西南证券-奥佳华-002614-分拆上市激发活力，新风业务加速发展-201223

　　奥佳华(002614)
　　投资要点
　　事件：2020年12月23日，公司发布公告，拟分拆子公司呼博仕至深交所创业板上市。目前奥佳华直接持有呼博仕67.3%的股权，实控人邹剑寒和李五令合计直接持股4.5%，员工持股平台合计持股17.9%，保碧基金持股10.3%。本次分拆完成后，奥佳华股权结构不会变化，并且仍将维持对于呼博仕的控股权。
　　分拆上市焕发活力。事件回顾：9月11日公司公告，子公司呼博仕拟通过增资引入员工和高管持股。9月25日呼博仕再次引入保利、碧桂园战略投资。12月23日，公司公告拟分拆子公司呼博仕至创业板上市。呼博仕原名是蒙发利健康科技有限公司，主要产品覆盖空气净化器、新风系统等，是公司健康环境业务的主要载体。2019年营业收入为5.3亿元，占公司总营收的比例为10%。我们认为此次分拆上市，是公司进一步强化新风业务战略地位的重要举措，公司将从多个维度受益。1）提升盈利能力。呼博仕早期主要为海外品牌代工，2013年携手钟南山创立自主品牌“BRI呼博士”。由于代工业务占比较多，整体毛利率不高，2019年公司健康环境业务毛利率仅为27.7%。子公司分拆上市之后，融资渠道拓宽，自主品牌发展拥有充足的资金保障。此外，前期引入的战略投资人保碧基金将充分发挥产业资源优势，促进公司国内新风业务自主品牌快速发展，盈利能力进一步提升。2）完善激励机制，焕发公司活力。目前公司员工持股平台合计持有呼博士17.9%的股份。子公司分拆上市有利于完善公司激励机制，激发管理人员的积极性和创造性，从而提升企业经营业绩。
　　新风行业快速增长。2020年11月，新风系统线上零售量为1.5亿台，同比增长28.1%。一方面，政策引导下，国内对于室内环境质量要求趋严。另一方面，新冠病毒爆发提高了人们对于住宅环境质量的重视，新风系统正在逐渐成为居家神器。此外，在房地产精装修大势之下，新风系统正逐渐成为房企开发商的新宠，配套率稳步上升。根据奥维云网数据显示，2020年1-10月，新风系统配套规模近70万套，配套率为28.9%，较年初提升6pp。公司确立新风业务为第二主业，分拆子公司上市完善激励机制。在行业快速发展的背景下，随着公司与知名房企合作的深入，预计新风业务有望实现快速突破。
　　盈利预测与投资建议。随着新风行业规模扩张，公司工程渠道的进一步拓展，我们预期公司新风业务快速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格或大幅波动、海外疫情风险、分拆进程不及预期。