方正中期期货-【铝年报】莫道美“铝”无人问 气自芬芳意自闲-210104

　　摘要 铝价从长期走势来看，经历了三次大起大落。首先是2000年以后全球经济快速发展的起，然后是08年经济危机的落；之后是经济复苏的起，以及15年经济换挡期的落；之后就是再度复苏再度收疫情冲击，整体呈现宽幅震荡的局面。2020年沪铝可以说是经历了冰火两重天。从2-3月份价格一路下行接连跌破企业完全成本和现金成本线，大面积企业处于亏损状态。到价格触底回升，进入下半年后几乎所有铝企都在大把盈利的状态。这样的大波动行情在铝价近年走势中也是少见的。铝价一路从11000涨到了将近17000，可以说行业中人大部分都低估了经济复苏、需求增长的力度和速度。另外，原本因亏损停产检修的产能以及推迟投产的新产能，在二季度以后也加快了复工开工的速度，只是产量的增速还远不及需求的增速，铝价始终处于强势状态。 如果说供需是市场的晴雨表，那么铝锭库存状况就是沪铝价格的指南针。2020年全年的库存变化状况，可以分成三大阶段：年初的库存低位、春节后的迅速累库、以及四月开始的快速去库，对应沪铝盘面价格，完美引导了铝价的转折。可以说累库和去库周期的开始就是价格趋势性行情的开端。那么持续低位运行的库存能否在2021年春节前后出现季节性累库将决定明年铝价下跌的时间点。2020年以来新产能投产所带来的产能释放将决定铝价下跌的深度。 整体来看，需求端汽车行业在高速发展，新能源汽车作为新兴国家重点扶持领域在不断扩张。越来越激烈的竞争将围绕车身轻量化展开；房地产市场还将迎来竣工潮的尾巴，新基建的发展也离不开铝材产品的支持；家用电器方面的持续快速发展以及更新换代也将是原铝终端消费向好的因素之一。而国外疫情阴影笼罩下的经济复苏也充满了不确定性风险，制造业回流以及“双循环”的需求使得明年国内确定性较强，国外则变数较大。我们预计，铝价在2021年上半年将先抑后扬，整体波动区间在13600-16000之间。 正文 第一部分 2020年原铝市场走势回顾 一、铝价2020年先抑后扬V型反转 从九十年代开始，铝价就在以较为温和的态势震荡并且价格重心有所抬升。只有在2005年以后，铝价波动幅度才有所加大。2005年-2008年，由于原油价格的高涨带来了一系列影响，基本金属价格也随之水涨船高。到了2008年金融危机爆发，铝价又随其他大宗商品一起断崖式下跌。此后经济刺激措施逐步生效，铝价又开始新一轮的爬升。再往后看，全球经济的复苏和衰退基本上是和铝价呈正相关的。而随着全球政治经济形势的复杂多变，近年以来铝价的波动变化就更为复杂了。 中期来看，近10年沪铝走势可以分为四个部分：2008年经济危机以后到2011年的价格恢复期，此间价格从谷底开始一路反弹。宏观经济导向是这一阶段的主要逻辑；第二阶段是2011年底开始到2015年底的这4年时间，期间铝价一路下行并且创出近十年新低，这一期间主要是供需错配的价值规律所致。低门槛大量涌入的中小型冶炼铝制造商成了价格持续下跌的元凶；第三阶段是2016年至2017年底的价格恢复期，在价格周期规律作用下铝价开始震荡反弹。叠加上供给侧改革去产能所带来的红利，铝价迎来了迅猛发展的恢复期，但是供需矛盾随着价格的上涨进一步发挥作用，第四阶段是从2017年底开始，铝价又进入了一个宽幅震荡的波动期。其中较为明显的波动就是2020年疫情所带来的深V反转。 沪铝期货合约2019-2020年走势图： 2020年对于绝大多数工业品说都是充满戏剧化的一年，年初的疫情所带来的经济影响持续了整年。一季度是戛然而止的断崖式下跌。而二三季度就是线条流畅的持续式反弹，并且这种挟裹着宏观政策面刺激的上升到了年底也还在持续着。 回归到电解铝本身，一季度价格跌穿成本线使得部分产能检修关停。当二季度价格开始逐渐修复时，产能也开始了逐渐释放的过程。