方正中期期货-【涤纶短纤年报】花开堪折直须折 莫待无花空折枝【微信公众号】-210107

　　摘要 2020年，短纤期价呈“N”型走势，整体运行区间为5750~6618元/吨。展望2021年，观点如下： 原料价格中枢抬升，短纤成本重心上移。2021年，尽管涤纶短纤上游PTA和乙二醇依旧延续供需过剩局面，但考虑到成本端原油价格中枢抬升，PTA和乙二醇绝对价格亦将跟随抬升，涤纶短纤成本重心亦将上移。 标品新产能投放有限，供应压力不大。2021年前三季度，涤纶短纤产能投放压力不大，行业投产计划以差异化品种为主，期货标品新增产能有限。四季度，关注聚酯龙头新产能投放进度，考虑到产能规模较大，2022年行业供应过剩压力或渐显。 终端修复预期下，需求增速乐观。2021年，预计全球经济将逐步复苏，终端纺织服装行业需求有望修复走强，短纤内需和外需均有望改善。此外，原生短纤对再生短纤仍有替代空间，竞品棉花价格有望持续走高，或提振短纤需求。 工厂库存有望维持低位。在供应增量有限，但需求维持乐观增速之下，2021年前三季度，预计涤纶短纤工厂库存压力不大。但目前贸易商环节货物堆积较多，关注贸易商库存变动节奏 正文 第一部分 涤纶短纤行情回顾 2020年10月12日涤纶短纤期货在郑州商品交易所上市，上市以来价格呈现“N”型走势，具体来看，可以分为以下三个阶段： 第一阶段（10月12日-10月20日）：需求强劲，估值拉高。10月12日，短纤期货登录郑州商品交易所，上市首日挂牌价为5800元/吨。短纤期货上市当周快速上涨，主要是由于该阶段市场需求表现强劲，同时短纤中长期格局偏好，资金看涨热情较高。国庆假期之间，国内市场消费数据表现亮眼，内需表现强劲。加之今年“双十一”规则改变，下游织造企业集中赶工交货，原料备货力度增加。此外，新型贸易商涌入短纤市场。短纤蓄水池不断扩容。在强劲的需求拉动下，生产企业账面库存一度下降至负值。 第二阶段（10月21日-12月2日）：下游原料备货处于高位，消化估值。随着短纤期现价格的攀升，下游企业抵触情绪较强，加之经过前期的集中备货，下游纱厂原料备货已处于高位，因此市场买盘跟进动力不足，产销延续低迷，期价高位回落。 第三阶段（12月3日-12月15日）：情绪乐观，成本推动。市场对疫苗寄予厚望，资金情绪面偏乐观，国际油价一举站上50美元/桶。短纤原料PTA和乙二醇估值处于低位，受成本端的强劲拉动，价格低位反弹。短纤现货深度贴水期货，大量期现贸易商涌入市场采购现货，产销放量之下，短纤期价持续上涨。 第二部分 宏观经济环境 一、经济持续修复 经济持续修复。2020年前三季度，我国GDP为722786亿元，按不变价格计算，比上年同期增长0.7%，上半年为下降1.6%，累计增速年内首次实现由负转正。其中，第一产业增加值48123亿元，增长2.3%；第二产业增加值274267亿元，增长0.9%；第三产业增加值400397亿元，增长0.4%。三次产业累计增速均实现了正增长，经济发展长期向好趋势不变。 猪周期影响巨大，CPI高位回落。从猪周期角度看，历史上每轮猪周期中，猪肉价格增速的回落通常持续2年左右。本轮猪周期价格顶部在2020年年初，因此预计2021年整体猪肉价格仍处于下行通道之中，这将抑制明显CPI的回升。房租承压滞涨的局面在2020年下半年已经开始改善，预计明年将会持续改善。另外，如果按照国际油价维持50美元附近位置的中性预期来看，明年能源价格对CPI的带动主要在上半年，且幅度有限。我们预计，明年上半年CPI可能出现小幅反弹，年中开始重回平稳，而核心CPI可能出现一定修复。