上海证券-睿毅前瞻 | 蔡钧毅:压力测试后A股气定神闲!-201223

　　蔡钧毅 上海证券研究所首席市场分析师 SAC执业证书编号：S0870514070001 上海证券研究所所长助理、首席市场分析师、注册会计师、复旦EMBA、第一财经特约评论员，证券从业年限27年，为第一财经《公司与行业》、《谈股论金》、《今日股市》、《财经夜行线》、《第六交易日》、湖北卫视《吾股丰登》、央视2套、新闻综合频道、东方卫视新闻等栏目特邀嘉宾，荣获上海"第七届十佳理财之星"十佳理财团队称号、荣获"第一财经"2011年度、2013年度、2017年度人气分析师等称号。 连番压力测试之下，A股气定神闲 时钟来到2020年收官时刻，A股如释重负，重心缓步抬升，虽隔夜欧股受到疫情影响大跌，但A股基本呈现调整可控态势，创业板指数和沪深300指数陈兵关前，北向资金近期呈现间歇性70-80亿的流入量，近5日，煤炭、有色、钢铁涨幅居前，周初新能源光伏和电池龙头品种逞强，连番压力测试之下，A股气定神闲。 从市场层面看，度过了11月和12月的上中旬，A股消化完毕年尾收官因素，整个过程有惊无险，大部分重要指数始终于箱体上半区位波动，如我们此前研报之预期，中旬之后的市场由于此前出清比较彻底，加之政策面的信号和理解，市场稳步回升，风险偏好逐步上升，跨年走势若隐若现。顺周期价值阵营与成长赛道交替前行，经济的复苏和科技创新的战略成为市场推进的两个车轮。 宏观政策以稳为主，无需过忧 从基本面看，上周末的中央经济工作会议进一步缓解了市场的预期，中央经济工作会议指出，明年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性（明年我国宏观政策将"稳"字当头）；继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效。"坚持扩大内需这个战略基点"，"全面推进改革开放，构建新发展格局"，"解决好种子和耕地问题，保障粮食安全"，"强化反垄断和防止资本无序扩张"，"解决好大城市住房突出问题""强化国家战略科技力量"做好碳达峰、碳中和工作。同时，全国发展和改革工作会议召开，要求扎实做好明年发展改革重点工作，着力稳定宏观经济运行，加力推进关键核心技术攻关，推动数字经济发展。 两大会议对于市场担忧的宏观流动性进行了较好的诠释，并指出了部分重要产业的发展顺序。而资本市场在其中的重要战略作用更为明显。2020年11月至12月上旬的市场回撤的部分原因就是源于投资者担忧2021年宏观政策明显收紧，但当下的政策层面显现政策退出是缓慢的，没有预期的那么紧，无需过度担忧。 春季行情值得期待 总体来看，明年我国宏观政策将"稳"字当头。2021年是我国现代化建设进程中具有特殊重要性的一年，是"十四五"规划的开局之年，也是建党100周年。因此，明年的宏观环境需要保持稳定，政策走向也需要稳字当头，要促进经济运行保持在合理区间，继续做好"六稳""六保"工作，政策操作上也要更加精准有效，合理把握宏观调控节奏和力度。 根据历史经验，自2004年以来，A股从中央经济工作会议至春节后的两会召开是高概率的A股走强周期，虽然每年春季行情启动时间略有先后，但大概率不会爽约。我们预计2021年的春季行情将依然值得期待，从近期消化之后的风险偏好回升，似乎行情已在路上。 复苏主线和科技战略方向并进 结合经济看市场的结构性机会，复苏仍是下一阶段市场的重要脉络，11月各项经济数据升至年内高位，彰显国内经济恢复的程度良好。结合明年国内政策整体保持连续性和稳定性；国内经济复苏持续。此外，跨年后的机构的博弈将趋于缓和，并将进一步实施集中换仓，届时市场风格将更服从于基本面要素。顺周期板块依然是行情主线 ，从产业链看，复苏行情沿着上、中、下游各自复苏景气的方向进行，三个主要环节主要体现在上游涨价、中游补库存、下游服务业复苏的。上游涨价：化工、有色、煤炭等。中游补库存：机械、汽车、家电等。下游服务业：演艺酒店、餐饮旅游、航空航运、金融等。而另一条主线将主要聚焦科技战略方向，其外延将有所扩展，其将分散分布于新能源光伏、风电、新能源汽车、军工、部分优质的消费电子及半导体等行业。 免责声明：本微信涉及的内容基于上海证券已发布的研究报告编制而成，只是相关研究报告中的部分观点，仅供投资者参考之用，对任何因直接或间接使用本微信涉及的内容和报告观点或据此进行投资所造成的一切后果或损失，上海证券不承担任何法律责任。 上海证券有限责任公司投资咨询服务风险提示 ▲请您上下滑动查看▼ 尊敬的投资者： 上海证券投资咨询服务是为提高客户体验，向您提供的增值服务。您应全面评估自身的风险承受能力，充分了解证券投资咨询业务的风险，并根据适当性管理规定，合理接受我公司提供的投资咨询服务。我公司投资咨询服务的主要风险如下。 一、公司投资咨询服务是基于公司员工的个人专业能力，在公开信息基础上开发的服务产品，相关内容和建议不承诺收益保障，仅为投资参考，您在使用时需做出理性判断。 二、公司投资咨询服务具有针对性和时效性，不对所有投资者适用，也不能保证在任何市场环下均有效。 三、公司投资咨询服务均依据公开获得的证券研究报告和投资信息，我公司不承担上述信息的真实性。 四、公司投资咨询服务将根据市场需求及业务发展进行调整，并将充分告知，可能影响服务产品的持续性。 五、公司郑重提醒您证券公司员工不得对您的账户进行操作、不得约定分享收益或共担风险，您需要妥善保管好账户密码并自行进行证券买卖操作。如您发现公司员工存在违法违规行为或利益冲突情形，应及时进行投诉。 “股市有风险，入市须谨慎”，请您切记风险！ 上海证券有限责任公司 二〇一七年六月