但是这个过程远没有下游需求端恢复来得迅猛，在这种供需错配影响下铝价持续上行。 到了三季度，需求后置刚刚消化得告一段落，季节性旺季以及宏观刺激措施又继续加码，沪铝高位盘整后再度获得上行动能。并且叠加上美元走弱，以及国外加工需求转移国内，对于原铝又是一波拉涨，沪铝盘面价格也是屡创新高。 二、2020年伦铝走势W型反转 同沪铝一样，2020年伦铝也维持了先抑后扬的全年走势，只是同沪铝相比，伦铝底部时间更长，反弹相对滞后。这主要也是由于国外疫情扰动因素较大。伦铝在第一波疫情之后开始从底部反弹，虽然目前欧洲以及美洲依然被二次疫情困扰，但是在铝下游需求有所分化的情况下，原材料价格同沪铝联动已经形成了持续走高的态势。 三、美元走弱助推商品走强 2020年以来，新冠肺炎疫情取代全球贸易争端，成为全球最核心的系统性风险，经济、贸易、金融甚至是政治等各领域均受到不同程度的冲击。2021年，随着疫苗的量产与广泛应用，叠加天气转暖利于疫情的防控，疫情将会出现明显好转，疫情在下半年则会进入尾声，因此需要重点关注疫苗的量产和分配问题。 疫情冲击下，市场恐慌情绪引发全市场的抛售，金融和商品市场均出现大幅下跌，美元指数因为流动性危机而出现大幅上涨，亦加剧市场恐慌；严格的社交管控措施使得企业活动停滞，经济和贸易活动陷入半停滞状态，全球经济陷入深度衰退中。欧美日等央行迅速推出超宽松的货币政策，避免流动性危机发展为金融危机，更是降低经济危机的程度；主要经济体政府亦采取积极的财政刺激措施，从需求侧调控经济，降低经济危机的影响；各主要经济体在下半年进入渐进复苏阶段，其复苏进展与本国疫情防控和相关政策密切相关。因疫情、体制和政策目标不同，美欧日2021年经济政策将会出现分化，联储货币政策会相对稳定，而财政政策则会更加积极；欧洲继续深化货币政策的可能性大，财政政策则会保持稳定，进一步采取措施的可能性较小；日本货币政策和财政政策均有可调整的空间，但是财政政策的调整空间要大于货币政策的调整空间。 2021年，新冠肺炎疫情对全球金融市场和全球经济的影响继续减弱，全球经济深度衰退后均进入渐进复苏中，欧美等主要经济体则维持超宽松的经济政策不变，促进经济的复苏。对于金融和商品市场而言，经济的渐进复苏、超宽松的经济政策、美元的弱势等因素，市场风险偏好高涨，避险资产仍有上涨空间，大宗商品及股市等风险资产仍有上涨空间，当然难免出现小幅回调风险，应该选择超跌或逢低时加仓风险资产，谨慎长线做空。 第二部分 全球原铝供应相对过剩 一、 全球铝土矿产量此消彼长 根据世界金属统计局（WBMS）的数据来看，全球范围2020年铝土矿产量继续增长态势，但是由于疫情等原因，增速较2019年略有下滑。分国别看，铝土矿产量呈现此消彼长的态势，其中几内亚和澳大利亚都呈现较为明显的增长趋势，几内亚的增长幅度更为明显。而巴西以及印度产量都有所下滑，中国则是基本与去年持平。未来随着全球需求的进一步增加，铝土矿资源丰富的几内亚以及澳大利亚仍然是增量所在。尤其是几内亚，基础设施落后在一定程度上制约其产量释放，但其矿产品味高、生产成本低，始终是最受欢迎的铝土矿产地，未来必然会持续产出并且抢占市场份额。 二、全球氧化铝产量环比基本持平 近几年氧化铝的供应问题可以说是牵动着全球铝市场的神经。在经历了2017年产量下滑供应偏紧后，2018年基本维持了较为平稳的态势，但是局部的停产罢工等因素所带来的紧缺预期却是数度发酵。进入2019年以后，随着全球铝生产巨头海德鲁的全面复产，全球氧化铝供应量大幅上涨，氧化铝价格也是一落千丈。到了2020年，又赶上了全球范围的疫情爆发，氧化铝产能也受到了一定程度的影响。根据国际铝业协会的数据来看，2020年10月份，全球氧化铝产量为1145万吨，比9月份增加5.48%，比2019年10月份增加2%。