东吴证券-长城汽车-601633-12月产销继续靓丽，全年超目标-210108

　　长城汽车(601633)
　　投资要点
　　公告要点：长城12月：产量150139辆，同比+23.2%，环比+2.7%；批发150109台，同比+41.6%，环比+3.4%。哈弗系列产量105688辆，同比+18.3%，销量105485辆，同比+34.6%。WEY系列产量10039辆，同比+2.6%，销量10031辆，同比+6.8%。长城皮卡产量21751辆，同比+8.6%，销量21636辆，同比+39.6%。欧拉产量12540辆，同比+383.1%，销量12745辆，同比+380.4%。海外出口8547辆。
　　长城12月产销同比涨幅连续扩大，六款车型月销破万，全年逆势增长
　　11月长城汽车产量同比+23.15%，批发同比+26.12%。11月产销同比涨幅明显扩大，表现靓丽。旗下四大品牌哈弗、WEY、长城皮卡、欧拉产销继续上涨，涨势强劲。主力车型哈弗H6连续三个月销量破5万，同比+33.4%，环比+1.2%；哈弗大狗月销首次破万，达10184辆，环比+19.0%。长城炮月销12100辆，同比+72.40%，环比+0.17%。欧拉品牌主力车型欧拉黑猫月销10010辆，同比+334.7%，环比+5.8%，实现10连涨。此外，哈弗F7/M6销量均破万，分别为13405/20496辆。Q4产销同比分别为+20.23%/+27.37%，环比为+52.39%/+50.88%；全年产销分别为109.9/111.2万辆，分别同比+1.34%/+4.84%，逆势上扬，超出年初销量目标，表现靓丽。
　　长城12月企业端小幅补库
　　根据我们自建库存体系显示，12月长城汽车企业库存当月+30辆，企业库存累计-25274辆（2017年1月开始），小幅补库。渠道库存预计季节性小幅去库。
　　长城12月下旬折扣率小幅增加
　　根据我们自建价格体系显示：长城12月下旬车型算术平均折扣率9.64%，环比12月上+0.39pct。第三代哈弗H6折扣率3.52%，环比12月上旬+1.30pct，成交价环比下降1626元；第二代H62021款折扣率14.22%，环比12月上旬+0.28pct。哈弗大狗折扣率2.00%，环比11月上旬+1.98pct，成交价环比下降2614元。
　　盈利预测与投资评级：
　　我们预计2020-2022年营业收入1026.31/1427.60/1734.37亿元，同比增长+6.7%/+39.1%/+21.5%，归母净利润50.01/100.12/134.06亿元，同比增长+11.2%/+100.2%/+33.9%，对应EPS为0.55/1.10/1.47元，对应PE为77.57/38.75/28.94倍。全面看多整车板块，首推长城汽车，给予“买入”评级。
　　风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主SUV价格战超出预期。