国金证券-纺织服装2021年投资策略：行业分化和提效延续，关注高景气细分赛道-210103

　　2016-19年我国限额以上服装鞋帽零售额同增7%、7.8%、8.0%、2.9%。
　　2016年-2018H1服装行业消费弱复苏、零售额增速较高。2018H2-2019年受中美贸易摩擦、19Q4天气偏暖等影响，服装行业零售额增速持续放缓。
　　2020Q1受新冠肺炎疫情影响，居民减少外出购物，服装等可选品类消费较为疲软，服装鞋帽零售额同比显著下滑.Q2以来随着国内疫情逐步得到控制，终端零售降幅收窄，疫情带来的影响正在逐步消化，进入8月服装零售额恢复增长，单月社零总体和服装零售分别同增0.5%、4.2%，11月已经分别提速至5%、4.6%，预计Q4叠加冷冬，服装零售额增速将进一步提升。
　　收入方面，2012-16年服装行业处于调整期（解决消化高库存、高终端价格、渠道变迁等问题），2017年-18H1行业出现复苏、收入增速回升，2018H2以来受宏观经济下行压力、中美贸易摩擦、19Q4天气偏暖等影响，服装消费整体承压，上市公司收入增速持续放缓。
　　2019年品牌服饰行业A+H上市公司收入合计为2601.80亿元、同比增7.49%，较18年的12.62%有所放缓。
　　2020年2月以来受肺炎疫情影响，线下渠道客流下降，品牌服饰上市公司收入同比显著下滑，A股品牌服饰上市公司2020Q1实现收入252.75亿元、同比降33.89% 。
　　进入20Q2、Q3收入增速持续修复，分别同比降14.25%、13.21%，降幅有所收窄。
　　20H1品牌服饰上市公司A+H股、A股营收分别同比降18.11%、降24.79%。
　　利润方面，2016年A股品牌服饰上市公司仍处于调整期、利润同比下滑， 2017年品牌服饰行业复苏、净利实现高个位数增长，2018年随着下半年零售环境转弱、企业盈利能力变差，净利润同比下滑9.27%。
　　2019年品牌服饰行业上市公司合计归母净利润122.91亿元、同比降22.87%，降幅较2018年的-9.27%扩大，除了收入增速放缓影响，还受到部分公司如贵人鸟、摩登大道、拉夏贝尔等计提资产减值导致出现大幅亏损影响。
　　净利端压力大于收入端，降幅大于收入，20Q1、Q2、Q3品牌服饰上市公司净利分别降90.40%、降45.49%、降70.98%，主要为相关费用较为刚性。
　　其中20Q2净利降幅较20Q1有所收窄，但20Q3降幅并未延续此前收窄态势，出现反复主要为锦泓集团20Q3季度净利亏损较多所致，若剔除其影响，20Q1、Q2、Q3品牌服饰上市公司净利增速分别为-90.39%、-44.95%、-22.91%。
　　中长期来看，各品类中运动服饰景气度有望维持高位，且后疫情时代消费者偏好和行为有望变化、刺激运动健身需求，建议关注本土运动鞋服龙头公司安踏体育、李宁，运动零售商滔搏，和运动休闲服饰代表比音勒芬。
　　未来线上线下渠道布局完善且积极拥抱行业新渠道/营销变化趋势的龙头公司有望在竞争中脱颖而出，建议关注大众服饰龙头海澜之家、森马服饰、太平鸟，线上渠道占比较高、成长性高的南极电商、开润股份等。
　　风险分析
　　新冠肺炎疫情影响超预期，导致国内、国外终端服装消费减少，服装品牌收入将会下滑，纺织企业订单将会减少。宏观经济增速下行致需求不景气、终端消费持续疲软，影响品牌服饰行业及其他可选消费品类的销售。汇率波动风险影响纺织制造出口型企业业绩。汇率若出现升值或者大幅波动，可能影响出口型企业的人民币计订单价格及汇兑损益，以及产品的国际竞争力。
　　中美贸易摩擦继续发酵，影响纺织制造出口型企业业绩。中美贸易摩擦若继续升级，短期一方面可能直接影响企业关税税率、从而影响企业产品的国际竞争力，另一方面也可能间接影响产业链上企业下单积极性；长期将加速订单向国外转移。
　　棉价下跌或大幅波动的风险。棉花为纺织服装行业的主要原材料，棉价下跌或大幅波动不利于棉纺织企业的原材料成本控制，棉纺织企业需要储备一定量的原材料，棉价下跌或者大幅波动可能导致企业原材料成本难以传导至订单端，从而影响企业盈利能力。