2020年1-10月份，全球共计生产11046.6万吨氧化铝，仅比去年同期增长0.55%。第三季度的产量为3326.8万吨，也几乎与去年持平。氧化铝的主要增长点是在非洲和亚洲（中国除外），在这两个地区1-10月份，共计生产了1025.1万吨氧化铝，比去年同期增长19.6%。 二、 除中国外全球铝消费增长乏力 整体上看，全球原铝消费依然呈现小幅增长的局面。但是增量基本上是中国一家贡献，其他铝主要消费国受疫情影响都呈现消费量环比2019年减少的态势。在WBMS的全球铝供需平衡统计中，从2016到2019年以来，全球原铝整体供应依然处于短缺状态，但是进入2019年底2020年以后，原铝就开始转为过剩，并且幅度呈现震荡增加的趋势。 第三部分 我国原铝供给端现状及走势 原铝的产业链从上游来看并不长，从铝土矿的开采到氧化铝的冶炼，最后到电解铝的生产。这三个重要环节构成了原铝的上游产业链。而从铝土矿的储量来看，虽然我国铝土矿储量并不低，但是品味不好，并且逐渐面临枯竭，因此对外依存度逐年提高。氧化铝方面则是依然维持着产能过剩的局面，供应量逐年增加。电解铝是相对较好的一个环节，国内大约4500万吨的产能天花板已经形成，未来增量也都是指标置换而来，因此产能过剩局面大有好转。 一、铝土矿进口料将持续增长 据最新的海关数据显示，2020年10月我国共进口铝土矿800.32万吨，同比续增23.82%，环比第三个月下降，降幅收窄至4.34%。海关数据显示10月份仅有几内亚、澳大利亚和印度尼西亚三个国家进口至中国，几内亚雨季结束，叠加该国出矿量有所增长，10月到中国的贸易量环比增近17%，澳大利亚及印度尼西亚的进口量环比基本持稳。 从全年的情况来看，铝土矿进口量呈现稳步增长的局面，虽然因为疫情以及当地气候原因，一季度以及8月和9月的数据环比下降。但是随着需求量的增长，以及国内铝土矿供给缺口的不断扩大，未来四季度以及2021年，铝土矿还将呈现增长的局面。另外值得注意的是，铝土矿的进口均价今年以来一直呈现持续走低的态势，未来随着几内亚等主产区的产量不断增加，铝土矿的价格将延续弱势，届时进口量还将进一步增长。 三、 氧化铝价格预计将延续弱势震荡 2020年11月（30天）中国氧化铝产量600.8万吨，其中冶金级氧化铝579.8万吨，冶金级日均产量19.3万吨，环比增加0.74%，同比增加6.29%。1-11月中国累计冶金级氧化铝产量6153.9万吨，累计同比减少2.40%。11月西南地区中铝华昇一期年产能200万吨达产，填补北方因采暖季及亏损减产的产量，整体11月产量环比录得小增。 进出口方面，据中国海关最新数据显示，2020年10月中国进口氧化铝17.42万吨，同比减少27.35%，环比减少50.90%，1-10月累计进口314.79万吨，累计同比增加205.15%；2020年10月中国出口氧化铝0.23万吨，1-10月累计出口13.96万吨；10月氧化铝净进口17.19万吨，1-10月累计净进口300.83万吨。 2020年以来，氧化铝价格延续着低位震荡的格局。年初随着疫情的影响，氧化铝价格有短时的小V型反转，后来受制于供给量的激增以及进口窗口的打开，氧化价格始终难有更好的表现，反而和原铝价格相反，持续震荡偏弱。海德鲁矿山事故也只是短时影响了海外氧化铝的供给，氧化铝进口量也呈现环比去年大幅增加的态势。未来2021年，随着电解铝产能的释放，预计氧化铝需求还有增长空间，但是上游成本端矿石价格的下降以及氧化铝自身产能的增加也将制约其价格的上涨空间，因此2021年氧化铝价格预计将延续低位震荡的走势。 三、原铝进口增加铝材出口减少 2020年二季度，国内铝价从底部反弹猛涨，伦铝价格依然在低位徘徊，内外价差不断拉大，进口窗口也逐渐打开。再加上疫情影响国外部分需求，铝锭进口量也就持续放大，开启了净进口的局面。