表三代机列装加速、新机型上量节奏快、复材占比提高，预计订单仍将保持稳健增长态势，而碳纤维作为重资产行业、标准化产品，规模效应突出，盈利能力或仍有提升空间。 ■关注干喷湿纺和大丝束等低成本民品项目投产情况，打开长期成长空间 公司2000吨/年12K T700S/T800S碳纤维募投项目投产在即，此前已通过试验线，并积极推动T700/T800/T1000等碳纤维产品在工业与高端装备上的应用并取得成果，为后续募投项目投产和产能消化奠定坚实基础,预计2021年伴随产能爬坡，市场销售或将覆盖成本费用，有望形成新业绩增长点。此外，包头大丝束项目已竞得土地使用权，将加快项目建设，由于包头电价仅0.26元，低于威海0.6-0.7元，成本端有较大节省空间；公司是国内领先的碳纤维应用单位，仅碳粱业务2018年消耗碳纤维4600余吨，目前其大丝束纤维以国外采购居多，若自产纤维能满足需求则有助降低成本同时亦有利拓展民品纤维业务布局。 ■先进复合材料制品长期看或成为新业绩增长点 公司募投项目先进复合材料研发中心已建设完成并验收结项，基地内目前包括无人机方向和高铁部件方向在内的复合材料应用研发工作，如中航工业直升机所AV500无人机，预计建成后可生产涵盖航空航天、有轨交通等领域的150多种碳纤维复合材料制品，随着复材中心建成和设备的陆续投入使用，或将为公司打造新业务增长极。 ■投资建议：公司既是国内碳纤维生产的龙头企业，已形成产品系列化发展，并且依托风电碳梁生产及航空、轨交等复材研发，也是国内领先的碳纤维应用企业。军品仍是主要利润来源，依托航空高景气T300稳健增长，关注T800等高性能产品跟随型号定型列装带来的业绩弹性；民品重点关注低成本化拓展，干喷湿纺T700S量产或将带来业绩增量，大丝束则有助于不断拓展应用市场并降低自身采购成本。预计公司2020-2022年的净利润分别为6.30、7.78、9.56亿元，对应估值分别为80、65、53倍，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：军品新产品开发验证风险；价格下滑风险。 相关报告 2020-10-27【安信军工】光威复材：Q3归母净利润同比增长28.81%，碳纤维业务持续向好 2020-08-10【安信军工】光威复材：20H1归母净利润同比+13.42%，军品碳纤维稳健增长 2020-07-09 【安信军工及化工】光威复材：半年度业绩符合预期，看好下半年碳梁业务恢复及新项目投运 2020-04-28【安信军工】光威复材：2020Q1归母净利润同比增长8.28%，符合预期 2020-04-27【安信军工】光威复材：军民品业务保持高增长，看好未来发展 2020-02-24【安信军工】军工新材料系列一之光威复材：国产碳纤维龙头企业，军民共进成长可期 成员介绍 ■ 冯福章，北京科技大学博士，安信证券副所长、军工行业首席分析师，2007年进入证券行业，一直从事机械和军工行业研究，2014-2020年连续七年新财富军工第一名，新财富白金分析师。 ■ 张傲，中国人民大学硕士，2015-2020年新财富军工行业第一名团队核心成员。 ■ 马卓群，哥伦比亚大学硕士，2020年新财富军工行业第一名团队核心成员。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。