信达期货-2021能源化工期货年报-甲醇:新一轮周期的起涨阶段-201223

　　△长按图片识别二维码观看直播回放 #提示要点# @供应端： 国内装置负荷有望提升，供应约增加170万吨；新装置投产产能和2020年相当，有望增加460万吨产量；海外供应，考虑伊朗和特立尼达的新装置投产、伊朗装置的运行稳定性提升、以及伊朗贸易制裁有望放松，预计进口增量从今年的223万吨将缩减至150万吨。合计供应增量约780万吨。 @需求端： 传统下游开工率有望提升，对甲醇需求或增加180万吨左右；烯烃对甲醇需求主要体现的新增产能需求，对甲醇需求有望新增460万吨；而其它下游需求，从以往的情况来看，有望增加150万吨。合计需求增加约790万吨，整体供需情况平衡为主。 明年甲醇供需有望从2020的供应过剩转为供需弱平衡，行业驱动向上，行业利润有望提升。甲醇行业利润的提升，最有可能的侵占下游的利润，尤其是对甲醇需求占比最大的外采甲醇制烯烃的利润。如果我们假设甲醇下游产品价格震荡为主，不大幅上涨或下跌，则甲醇的上方压力在3000附近。如果价格下游产品能够上涨，则为甲醇的上涨打开空间；如果下游产品价格下跌，则将限制甲醇的上涨幅度。 @策略建议： 单边：多甲醇2105和2201合约； 对冲：多MA空聚烯烃；多MA2105空MA2109 #价格走势与行业状况回顾分析# @价格走势回顾梳理 甲醇自2018年10月中旬以来，持续下跌，甲醇期货指数从最高约3500元/吨跌至1600元/吨以下（2020年4月），跌幅超过50%。具体到时间节点来看： 2018年10月至年底，甲醇从供不应求切换为供过于求，处在牛转熊初期，跌势迅速且流畅。 图：甲醇指数走势图 数据来源：文华财经、信达期货研发中心 2019年行业确定供应过剩，处在熊市中期，处在震荡寻底阶段。 2020年行业过剩加剧，叠加由新冠疫情造成的各类风险因素，价格继续下跌，跌至上一轮周期的底部位置震荡。 进入2020年下半年，在MTP装置复产、天然气限产、海外装置问题不断等利多因素下推涨。 @甲醇熊市原因：海外集中投产和美国制裁政策 2018年至今，海外甲醇新装置投产900万吨，其中725万吨的投产在伊朗，而伊朗的甲醇主要是出口到中国，进口端供应的持续大幅增加，是导致甲醇供应过剩的根本原因。 数据来源：信达期货云数据库 伊朗和美国装置投产以后，全球甲醇供需格局的变化： 1.伊朗装置密集投产，叠加美国制裁，导致伊朗货低价难销 伊朗最近两年伊朗投产725万吨装置后，甲醇产能体量从2018年5月的第5位一跃成为大哥，产能从496万吨增加到1221万吨(注：以上统计不含中国产能，中国产能9000万吨；下半年以来海外无新增投产) 数据来源：信达期货云数据库 但大哥不是好做的，美国对伊朗的制裁，让伊朗的甲醇显得有些无路可销。根据美国现有制裁举措，氨、甲醇和尿素等石化产品的销售都被禁，伊朗以外的公司和个人与伊朗的任何交易都面临被制裁的风险。 受此影响，很多和美国贸易往来频繁的企业，以及和美国关系密切的国家，都不敢轻易进口伊朗的甲醇，最为典型是印度，2018年印度从伊朗进口量约占总进口的60%以上（还有15%来自沙特，1%来自阿曼，卡塔尔约8%），而到了2019年，印度从伊朗的进口占比仅为15%，从阿曼的进口增加至50%以上，沙特和卡塔尔的变化不显著。 一边是新装置陆续投产，带来的供应增加，另一边是制裁导致的出口渠道受阻，伊朗为了让自己的甲醇在市场上更具有吸引力，就使用了一个简单粗暴的方式，让利，比市场价格便宜、再便宜些。 2019年7-8月份非伊朗货源和伊朗货的甲醇价差大概是10-20美元/吨，而现在该价差已经扩大为60美元/吨以上，伊朗货源比非伊朗货源让利幅度高达30%。 数据来源：卓创、信达期货云数据库 对于中国市场，进口伊朗货的盈利显然让人垂涎。从细化的进口利润上能够看出，进口非伊朗的甲醇货源，进口利润基本在盈亏边缘徘徊，能不能赚到钱，看时机选择的是否合理，天时地利配不配合，而有渠道能安全的做伊朗货，基本上无需择时，伊朗丰厚。 数据来源：卓创、信达期货云数据库 对于我国，与美国的关系很是一般般，在制裁伊朗这件事情上， 显然和印度有着明显的不同，甲醇进口量呈现稳步增加，从2018年月均进口量从23万吨左右，变成目前的43万吨（注：伊朗为规避制裁，会使用阿联酋的抬头）。 数据来源：国家统计局、信达期货云数据库 2.