到了三季度后期，随着伦铝价格的抬升，进口窗口才出现逐渐关闭的迹象。海关最新数据最显示，中国10月电解铝进口量11.15万吨，环比减少35%。2020年1-10月电解铝进口量累计86.7万吨。 出口方面则受国外疫情反复的影响，全年都呈现出环比下滑的态势。各国对我国铝材行业的“双反”调查也是不利因素之一，整体上而言2020年绝对是出口大幅受阻的一年。数据显示，2020年11月中国未锻轧铝及铝材出口量为42.4万吨，环比2020年10月41.9万吨增加1.19%，同比减少6.19%；出口金额120130万美元，同比增加1.02%。2020年1-11月未锻轧铝及铝材累计出口量440.4万吨，同比减少16.1%；累计出口金额为1182700万美元，同比减少15.3%。随着疫苗的研制及上市，未来疫情的影响因素预计会逐步淡化，国外需求也将会在2021年出现明显回升，届时铝材出口预计也将呈现恢复性增长态势。 四、 原铝产量料将持续增长 据最新数据显示，2020年11月（30天）中国电解铝产量316.3万吨，同比增长7.77%；1-11月国内电解铝累计产量3384.5万吨，累计同比增加4.5%。当月国内电解铝日均产量10.54万吨，环比小增0.06万吨。在经历2019年的产量下降后，预计2020年产量将触及纪录高位。11月份内蒙古创源、云南其亚等企业缓慢放量。 据百川资讯的统计，截至2020年12月17日，中国电解铝有效产能（以有生产能力的装置计算）4841.8万吨，开工3913.30万吨，开工率80.82%。截至2020年12月17日，2020年中国电解铝减产规模涉及114.17万吨，其中已减产114.17万吨，已确定待减产0万吨，或减产但未明确减产0万吨。截至2020年12月17日，2020年中国电解铝总复产规模222.6万吨，已复产166万吨，待复产4.5万吨，预期年内还可复产4.5万吨，预期年内最终实现复产累计170.5万吨。截至2020年12月17日，2020年中国电解铝已建成且待投产的新产能301万吨，已投产218万吨，已建成新产能待投产83吨，年内另在建且具备投产能力新产能0万吨；预期年内还可投产共计32万吨，预期年度最终实现累计250万吨。 纵观全年，原铝产量呈现前期平稳，后期大幅增长的态势。因为节假日不停工的特点，原铝生产受疫情影响相对较小，上半年产出量基本持稳。到了下半年，因为持续上涨的铝价带动电解铝新产能的陆续投产，原铝产量也开始大幅上涨。从投产周期来看，明年将迎来产量集中释放的高峰，原铝供应端将呈现逐渐宽松的趋势。 五、 长周期库存波动重心或将下移 今年以来，铝锭库存变化基本上是经历了两个大阶段，首先就是春节累库以及疫情原因所带来的一大波库存上行周期。然后就是随着复工复产的开展，库存也迅速开始了大幅下降的过程。而这一过程基本延续到了年底，在下半年长达半年的时间里，库存始终保持着低位震荡偏弱的情形。在旺季依然延续的四季度，库存很难出现上涨的局面，预计累库的转折点将在21年春节前。综合来看，由于铝水比例的逐年提高，库存大规模累积的可能性较小，2021年库存整体将维持较低位置的震荡局面，重心比20年下半年略有抬升。 第四部分 我国原铝下游消费情况及预测 一、房地产铝材需求量将持续增长 据国家统计局最新数据显示，2020年1-11月份，商品房销售面积150834万平方米，同比增长1.3%，增速比1-10月份提高1.3个百分点。其中，住宅销售面积增长1.9%，办公楼销售面积下降12.8%，商业营业用房销售面积下降11.1%。商品房销售额148969亿元，增长7.2%，增速提高1.4个百分点。其中，住宅销售额增长9.5%，办公楼销售额下降10.7%，商业营业用房销售额下降13.7%。 