中泰证券-伟思医疗-688580-盆底康复龙头，横向布局巩固先发优势-210107

　　伟思医疗(688580)
　　伟思医疗是我国盆底康复龙头企业之一， 业绩保持较快增速，经多年深耕，公司在盆底康复、神经康复、精神康复等细分领域已形成全面解决方案，成长为我国康复医疗器械行业的领跑者。
　　盆底康复十年终迎爆发，精神、神经康复有望逐渐崛起。 1）我国康复器械市场需求庞大，电、磁刺激类产品是其中增速较快的细分领域，预计未来仍将保持快速增长。 2）我国盆底康复市场经过十年政策培育及学术推动，在 2015年“全面二孩政策”催化下终迎爆发。 当前消费主力为产妇， 市场规模有望在渗透率的不断提升下持续增长，中长期看点为庞大中老年女性人群的治疗率提升带来的需求释放与市场扩容。 目前主要玩家包括伟思医疗、南京麦澜德、广州杉山等， 有望凭借先发优势持续领跑。 3） 精神康复和神经康复人群需求较大， 政策推动及学术推广不断催化下有望逐渐崛起，推动电、磁刺激更广泛应用。 经测算， 我国电、磁刺激产品及盆底康复耗材潜在规模超 400亿元， 参考康复器械领先企业伟思医疗 2019 年此三类业务营收合计 2.69 亿元，长期看发展空间较大。
　　伟思医疗十余年积累打造出丰富产线+品牌+渠道+学术推广核心竞争力： 1）横向布局盆底康复、精神康复、神经康复等多个细分康复领域， 拓宽产品线，巩固先发优势，持续研发投入保证产品竞争力。 我国盆底康复市场有望迎来一轮从单纯的电或磁刺激转向磁电联合治疗的产业升级，伟思医疗作为先行者，有望持续扩大领先优势。 2） 品牌、渠道壁垒： 公司十余年深耕树立了良好的市场和品牌形象，销售网络覆盖全国，核心经销商稳定， 多年耕耘助力院内院外市场两开花。 3） 优秀的学术推广能力： 公司每年召开多场省级学术推广会议， 曾参与部分行业标准的编写， 获得全球规模最大、历史最久的生物反馈技术交流组织欧洲生物反馈协会（BFE）的国内独家合作权， 与国内外学术组织及国内知名专家合作推广康复医学新理念和技术，优秀的学术推广能力全程助力市场培育及产品销售。
　　 盈利预测： 我们预计公司 2020-2022 年收入 3.75、 4.75、 6.11 亿元，同比增长 17.6%、 26.6%、 28.6%；归母净利润 1.27、 1.64、 2.16 亿元，同比增长27.0%、 29.3%、 31.7%；对应 EPS 为 1.85、 2.40、 3.15 元。 可比公司平均估值在 2021 年 57×左右，目前公司股价对应 2021 年 39 倍 PE， 考虑公司是盆底康复龙头之一，凭借磁电联合有望持续扩大领先优势，同时在精神、神经康复等细分领域多点布局，有望长期受益国内持续增加的康复需求， 首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示： 研发失败风险； 政策风险； 市场竞争风险； 宏观环境风险；市场规模测算基于一定假设，存在假设条件不及预期导致测算结果不准确的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况