华创证券-比亚迪-002594-2020年12月销量点评：与全球电动化同步加速-210106

　　比亚迪(002594)
　　事项：
　　公司发布2020年12月销量快报：
　　1）汽车销量5.6万辆，同比+30%、环比+4%，全年累计销量42.7万辆/-7%，新能源车依然保持高增长；
　　2）新能源车销量2.8万辆，同比+157%、环比+8%，全年累计销量17.9万辆/-17%，旗舰车型增长拉动；
　　3）燃油车销量2.7万辆，同比-9%、环比+1%，全年累计销量23.7万辆/+2%，宋家族贡献大、MPV有所回升；
　　4）动力电池装机总量2.07GWH，同比+209%、环比+7%，全年累计装机总量12.60GWH，同比+2%。
　　评论：
　　新能源环比小幅增长，旗舰车月销维持高位。12月，新能源车销量同比翻倍、环比小幅增长，仍然由汉的销量带动增长。估计汉EV/DM交付12k，环比+20%；估计唐DM销量维持在3k附近，环比增长。
　　全球电动化浪潮加速，公司电动车+电池快速增长。2020年即使受疫情影响，全球新能源汽车销量仍然高速增长。由特斯拉引领，新势力及自主品牌跟随的电动化浪潮正在加速。比亚迪核心业务处于本轮高速发展的快车道中：
　　1）整车：高端旗舰车型汉与特斯拉及新势力正面竞争获成功、中低端车型销量持续恢复、2021年开启DM4.0的新品周期：秦Plus、宋Plus等车型有望大幅提升销量规模，整车估值有望跟随特斯拉及新势力继续抬升；
　　2）电池：2020年出货量接近宁德时代30%，刀片电池扩产符合预期，后续外供有望持续突破，整体产能跟随行业发展进入新一轮扩张，在出货量保持的前提下电池估值对标行业龙头宁德时代；
　　3）其他：比亚迪电子业务进入苹果产业链后有望持续增长，比亚迪半导体分拆在即，光伏及云轨业务发展稳定。
　　公司是国内电动车龙头和动力电池龙二，当前市场偏好下进入趋势投资阶段。电动车+电池的预期持续增强、估值继续抬升，市值有望向万亿迈进。我们给予2021年高端电动车15倍PS（特斯拉、新势力近三月以来PS在20倍以上）、刀片电池12倍PS（约为宁德时代、国轩高科近三月PS的最低值、最高值）。
　　投资建议：全球电动化加速，比亚迪作为国内电动车企龙头成长加速。短期，高端电动车估值向美股电动车企接近，动力电池估值对标行业龙头宁德时代。中长期，有望成为全球电动技术综合供应商。我们维持公司2020-2022年归母净利润预测50亿元、51亿元和65亿元，对应EPS1.85元、1.86元和2.36元。上调2021年目标PS至5.3倍、A股目标价366.8元，对应市值约10,000亿元，维持“强推”评级。考虑A/H溢价1.10，上调H股目标价至400.00港元。
　　风险提示：销量低于预期、刀片电池及DM-i降本低于预期、外供低于预期。