22 国家统计局发布的数据显示，2020年11月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）100.55，比10月份提高0.05点。从房地产开发投资完成的情况来看，1-11月份，全国房地产开发投资129492亿元，同比增长6.8%，增速比1-10月份提高0.5个百分点。其中，住宅投资95837亿元，增长7.4%，增速提高0.4个百分点。 2020年，房地产行业随着疫情的影响经历了深V型反转，复工复产后大量的存量消费使得房地产市场的火热延续了整整三个季度。再加上18-19年较高的开工数据，也使得今年以及明年的铝材需求较为旺盛。另外，宏观面的政策刺激也是地产业复苏的重要动力之一。未来随着季节性需求减弱，预计房地产增速会小幅转缓，未来2021年大概率维持前高后低的态势。 二、汽车行业高速增长带动铝需求 根据中国汽车工业协会的最新统计数据来看，2020年11月，汽车产销分别完成284.7万辆和277.0万辆，环比分别增长11.5%和7.6%，同比分别增长9.6%和12.6%。截至本月，汽车产销已连续8个月呈现增长，其中销量已连续7个月增速保持在10%以上。2020年1-11月，汽车产销分别完成2237.2万辆和2247.0万辆，同比分别下降3%和2.9%，降幅较1-10月分别继续收窄1.6和1.8个百分点。 我们去年就曾经预言，汽车市场在2020年将要从底部回升。事实证明也确实如此，即便有疫情影响，在复工复产之后汽车市场的高速反弹也是有目共睹的。在国家各项政策的扶持下，汽车产销量以每月两位数的同比涨幅在蓬勃发展，汽车用铝合金也呈现出一派火爆景象。未来新能源汽车更是我国汽车工业发展的重点，因此汽车轻量化的需求也将逐步提升。可以预见的是，市场自身需求加持上政策端指引，2021年的汽车用铝市场将是一片繁荣。 三、家电制造触底并强势反弹 从家用电器行业指数的走势中，我们可以看出。在经历了2019年的震荡周期后，家电行业也在2020年复工复产开始时开启了持续全年的流畅上行。房地产行业的繁荣拉动了家电消费，另外在疫情影响下人们生活方式的转变也起到较大的促进作用。在地产行业持续繁荣的当下，家电制造势必也将继续跟随，预计2021年上半年，家电行业的消费需求还将呈现稳步增长的态势。 四、再生铝进口将呈现增长态势 最新数据显示，2020年10月中国废铝进口量为47294.159吨,同比下滑21.49%，总价为61158267美元。中国2020年10月废铝出口量为68.426吨，同比下滑34.68%，总价为179725美元。 根据《关于规范再生黄铜原料、再生铜原料和再生铸造铝合金原料进口管理有关事项的公告》显示，自2020年11月1日起，进口再生铸造铝合金原料在符合《再生铸造铝合金原料（GB/T 38472-2019）》的情况下可自由进口，无批文及港口限制。 此新政策一出台，市场震动明显，对于废铝日后进口将放量似乎也成为了市场共识。但是近期据我们了解到的情况来看，新政策要求标准较高，现有货源能够达标的较少。因此短期内进口不会大幅放量，这也是为何废铝价格依然紧紧跟涨国内原铝。预计随着对于新政的逐渐适应，2021年废铝进口量将有望呈现增加的态势。再环保要求日益提高的情况下，未来对于再生金属的应用也将成为新的消费趋，废铝价格对于原铝的影响也将日渐加大。 第五部分 供需平衡表 202年以来，氧化铝产能的持续投产以及进口氧化铝的不断增加，给氧化铝供给端带来较大的增量，虽然下游需求方面也在不断增加，但依然受制于供大于求的现状，行业维持产能过剩的境况。也是因为如此，氧化铝全年价格在经历了疫情之后的一大波拉涨后就很快回落，此后持续低位运行。就目前的供需平衡状态来看，未来如果产量增速不能有效的得到控制，那么2021年也是大概率维持着产能过剩的局面。 电解铝的供需平衡相较于氧化铝呈现出明显的前松后紧的状况。