相对猪周期来说，主要风险因素仍在与国际油价的稳定性。 PPI底部已确立，预计反弹走势将维持。展望2021年，国内经济复苏的步伐不变，主动加库存和投资时钟的繁荣期之下，PPI将进一步修复，叠加低基数的情况，在原油等商品价格不受非经济因素影响的中性假设下，预计明年上半年PPI增速将会继续冲高直到年中前后，三季度小幅回落，随后四季度反弹。二季度转正后，下半年总体维持高位附近。生产者价格的持续改善，以及产出的回升，都有利于企业利润水平回升。此外，需要注意房地产投资等风险释放过程中，黑色产业链受到的拖累，PPI内部分化或将加剧。 二、货币政策宽松不再 2020年，货币政策先松后紧。展望2021年，货币政策宽松不再，信用收缩隐忧初显现。我们认为，疫情期间宽松的货币政策，确实已经令实体经济获得了低成本的流动性，对托底经济是卓有成效的，宽松的货币政策已经对经济企稳复苏起到明显支持作用。并且从目前情况看，央行已经没有必要进一步宽松，除非外生风险带来新一轮经济承压下行，否则明年调降MLF利率甚至基准利率的可能性基本为零。但是央行、银保监会等监管层仍关注金融风险，四季度开始信用风险逐步暴露的情况明年仍可能持续，因此预计2021年流动性投放不会减少。货币政策目标从保实体经济转向防控金融系统风险。下半年如信用收紧过度或经济开始承压，可关注央行紧缩的步伐是否放慢。 三、美元指数弱势震荡 2020年，美元指数大幅走弱。展望2021年，美国宽松的货币政策将会相对稳定，超低的利率保持不变；美国政府将会推出新一轮的万亿财政刺激措施；随着疫苗的研发和疫情的好转，美国经济将会迎来持续的复苏，美国经济基本面相较于欧洲经济基本面具有比较优势，这将会支撑美元指数，避免美元指数出现大幅的回落。综上，美元指数阶段性反弹是必然，但是反弹空间相对有限，整体将会是震荡走弱的趋势。2021年，预计美元指数跌破90关口后，会下探88的关键支撑位，跌破88的可能性相对较小；在没有特殊影响因素下，美元指数将会在88-95的区间内偏弱震荡。 第三部分 短纤成本端分析 一、原油 2020年受全球公共卫生事件的影响，国际油价重心大幅下移，走势先抑后扬。展望2021年油价走势，观点如下： 从原油供应端来看，2020年OPEC+达成的历史性减产协议对油市的复苏起到了关键性作用，随着需求的逐步恢复，预计到2021年中后期OPEC+会在减产框架下进行供给的上调，而在油价回升逻辑下美国页岩油将会进一步复苏，页岩油行业景气度将持续提升。 从原油需求端来看，全球经济弱复苏以及疫情防控常态化下，2021年全球原油需求仍很难恢复到疫情前的水平，航空煤油的恢复缓慢仍是最大的拖累，若疫苗能在2021年中后期对疫情发挥作用，将加快原油需求的恢复。 从原油库存来看，OPEC+减产以及原油需求边际修复带动全球原油市场持续去库，但目前海上原油浮仓、OECD库存、美国和中国等主要国家原油绝对库存量仍偏高，预计2021年在原油供需平衡表进一步修复预期下，全球原油市场去库有望延续。 综上，2021年疫苗有望逐步投入使用并将减缓疫情对市场的冲击，全球经济环比修复以及美元走弱的预期不会发生变化，市场风险偏好整体将进一步回升；而在OPEC+减产以及原油需求恢复下，全球原油市场有望延续去库；因此无论是宏观逻辑还是原油供需面逻辑均支持油价向上运行，但疫情的不确定性以及疫苗大规模使用后的效果与预期的差仍是主要的风险点，这可能会抑制油价上行的高度。2021年预计原油运行重心将进一步抬升，同时我们认为SC原油估值有望随着国内库存压力的缓解而有所上升，进而缩小与外盘原油的价差，2021年全年WTI原油、Brent原油以及SC原油波动区间预计在40-60美元、43-65美元以及260-400元。 