天风证券-邮储银行-601658-业绩大超预期，拨备继续增厚-210106

　　邮储银行(601658)
　　事件： 10 月 29 日， 邮储银行披露 3Q20 业绩：营收 2162.63 亿元， YoY +2.8%；归母净利润 528.44 亿元， YoY -2.66%； 年化加权平均 ROE 13.17%。 截至 20年 9 月末，资产规模 11.13 万亿元；不良贷款率 0.88%，拨备覆盖率 403.21%。点评：
　　盈利增速大幅回升， ROE 下降
　　3Q20 营收增速 2.8%，较 1H20 下降 0.55 个百分点， 主要是受投资收益负增长（利率上升） 所致，此为一次性影响。 利息净收入 YoY + 4.03%，净手续费收入 YoY +11.18%。 拨备前利润增速负增长(-0.8%)，较 1H20 下降 2.21pct。3Q20 归母净利润增速-2.66%， 较 1H20 上升 7.3 个百分点，源于拨备反哺。ROE 下降。 3Q20 年化加权平均 ROE 为 13.17%，同比下降 2.52 个百分点。
　　净息差微降，存贷款增长较快
　　净息差微降。 3Q20 净息差为 2.40%，较年初下降 10BP，较 1H20 下降 2BP，主要是生息资产收益率下降所致。我们测算 3Q20 生息资产收益率较 1H20下降 12BP 至 3.84%，高于计息负债成本率降幅(较 1H20 下降 4BP 至 1.56%)。因近期市场利率开始上升，预计短期内息差仍将承压，或于 1H21 企稳。个贷增长提速。 邮储银行 3Q20 资产规模达 11.13 万亿，同比增长 10.12%。其中贷款余额 5.65 万亿元，同比增长 16.61%，较 1H20 提升 0.04 个百分点，占生息资产比重提升 0.82 个百分点至 50.80%；其中， 个人贷款增速较 1H20上升 2.11 个百分点至 21.16%。 3Q20 存款余额 10 万亿元，同比增长 9.17%，较 1H20 上升 0.76 个百分点，占计息负债比例上升 0.04 个百分点至 96.41%；个人存款增速环比上升 0.85 个百分点至 9.49%。
　　拨备充足，风险抵御能力增强
　　资产质量优秀。3Q20 不良贷款余额 497.62 亿元，不良贷款率 0.88%，较 1H20下降 1BP。截至 1H20，关注贷款率 0.53%，较年初下降 12BP；逾期贷款率0.88%，较年初下降 15BP。拨备覆盖率提升。 3Q20 拨贷比 3.55%，较年初及 1H20 分别提升 20BP/1BP；拨备覆盖率 403.21%，较年初及 1H20 分别提升 13.8/3.1 个百分点，风险抵补能力增强。
　　投资建议： 业绩大超预期，维持“买入”评级
　　3Q20 GDP 增速为 4.9%， 因经济复苏势头明显， 我们将邮储银行 20/21 年归母净利润增速预测由-10.5%/9.5%调整为-1.4%/8.2%。邮储银行业绩增速回升， 资产质量优异，拨备覆盖率高，维持目标估值 1 倍 20 年 PB，对应目标价 6.35 元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示： 疫情反复导致资产质量恶化；经济下行超预期；息差收窄超预期