年初因为下游需求的停滞而造成了供给较多的局面，很快随着经济复苏需求超预期恢复而转变为供小于求的局面。在这个过程中产量虽然在持续增加，但是消费量的不断上涨抵消了增量，因此电解铝的供需平衡始终维持着供小于求的局面。未来2021年，随着新投产产能的持续释放，供给端将有望有所缓解，下游消费也将从快速增长中小幅回落，预计将呈现前紧后松的局面。 第六部分 技术分析和季节性分析 沪铝盘面价格在4月触底后迅速反弹，到了7月恢复到疫情前的价格水平，并且持续横盘整理了将近四个月时间。11月中旬开始，加速上涨并且达到了近3年的高位，12月初开始有小幅回落。整体上而言，上行趋势仍存，只是中长期来看上方压力较大。预计2021年全年震荡重心将回归到13600-15000之间 。 总体来看，沪铝价格走势季节性规律不强，这与其合约连续性有关。从近七年的价格变化规律中我们可以发现，二季度和三季度末是沪铝价格比较强势的时点。彼时原铝下游需求也正好是旺季来临，不论建筑用铝消费还是汽车用铝消费都是最好的季节。可以肯定的是，虽然季节性规律在近几年逐渐背淡化，出现旺季不旺、淡季不淡的行情，但是长期来看依然有跟随需求旺季价格上涨的趋势存在。 第七部分 沪铝期权 沪铝期权于2020年上市，企业从此可以根据对盘面价格的判断而选用安全系数更高、资金占用率更低的铝期权来进行风险对冲操作。例如看涨时可以买入沪铝看涨期权或者提前高位布局卖出看跌期权。而对于库存较高的企业，可减少库存量，按需采购，或考虑卖出看涨期权，以减少持仓成本。 第八部分 沪铝相关股票 第九部分 后市展望 2020年沪铝可以说是经历了冰火两重天。从2-3月份价格一路下行接连跌破企业完全成本和现金成本线，大面积企业处于亏损状态。到价格触底回升，进入下半年后几乎所有铝企都在大把盈利的状态。这样的大波动行情在铝价近年走势中也是少见的。铝价一路从11000涨到了将近17000，可以说行业中人大部分都低估了经济复苏、需求增长的力度和速度。另外，原本因亏损停产检修的产能以及推迟投产的新产能，在二季度以后也加快了复工开工的速度，只是产量的增速还远不及需求的增速，铝价始终处于强势状态。 如果说供需是市场的晴雨表，那么铝锭库存状况就是沪铝价格的指南针。2020年全年的库存变化状况，可以分成三大阶段：年初的库存低位、春节后的迅速累库、以及四月开始的快速去库，对应沪铝盘面价格，完美引导了铝价的转折。可以说累库和去库周期的开始就是价格趋势性行情的开端。那么持续低位运行的库存能否在2021年春节前后出现季节性累库将决定明年铝价下跌的时间点。2020年以来新产能投产所带来的产能释放将决定铝价下跌的深度。 整体来看，需求端汽车行业在高速发展，新能源汽车作为新兴国家重点扶持领域在不断扩张。越来越激烈的竞争将围绕车身轻量化展开；房地产市场还将迎来竣工潮的尾巴，新基建的发展也离不开铝材产品的支持；家用电器方面的持续快速发展以及更新换代也将是原铝终端消费向好的因素之一。而国外疫情阴影笼罩下的经济复苏也充满了不确定性风险，制造业回流以及“双循环”的需求使得明年国内确定性较强，国外则变数较大。我们预计，铝价在2021年上半年将先抑后扬，整体波动区间在13600-16000之间。 免责声明 本报告中的信息均源于公开资料，仅作参考之用。方正中期研究院力求准确可靠，但对于信息的准确性及完备性不作任何保证，不管在何种情况下，本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目的、财务状况或需要，不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据。 本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。