光大证券-邮储银行-601658-定增获批点评：定增方案获银保监会核准，资本夯实拓展未来增长空间-210109

　　邮储银行(601658)
　　2020年1月8日，邮储银行(601658．SH/1658．HK)发布公告，公司于近日收到《中国银保监会关于邮储银行非公开发行A股的批复》 (银保监复(2021) 17号），中国银保监会原则同意邮储银行非公开发行A股方案，非公开发行A股募集资金总额不超过人民币300亿元，用于补充资本金。
　　点评：
　　定增方案完成后，核心一级资本将提升0.S4个百分点，大股东占比升至67.3%。根据2021年1月8日公司公告，邮储银行于2020年12月21日召开相关股东大会审议通 过《关于中国邮政储蓄银行非公开发行A股股票方案的议案》，并于近日收到中国银 保监会核准。结合公司此前公告来看，本次拟发行不超过54.05亿股，募集资金不超 过300亿元。测算定增价格在5.55元左右，该价格高于公司最近_期末经审计归属于 普通股股东的每股净资产除息除权后价格（2019年末每股净资产5.75元，每股分红 0.21元），并没有突破国资委关于股票发行价不得低于1倍净资产的相关约束。定增 完成后，邮储银行总股本将从869.79亿股增至923.84亿股，其中邮政集团持股从 567.71亿股增至621.76亿股，持股比例由65.27%升至67.30%，具有绝对控股地位。 截至2020年9月30日，邮储银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足 率分别为9.51%、11.81%、13.86%；静态测算，定增实施后，核心一级资本充足 率、一级资本充足率及资本充足率将各自提升0.54个百分点至10.05%、12.35%及 14.40%。核心一级资本充足率相较监管要求（7.5%)的安全边际由2.01%升至 2.55%。
　　资本夯实后，资产端增长动能将进一步提升。邮储银行各项业务开展相对其他国有行较晚，存贷比偏低，但近年来信贷投放力度持续加大，2017年至2019年，邮储银 行贷款复合增速高达17.06%; 2020年前三季度较上年末增长13.63%至5.65万亿元。 信贷投放的高增也加快了资本消耗，邮储银行核心一级资本充足率由A股上市后的 9.90% (2019年报）降至9.51% (2020年三季报）。静态测算定增完成后核心一级 资本充足率将升至10.05%的历史高点，为后续信贷投放奠定坚实基础。截至 2020Q3,邮储银行贷款占生息资产比重仅50.8%，仍为国有行最低水平。随着后疫 情时代我国经济逐渐复苏、信贷需求回升，信贷投放具有较大拓展空间。
　　A股上市以来多次增持叠加本次溢价定增,彰显了邮政集团对公司未来发展信心。
　　邮储银行A股上市以来，多次公告大股东增持行为，此次溢价定增进一步彰显了邮政 集团对公司盈利能力及未来发展的信心。同时，持股比例的提升也有助于提高集团 决策效率、发挥内部协同优势。
　　下一阶段,邮储银行整体资本充足率水平有望比肩国有大行。展望下一阶段，邮储银行有可能被纳入国内系统重要性金融机构（D-SIBs)，核心一级资本充足率要求 或将由7.5%升至8.5%，定增后核心_级资本充足率安全边际增厚，有助于缓解未来 再融资压力。此外，预计后续邮储银行将转换为资本内评法，计量方式的优化，有 望使得资本充足率水平进一步提升1-2个百分点，届时，邮储银行整体资本充足率水 平将比肩国有大行。
　　溢价定增提振二级市场信心，将对股价形成有力支撑。截至2020年1月8曰，邮储银行A股收盘价为4.79元，H股收盘价4.42港元（折人民币3.69元），拟定增价格相较A股溢价15.9%，相较H股溢价50.4%。溢价定增将提振二级市场信心，并对股价形成有力支撑（预计对H股提升作用更为明显）。
　　盈利预测、估值与评级：邮储银行作为唯一定位零售银行的国有大行，资产质量优质、存款来源稳定，资产端优化空间大。维持公司2020-22年EPS预测为0.70/0.67元/0.71元不变，对应A股PB为0.8/0.7/0.7倍，H股PB为0.6/0.6/0.5倍。鉴于公司营收水平的稳健性，叠加随着零售战略推进及资产端增长动能提升，成长性有望进一步凸显，维持A股及H股“买入”评级。
　　风险提示：经济恢复不及预期可能使得市场预期再度转为悲观。