二、PTA 2020年PTA现货价格重心大幅下移。展望2021年，PTA供需矛盾有望进一步加剧，加工费有被压缩的预期，在低加工费之下，成本端对PTA绝对价格的指引将增强。 从成本端来看，PX价格有望修复。PX价格实质上是由原油价格和PX-NAP价差共同决定。2021年，随着全球经济逐步修复，加之OPEC+减产托底，油价中枢将进一步上移。同时，PX行业将新增580万吨/年的产能，而下游PTA有望新增1150万吨/年的产能，产能错配之下，PX供需压力缓和。因此，PX价格有望实现修复性反弹，PTA成本端支撑增强。 从供需面来看，PTA供需矛盾将进一步加剧，行业将步入低加工费时代。2021年，PTA行业将新增1150万吨/年的产能，产能增速将至20%。同期，下游聚酯计划新增635.5万吨/年的产能，产能增速将至10.2%。从供需增速来看，2021年PTA供需过剩矛盾将进一步加剧，社会库存将持续累积，行业加工费将被打压，加工费中枢或在300-500元/吨。 综上，2021年PTA供需面压力不改，但成本端支撑将增强，PTA期货价格中枢有望低位抬升，整体运行区间或在3400-4400之间。期价的上涨空间和动能将由原油价格上涨以及PTA开工率下降给出；期价的下跌空间和动能将来自于原油价格下跌和PTA供需面矛盾深化。 三、乙二醇 展望2021年，乙二醇正处于产能扩张周期，成本推动价格中枢抬升。从成本端来看，原油、煤价重心有望抬升。受疫苗研制乐观预期的支撑，2021年全球经济有望持续复苏，加之OPEC+减产托底，原油价格中枢有望进一步上移，对油制乙二醇成本支撑明显。煤炭方面，动力煤供需紧张局面难以缓解，价格亦将偏强运行，部分煤化工装置成本线亦将抬升。从供应端来看，乙二醇供需过剩局面难改。2021年，国内乙二醇行业计划新增产能为953万吨/年，尽管可能存在部分装置推迟投产，但整体供应压力依旧很大。进口方面，海外货源价格优势明显，进口量同比预计会有所下降，但体量依旧处于高位。从需求端来看，下游聚酯计划新增635.5万吨/年的产能，预计新增需求212万吨/年。因此，从供需面来看，乙二醇供需错配程度较大，高库存压力难缓解。由于多数石油制乙二醇为炼化一体化装置，企业往往会考虑综合效益，因为乙二醇环节的亏损停车或降负的难度较大，因此国内乙二醇供应的缩量仍将由煤制乙二醇给予，煤化工装置的仍将长期沿亏损线附近运行。考虑到煤价中枢提升，对应乙二醇价格重心亦将有所上移，但供需面始终压制乙二醇价格走强空间。 第四部分 短纤供应端分析 一、2020年供应持续增加 （一）高利润高开工率 2020年，涤纶短纤生产效益改善。1~11月份，涤纶短纤现货日均加工费为1484元/吨，较去年同期增加了98元/吨。从生产效益来看，涤纶短纤现货加工费一直处于900元/吨的保本加工费水平之上，全年均处于盈利状态。但由于下游低价抄底量较多，高价接盘量较少，因此全年实际效益会略低于理论估算值。 2020年，涤纶短纤开工率提升。1~11月份，涤纶短纤开工率为87.6%，较去年同期84.6%的开工率水平提高了3个百分点。一季度，受疫情影响，下游需求停滞，物流停滞，工厂库存高企，短纤开工率一度下跌至41.2%，明显低于近五年同期水平。二季度开始，随着国内疫情逐步得到控制，各地陆续复工，加之水刺无纺布需求带动，涤纶短纤开工率迅速提升至90%以上，后期一直维持在90%~100%的开工率水平运行。 （二）产能产量齐增加 2020年，行业新增38.5万吨/年的涤纶短纤产能，涤纶短纤产能基数达792万吨/年，产能增速为4.4%。其中，泉迪6万吨/年的产能为棉型改中空，故不算入新增产能。从新增产能投放类型来看，多以中空、水刺等差别化产品为主，而期货标准品1.4D棉型短纤新投产能仅有湖北绿宇一家投产，产能为6万吨/年。 2020年，预计原生涤纶短纤产量为670万吨/年，产量增速为8.94%。短纤的产量由产能基数和行业开工率决定。从产能来看，今年产能增速为4.4%。从行业开工率来看，2020年涤纶短纤供需格局好转，尤其是上游PTA和乙二醇价格重心大幅下移给涤纶短纤让渡出了较大的利润空间。生产企业库存压力不大，开工率处于高位。在产能和开工率双重推动下，2020年涤纶短纤产量持续增加。 二、2021年新增供应有限 2021年涤纶短纤新投产能压力不大，2022年产能压力或逐步显现。从产能投放计划来看，2021年前三季度仅有华西村一套10万吨/年的涤纶短纤产能待投放，其余新产能多为中空、低熔点等差异化品种为主，期货标准品1.4D直纺涤短新投产能不多，因此预计2021年前三季度行业整体供应压力不大。但从2021年四季度开始，新鸣、恒逸等化纤龙头企业新规划短纤产能或逐步落地，考虑到其一次性投产规模较大，且产业链一体化程度较高，未来成本优势明显，整体抗风险能力较强，未来其停车难度亦较大。因此，自2022年开始，短纤行业供应压力将逐步增大。 第五部分 短纤需求端分析 一、纺织服装行业 从内需来看，受国内外公共卫生事件的影响，2020年纺织服装需求同比下滑明显，内需压力大。2020年1~11月，社会消费品零售总额为35.14万亿元，累积同比增速为-4.8%，明显低于去年同期8%的增速。就纺织服装行业而言，2020年1~11月份，服装鞋帽、针、纺织品类社会消费品零售总额为10849亿元，同比下降了7.9%，较2019年3%的增速水平大幅下降。 从外需来看，2020年1-11月全国纺织品服装累计出口2652.18亿美元，同比增加了7.43%。其中，纺织纱线、织物及制品累计出口1416.51亿美元，同比上涨了31%；服装及衣着附件累计出口1235.67亿美元，同比下降了7.2%。从出口数据来看，服装消费受疫情影响较大，而纺织纱线、织物及制品的出口带动了整体出口的强劲反弹，这主要和防疫物资大量出口有关。 展望2021年，纺织服装行业有望从底部开启缓慢修复，但受制于经济增速，涨幅有限。一方面，在“双循环”发展格局下，国内经济将进一步恢复，对应纺织服装行业消费需求将开启修复。另一方面，市场对疫苗研发寄予厚望，目前美国批发商纺织面料库存已至低位，若海外疫情得以控制，则海外或有补货动作。但需要注意的是，纺织服装行业不具有报复性消费的特点，其需求增速和经济增速有关，受基数效应的影响，预计明年上半年纺织服装消费增速较为明显，而下半年将放缓。 二、坯布和纱厂 2020年，坯布纱线库存先增后降。2020年，受疫情的冲击，起初人们出行受限，社交需求降低；随后经济增速下滑抑制了人们对纺织服装消费的支出。因此，尽管4~7月份，国内疫情逐步好转，织造企业顺利恢复开工，但消费端复苏水平依旧缓慢，纺织服装行业内需和外需受损均非常严重，期间坯布和纱线库存不断累积。根据TTEB数据显示，2020年内中国坯布库存指数高点为33.1天，中国纱线库存指数高点为32.5天。8~10月份，国内电商节和年末冬装备货，加之海外出口亦有补仓需求，坯布和纱线库存高位回落，10月初两者库存水平已低于去年同期水平。