国元证券-天坛生物-600161-天坛生物2020年业绩预报点评：疫情下业绩预增，未来增长动力充足-210110

　　天坛生物(600161)
　　事件：
　　2021年1月9日，公司公告2020年业绩预告：公司预计2020年实现归母净利润增加2168万元，同比增加3.55%左右；扣非归母净利润增加816万元，同比增加1.34%左右。
　　国元观点：
　　疫情影响下，全年业绩预计实现增长
　　根据公司2020年业绩预告，预计2020年全年归母净利润6.32亿（+2.08%），扣非归母净利润6.18亿（+1.34%）。根据2020年前三季度净利率推算，公司2020年营业收入预计为33.50亿元（+2.08%）。2020Q4单季度来看，公司预计实现归母净利润1.35亿元（-6.47%），扣非归母净利润1.35亿元（-6.14%），推算Q4单季度营业收入约为7.14亿（-6.26%）。我们预计Q4季度利润下滑主要系疫情影响下公司采浆量下滑，在下半年采浆量逐步恢复的过程中，公司投浆量相对保守。
　　上半年采浆量下滑，主要品种批签量保持增长
　　受到疫情影响，2020H1采浆量约为697吨（-13.15%）。根据统计，公司2020年累积批签发血制品983.9万瓶（标化），同比下滑4.93%，其中白蛋白实现批签发440.59万瓶（+5.39%），静丙315.12万（+7.79%），狂免66.74万（-40.35%），破免96.32万（-30.72%），乙免19.78（-35.20%），主要品种白蛋白与静丙保持增长，或结构性放弃了特免品种。
　　采浆量有望再度突破，综合利用率提升确定性强
　　公司现有浆站与采浆均为国内top1，且公司新浆站获取能力业内顶尖，采浆量有望再度实现突破。2020年12月，云南省卫健委发布新设浆站规划，拟在云南新设浆站20家，云南目前仅有的2家在营试点浆站均为公司旗下上海血制所有。公司三大在建新产能基地，有望将在2022-2024年陆续投产，且公司正积极推进新产品布局，人凝血酶原复合物已于2020年12月获批上市，八因子、人纤维蛋白原等产品也有望于2022-2023年获批。
　　投资建议与盈利预测
　　公司作为国内血制品行业龙头，渠道资源强，浆站数与采浆量均为国内第一，浆量与浆源利用效率均有较大提升空间。我们预计公司20-22年营业收入分别为33.50/39.94/47.37亿元，归母净利润6.33/7.50/9.23亿元，EPS为0.50/0.60/0.74元/股，对应PE89/75/61倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　采浆不及预期，疫情影响超过预期，产品质量安全风险。