浙商证券-航发动力-600893-航发动力点评报告-国防装备龙头：2021年关联交易将大增，需求高增长-210110

　　航发动力(600893)
　　事件：预计2021年关联交易金额与2020年实际执行同比增长40%以上
　　公司公告预计2021年销售商品、提供劳务的关联交易金额合计达163亿元，较2020年实际执行同比增长41%。其中航空工业集团内单位预计销售商品金额达142亿元，较2020年实际执行同比增长43%。
　　关联交易金额连续2年大幅增长，印证需求高增长
　　公司产品用户大部分为实控人中国航发及关联方航空工业下属企业。公司2020年关联交易金额同比增长35%，2021年预计同比增长41%，连续2年大幅增长，印证需求高增长，2020、2021年业绩有望高增长。
　　航空发动机龙头，战略地位重要，研发周期长、生产壁垒高
　　航发动力系航发集团旗下唯一的航空发动机总装上市平台，也是我国唯一具备全种类军用航空发动机生产资质的企业。航空发动机属于壁垒极高的国防产业，具有投入高、技术门槛高、研发周期长等特点。公司已实现从早期仿制到自主研制，从中等推力向大推力、从涡喷向涡扇的跨越，逐步实现国产替代。
　　“十四五”军机加速列装，军发市场快速增长；民用市场亟待爆发
　　（1）国防领域：我国军机数量较美俄仍有相当大差距，且产品结构偏老旧，二代战斗机保有量占比达较高。我们预计“十四五”期间先进军机有望进入快速列装期，军用航空发动机市场规模达2500亿元，年均近500亿元。
　　（2）民用领域：商发市场空间广阔，据波音预测2018-2037全球商飞需求量达4.3万架，假设发动机价值量占比15%，对应年市场规模达3120亿元（亚太地区需求占比42%，年市场规模超1300亿元）。此外，全球燃气轮机被通用电气等垄断，公司舰船用、工业用燃气轮机已逐步投放市场，引领国产替代。
　　中长期看，航空发动机优于飞机整机；公司代表国防装备行业龙头
　　（1）稀缺性强于飞机整机公司。（2）航空发动机更新迭代周期快于飞机整机。（3）成长周期长：十年内军用航空发动机高增长，十年后民用发动机接力。民用发动机市场需求数倍于军用发动机。
　　维持买入评级
　　预计2020-2022公司归母净利润分别为13.5/18.6/28.8亿元，同比增长25%/38%/54%，PE为147/106/69倍，PS为6.6/5.0/3.9倍。考虑到公司作为国防装备龙头的战略地位和稀缺性，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：短期涨幅较大风险；产品交付不及预期；型号进度不及预期。