11月份开始，随着“双十一”购物节的结束，终端补货告一段落，但织机负荷仍较高，因此坯布和纱线库存开始回升，但仍旧明显低于2019年同期水平。 2020年涤纱厂生产效益欠佳，2021年或有改善。T32纱线日均加工费为4212元/吨，较去年同期4420元/吨的加工费水平下降了208元/吨，纯涤纱贴保本线运行。TC65/35S 加工费为5664元/吨，较去年同期6215元/吨的加工费水平下降了551元/吨，但涤棉纱仍有一定的盈利空间。从纯涤纱和涤棉纱加工费走势可以看出，两者加工费在年初都呈现季节性走强，但3~9月份受疫情冲击，加工费跌至谷底，亏损较为严重。四季度，受“双十一”订单爆发以及疫苗消息提振，纯涤纱和涤棉纱加工费中枢较前期明显抬升。2021年，随着实体经济的逐步修复，终端纺织服装需求同比将有明显回升，涤纱厂效益同比也将迎来改善。 三、出口有望修复 2020年1~10月，国内未梳涤纶短纤出口总量为63.05万吨（含原生和再生涤纶短纤），较去年同期下降19.88万吨，降幅为24%。根据CCF预估数据显示，直纺涤纶短纤出口量占比约70%，即44.1万吨，同比减少22.2万吨。展望2021年，随着疫苗的研发，海外需求有望恢复，我国涤纶短纤出口有望回升。 从出口结构来看，2020年1~10月份，涤纶短纤前五大出口地及占比分别为越南17%、美国12%、巴基斯坦7%、印度6%和印度尼西亚5%。2019年越南已取代美国成为国内涤纶短纤出口量最大的国家，2020年1~10月其出口占比较去年同期增加5个百分点。 四、替代优势仍存 原生与再生价差维持低位，原生短纤继续挤占再生市场。2020年，原生1.4D短纤和再生1.4D短纤价差为472元/吨，较去年同期721元/吨的价差水平下降了249元/吨。2017年，禁废令政策出台，国内再生短纤原料来源减少，再生短纤价格跟随原料价格上涨，价格优势的丧失使得再生短纤失去了部分市场，对应的需求由原生短纤替代。因此，对原生涤纶短纤而言，2017年之后，其需求出现了一部分“增量”。2020年，从原生与再生价差来看，原生短纤价格优势进一步凸显，原生对再生的替代持续进行中。 竞品棉花价格有望走高，短纤价格优势凸显。2020年，棉花出现V型反转走势，年初随着疫情出现及欧美股市暴跌，棉花出现流动性危机，短期重挫，现货价格跌至10000元/吨附近，但随着货币大规模宽松及欧美股市复苏，棉花开始震荡上行的走势。10月，由于新棉价格持续走高及下游的复苏，棉花价格出现大幅上涨。展望2021年，受海外宽松货币政策的影响，大宗商品走势受提振，随着终端需求的逐步恢复，棉花明年供需平衡表有望修复，价格重心有望继续抬升。2020年下半年，棉花短纤价差逐步扩大，短纤价格优势逐步凸显，若明年棉花价格进一步走高，则对短纤价格也将有所提振。 五、需求维持增长 2020年，短纤产量中纺纱用占比为66%，无纺用占比为25%，填充用占比为9%。从占比分布来看，直纺涤短产量中纺纱用占比最高，但占比较2019年下降5个百分点，无纺用占比提升4个百分点，填充用占比提升1个百分点。传统纺纱用短纤竞争激烈，生产效益不及差别化产品，新投产装置也多为差别化产品，因此近年来市场差别化率进一步提升。 表观消费量逐步走高。2020年1~10月份，涤纶短纤表观消费需求为528.26万吨，较去年同期增加了68.26万吨，增速为14.8%。表观消费量的增加主要是因为短纤产量提升明显，差异化产品需求较好，同时短纤期货上市，大量期现商涌入市场，需求的“蓄水池”扩容明显。2021年，随着国内差异化产品的投产，以及终端需求的逐步修复，预计短纤表观消费量将进一步走高。 