东北证券-长春高新-000661-创新驱动，强者恒强-210104

　　长春高新(000661)
　　报告摘要：
　　国内生长激素市场空间广阔，长期高增速可期。国内适用于生长激素治疗的儿童患者人群超过350万人，目前整体治疗率仅3%左右，并且患者平均用药时长与欧美发达国家还有一定差距，未来提升空间大。金赛拥有粉针、水针和长效水针三种剂型，产品线完备，随着消费升级粉针逐步向水针和长效升级，患者年用药金额有望不断提升。此外，公司重组促卵泡素产品处于快速增长期，有望成为第二大产品线，持续贡献业绩增量。
　　百克生物鼻喷流感疫苗新上市有望快速放量。百克生物主要产品水痘疫苗2020年1-11月累计批签发超750万支，占比超30%，国内两针法进一步推广下，水痘疫苗市场规模有望进一步扩容。重磅新品鼻喷流感疫苗于2020年3月获批，年内批签发超过150万支。新冠疫情背景下，国内目前进入秋冬季，为避免普通流感对医疗系统造成压力，各地疾控和卫健委都在积极进行流感疫苗接种推广；同时，疫情过后人民群众对疫苗产品认知度提升巨大，公司鼻喷流感疫苗有望持续放量。带状疱疹疫苗处于III期临床，国内进度领先；瑞宙生物13价肺炎和20价肺炎疫苗有望进入临床，疫苗板块中长期增长动力充足。
　　盈利预测：考虑到生长激素国内渗透率仍处于低位，适应症有待进一步拓展，剂型升级有望量价齐升，公司产品线齐全，销售能力强，先发优势显著；二线产品促卵泡激素开始放量，为公司带来新的利润增长点；疫苗板块重磅新品鼻喷流感疫苗上市，新冠疫情后大众对疫苗产品认知度提升，公司产品有望快速放量，业绩增长确定性较强。预计公司2020-2022年营收分别为92.55亿元、117.40亿元和141.73亿元，对应归母净利润分别为30.57亿元、39.62亿元和48.66亿元，对应EPS为7.55元、9.79元和12.02元。
　　风险提示：产品销售不及预期，新药研发进度不及预期，业绩预测和估值判断不达预期的风险等。