美国装置投产，叠加美制裁委内瑞拉，导致南美洲出口格局改向 在2018年美国175万吨新装置投产之前，美国一年的甲醇进口量约300万吨，出口约150万吨，净进口约150万吨（2017年数据），进口来源地主要是来自距离较近，且甲醇产量较大的特立尼达和委内瑞拉，但是美国新装置建成以后，美国甲醇进口量维持约300万吨，但是出口增加至250万吨，净进口量缩减100万吨（2019年数据） 最终导致特立尼达的甲醇出口有所改向，2017年特立尼达在我国的甲醇进口来源国占比中只占了5%不到，2019年已经超过10%，从2019年的特立尼达流出比例来看，特立尼达除去欧美保证相对稳固的流入比例以外，特立尼达流入中国数量占到其2019年产量的将近30%，比例积极提升。 数据来源：卓创、信达期货研发中心 对于南美洲的甲醇市场，还需要关注的是委内瑞拉，拥有255万吨的甲醇产能，在2016-2017年，委内瑞拉约有70万吨左右的甲醇出口到美国市场，150万吨出口至欧洲市场，小部分出口至东南亚市场。 2018年美国装置的投产，以及2019年美国对委内瑞拉实施制裁，导致委内瑞拉的甲醇出口方向不得不转变。最好的选择的就是，跨越海洋，运往到东南亚市场。 2019年1月23日，委内瑞拉总统马杜罗宣布与美国断交，随后美国于1月28日宣布制裁委内瑞拉。受此影响，2019年委内瑞拉对美国的甲醇出口量锐减，对中国和欧洲的出口量增加。 美国新装置的投产，导致特立尼达之前出口到美国的甲醇改向出口到中国；美国对委内瑞拉的支撑，导致委内瑞拉出口至美国的甲醇大幅减少，被迫改为出口到中国市场。 数据来源：统计局、信达期货云数据库 纵观这两年海外甲醇的供应市场不难发现，一方面是新装置的集中投产兑现，另一方面还有政治因素的主流，导致海外甲醇主产国伊朗、特立尼达和委内瑞拉的甲醇货源不断的流入我国市场，最终导致我国甲醇储罐爆满。 当然，影响价格走势的原因是综合的，而不是单一因素决定的，但具体到每个因素有主要的也有次要的，以上是我们对本轮甲醇熊市周期的认为主要的原因分析。 数据来源：卓创、信达期货云数据库 #供应端分析# @海外供应：新增产能从伊朗扩散到美洲，进口供应将延续增加 数据来源：卓创、信达期货研发中心 明年3套装置有望投产，分别是位于伊朗的165万吨装置、位于南美洲的特立尼达的100万吨装置、和北美洲的美国180万装置。 伊朗的装置市场预计年中左右投产，但从以往伊朗装置从投产到运行的情况来看，一般都会推迟，很有可能产量难以兑现，待投产真正落定再评估较为有效。 特立尼达装置于2016年8月6日开始建设，2020年6月27日完成竣工，7月份开始试运行，预计于2020年底正式投入商业运行，新增产量将在2021年兑现。 特立尼达的甲醇出口地主要为美国、荷兰、巴西、比利时等地区，2020年受疫情影响美国和欧洲地区甲醇需求不佳，2020年1-9月份特国的甲醇产量为325.4万吨，同比下滑了23.4%，出口量为335万吨，同比下滑了22.2%。TTMC II57万吨/年装置于4-8月份处于停车状态，9月份装置重启；CMC55万吨/年装置6-10月份处于停车状态；Methanex于4月份关闭了其Titan85万吨/年装置，该装置运行时间较长，可能意味着永久性关停。三套装置的停车检修，导致了特国2020年产量及出口的大幅走低。 对于2021年，特巴装置的运行情况还是取决于海外疫情的恢复程度，100万吨的新增产能有望抵消Titan85万吨长停的损失量，因此我们认为特立尼达对我国的出口预计难以大幅增加，维持为主。 数据来源：国家统计局、信达期货云数据库 美国玉皇装置，目前市场普遍预计有望在2021年投产，假如该装置投产，美国将有望彻底从净进口国，转为净出口国，对韩国、日本和欧洲地区出口增加，而我国甲醇进口量也会间接收到提升。 综合以上分析，我们认为甲醇进口存在提升预期，粗略估算或增加100-200万吨。 数据来源：国家统计局、信达期货云数据库 @国内供应：新增产能投放平稳，存量产能或负荷提升 国内新增产能方面，预计非一体化装置投产420万吨，整体和2020年相当。其中中煤鄂尔多斯和神华榆林装置体量较大，预计在2021年一季度投产；延长中煤榆林预计也在一季度投产，但该企业生产的甲醇是用于生产PP和PE，因此对甲醇的供需影响不大。 综合来看，装置投产集中在上半年，且集中的在内地市场。