综上，从历史和当前短纤下游需求的现状来看，短纤行业受差异化产品的影响，加上原生短纤替代再生短纤的趋势，每年原生短纤消费需求增速均能维持在10%左右。而展望2021年，第一，原生短纤仍有替代再生短纤的空间；第二，作为地产后周期产业，纺织品需求有望回升，对应将带动短纤下游需求；第三，随着经济的缓慢复苏，服装需求较2020年将有所回升，但回升至疫情前正常水平仍需时日。综上，预计2021年短纤需求有望维持在10%左右，整体需求端表现稳健。 第六部分 短纤库存端分析 涤纶短纤社会库存应当包括短纤工厂库存、下游原料备货库存、期货市场库存、贸易流通库存等。具体来看： 2020年，涤纶短纤工厂库存下降明显，年内多次出现负库存。年内平均库存为3.38天，较去年同期5.57天的库存水平下降了2.19天。年初，疫情冲击下短纤工厂库存快速累积，后期受无纺需求炒作，短纤工厂库存快速下降，二季度低价之下市场抄底动作较多，短纤工厂库存降为负值。三季度，需求步入淡季，工厂再度累库。四季度，“双十一”订单爆发，叠加期货上市，大量期现商涌入市场，工厂库存迅速下降，并长时间处于负库存状态，即生产企业处于超卖状态。 2020年，涤纱厂原料备货库存同比增多，而成品库存前高后低。截至12月11日，年内涤纱厂原料备货日均库存为17.57天，较去年同期8.96天的库存水平增加了8.61天。这主要是因为今年受疫情冲击，原油领跌下，原料价格跌幅巨大，涤纱厂抄底积极性大增，原料备货库存增幅明显。年内涤纱厂成品日均库存为14.76天，较去年同期11.43天的库存水平增加了3.33天。从涤纱厂成品库存走势节奏来看，前三季度，受疫情冲击终端内外需受损严重，涤纱厂成品库存不断累积。9月份，随着“双十一”购物节提前备货的影响，终端需求爆发，涤纱厂实现快速去库。但四季度后期，随着终端订单新增订单走弱，涤纱厂开启累库。 基于已有数据，我们设定短纤综合库存=短纤工厂库存+下游原料备货库存+纯涤纱成品库存。2020年短纤综合库存为35.6天，较去年同期26.4天的库存水平增加了9.2天。年内，短纤综合库存先扬后抑。前三季度，受疫情冲击，终端需求受损严重，化纤产业链持续累库。四季度开始，海外需求逐步恢复，加之内需爆发，产业链开启快速去库，库存水平回落至往年中低水平。 第七部分 涤纶短纤供需平衡表分析 2020年，涤纶短纤供需整体表现较为健康。初步预估，熔体直纺产量为670万吨，增速为8.9%，进口量为18万吨，增速为-17.4%；出口量为77万吨，增速为-21.3%；表观消费量为625万吨，增速为14.7%；工厂库存为3.38，低价市场抄底热情较高，生产企业库存下滑明显。 展望2021年，短纤供需面表现仍较为健康，重点关注四季度后期龙头企业新产能投放进度。根据产能投放进度，短纤产量增速为9.7%附近，考虑到终端需求逐步恢复，加之原生继续替代再生，短纤需求增速有望维持10%。因此，目前来看，明年短纤供需面矛盾不大，行业高景气度有望延续，工厂库存有望维持低位。 第八部分 套利分析 从期现价差来看，2020年12月中上旬，基差在-600~-500元/吨之间波动，处于偏低水平。2021年，涤纶短纤供需面整体健康，作为靠近下游的品种，短纤现货价格上涨需要下游纱厂的跟进，明年春节过后，随着终端需求跟进，短纤基差或迎来阶段性修复。 从跨期价差来看，成本和加工费决定短纤合约价格走势，目前PTA和乙二醇5月合约均贴水9月合约，根据2018~2020年现货加工费走势，预计5月合约加工费略高于9月合约。综合来看，预计5/9价差将延续低位波动，整体运行区间为-50~50。 