国元证券-华峰测控-688200-公司深度报告：半导体测试系统龙头，模拟和SoC助力长期成长-210106

　　华峰测控(688200)
　　报告要点：
　　测试龙头业绩有望高增长，积极布局中高端市场
　　公司是国内最大的半导体测试系统本土供应商，主要产品为集成电路测试系统。公司自主研发的STS8200系列产品是国内首个实现进口替代的模拟测试系统，并成功进入国际封测供应商体系。近三年公司营收和归母净利润均实现复合增速大于30%的快速增长。目前公司主力产品是STS8200系列，后续中高端应用STS8300系列有望进军高功率和SoC测试领域，推动公司持续成长。
　　疫情之下景气仍在，公司持续扩产保证客户供应
　　2020年因为疫情影响个别领域需求受遏，半导体行业整体需求逆势上涨，制造厂商扩产计划带动半导体设备资本投入。为保证客户供应，公司产能从2020年年初约52套/月扩充到年末约120套/月，新生产基地计划于2024年实现年产SoC测试机200台，新增模拟/混合信号测试机800台。
　　模拟产业链国产化有望加速，下游需求增长带动公司产品快速放量
　　Gartner数据统计，2020年全球测试设备市场规模约55亿美元。公司产品布局SoC、分立器件和模拟三个细分领域，我们测算对应国内市场空间约为22.5亿元，且市场规模还在持续增长。5G、AIOT、汽车电子等新兴应用带来大量模拟芯片需求，模拟芯片全产业链国产化有望加速推进，测试设备对接各个环节有望充分受益。
　　投资建议与盈利预测
　　我们认为5G、AIOT、汽车电子等新兴领域有望带来大量模拟芯片需求，叠加全产业链国产化加速，公司作为测试设备龙头优先受益，SoC和高功率产品布局有望突破中高端测试市场的海外垄断。预计2020-2022年，公司总营收为4.17、7.20、10.85亿元，归属母公司股东净利润为2.05、3.05、4.21亿元，行业可比公司平均市盈率情况为129x、93x、68x，维持公司“买入”的投资评级。
　　风险提示
　　模拟测试机市场容量小，公司产品单一；SoC测试系统研发和市场拓展不及预期；行业竞争加剧导致价格和毛利波动。