最近两年西北地区甲醇整体表现偏强，西北至华东的套利空间经常处在关闭的状态中，西北装置投产运行以后，预计首先将弥补西北地区的供需缺口，压制的西北地区的强势，通过打压西北价格，实现西北和沿海地区的套利行为回归，对华东的影响偏弱。 数据来源：卓创、信达期货云数据库 国内存量装置今年受疫情和利润情况影响，开工率有所下滑，年初至今平均开工率约67.7%，较去年的69.6%下降1.9%。对于明年我们认为疫情影响去除、以及甲醇行业利润的修复，行业开工率有望提升，如果恢复到2019年水平，按照产能9000万吨产能计算，供应有望提升170万吨左右。 数据来源：国家统计局、卓创、信达期货云数据库 #需求端分析# @烯烃需求：外采甲醇制烯烃需求有望大幅提升 对于2021年甲醇制烯烃装置情况，除了考虑新投产以外，还有复产的影响。山东两套MTP装置计划技改重启、常州富德在解决股权问题以后也有望复产，预计新增甲醇需求约220万吨；对于新装置，天津渤海MTO装置在2020年10月份已经中交，预计在2021年中投产运行，预计对甲醇需求增加130万吨。整体来看，烯烃方面对甲醇需求有望增加350万吨，较过去两年有着明显的提升。 数据来源：金联创、信达期货研发中心 数据来源：信达期货云数据库 @传统需求：今年受疫情压制缩减，明年有望小幅提升 今年上半年，传统下游开工率一直偏低，下半年才恢复到往年水平，因此今年整体上传统下游对甲醇的需求均有所收缩。甲醛缩减约70万吨，二甲醚缩减40万吨，MTBE缩减70万吨，醋酸持平为主。 对于明年这些传统下游需求有望恢复到2019年水平（甲醛可能恢复不及2019年，但醋酸有望提升弥补），因此明年传统下游有望提升约150-200万吨的甲醇需求量，可以对冲掉甲醇存量负荷提升带来的供应增量。 数据来源：卓创、信达期货云数据库 #供需评估和行业驱动分析# @供应端： 2021年国内装置负荷有望提升，供应约增加170万吨；新装置投产产能和2020年相当，有望增加460万吨产量；海外供应方面，考虑伊朗和特立尼达的新装置投产、伊朗装置的运行稳定性提升、以及伊朗贸易制裁有望放松（伊朗甲醇可以分流至中国以外地区），预计进口增量从今年的223万吨将缩减至150万吨。合计供应增量约780万吨。 @需求端： 传统下游开工率有望提升，对甲醇需求或增加180万吨左右；烯烃对甲醇需求主要体现的新增产能需求，对甲醇需求有望新增460万吨；而其它下游需求，从以往的情况来看，有望增加150万吨。合计需求增加约790万吨，整体供需情况平衡为主。 以上是基于甲醇供需的详细分析推出的明年供需平衡表情况，鉴于甲醇供需数据的不透明性，我们还使用另外的边际变化分析。 综合供需分析，我们认为：明年甲醇供需有望从2020的供应过剩转为供需弱平衡，行业驱动向上，行业利润有望提升。 数据来源：信达期货云数据库 #结论：价格和边际分析# 甲醇行业利润的提升，最有可能的侵占下游的利润，尤其是对甲醇需求占比最大的外采甲醇制烯烃的利润。从上一轮行业情况来看，甲醇侵占下游利润可以分为两个阶段。 第一阶段是下游丰厚的利润压缩至盈亏平衡，价格上涨具有流畅性； 第二阶段是将下游从盈亏平衡蚕食到严重亏损，甲醇价格表现是高位大幅震荡。 数据来源：信达期货云数据库 结合目前的情况，我们认为2021年甲醇有望延续上演是第一轮行业利润的挤占，以后能否进入第二轮需要根据行业的情况进一步评估。 如果我们假设甲醇下游产品价格震荡为主，不大幅上涨或下跌，则甲醇的上方压力位在3000附近（不做投资建议）。如果价格下游产品能够上涨，则为甲醇的上涨打开空间；如果下游产品价格下跌，则将限制甲醇的上涨幅度。 总之，我们认为甲醇处在一轮新周期的初始阶段，建议关注多单机会。 数据来源：wind、信达期货云数据库 · END · 作者：信达期货研究所-能化团队 免责声明 报告中的信息均来源于公开可获得的资料，信达期货有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财政状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定情况。未经信达期货有限公司授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播本报告的行为均可能承担法律责任。期市有风险，入市需谨慎。