从跨品种价差来看，PTA和短纤属于上下游关系，短纤现货加工费走势具有较强的季节性规律。2021年1~3月份，9~10月份可考虑做多短纤加工费，即多短纤空PTA、乙二醇；4~7月份和10月中旬至11月份，可考虑做空短纤加工费，即多PTA、乙二醇，空短纤。 第九部分 技术分析与展望 2021年，基于对原料价格中枢抬升的预期，叠加短纤自身供需面良好，预计短纤期价运行区间为6000-7200元/吨。从绝对价格走势来看，短纤价格走势整体跟随原料PTA和乙二醇，2021年一季度PTA和乙二醇均有较大的累库压力，届时短纤或跟随回调。但一季度末、二季度，终端订单将逐步增加，产业链自下而上驱动，短纤价格或偏强运行。操作上回调至40日均线附近或6000一线可考虑介入多单。 第十部分 总结与操作建议 2020年，短纤期价呈“N”型走势，整体运行区间为5750~6618元/吨。展望2021年，观点如下： 从成本端来看，原料价格中枢抬升，短纤成本重心上移。2021年，尽管涤纶短纤上游PTA和乙二醇依旧延续供需过剩局面，但考虑到成本端原油价格中枢抬升，PTA和乙二醇绝对价格亦将跟随抬升，涤纶短纤成本重心亦将上移。 从供应端来看，标品新产能投放有限，供应压力不大。2021年前三季度，涤纶短纤产能投放压力不大，行业投产计划以差异化品种为主，期货标品新增产能有限。四季度，关注聚酯龙头新产能投放进度，考虑到产能规模较大，2022年行业过剩压力或渐显。 从需求端来看，终端修复预期下，需求增速乐观。2021年，预计全球经济将逐步复苏，终端纺织服装行业需求有望修复走强，短纤内需和外需均有望改善。此外，原生短纤对再生短纤仍有替代空间，竞品棉花价格有望持续走高，或提振短纤需求。 从库存端来看，工厂库存有望维持低位。在供应增量有限，但需求维持乐观增速之下，2021年前三季度，预计涤纶短纤工厂库存压力不大。但目前贸易商环节货物堆积较多，关注贸易商库存变动节奏。 综上，2021年涤纶短纤供需格局良好，基本面健康，是聚酯产业链中的多配品种，高加工费水平有望延续，运行区间或为1100~2200元/吨之间。涤纶短纤绝对价格将跟随PTA和乙二醇波动，运行区间或为6000-7200元/吨。 卖出套保建议：对于短纤持货商，可考虑在旺季锁定加工费收入。2021年3~4月份，择机逢高空涤纶短纤多PTA、乙二醇，做空短纤加工费，持有至淡季7月份。同时，考虑到2022年短纤过剩压力渐显，长期加工费亦有压缩趋势，四季度后期再度考虑锁定加工费。 买入套保建议：对于下游纺织服装企业，建议密切关注上游PTA、乙二醇价格走势，其将影响短纤价格绝对价格走势。2021年一季度前期，终端淡季来袭，回调至40日均线附近或6000一线考虑介入多单。 投机建议：单边操作上，建议维持多头思路，回调至40日均线或6000一线买入。跨品种操作上，建议把握短纤加工费季节性变化趋势，旺季布局做空加工费头寸，持有至淡季；淡季逢低布局做多加工费头寸，持有至旺季。 免责声明 本报告中的信息均源于公开资料，仅作参考之用。方正中期研究院力求准确可靠，但对于信息的准确性及完备性不作任何保证，不管在何种情况下，本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目的、财务状况或需要，不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据。 本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。