安信证券-上海沪工-603131-焊接与切割设备小巨人，航空航天制造业务始发力-201214

　　上海沪工(603131)
　　公司受益航天特种装备高景气，航天军工业务板块预计增量大。
　　公司航天业务受益导弹装备行业的高景气需求，同时叠加公司南昌小蓝基地产能的大幅扩充， 2021 年高增长可期，占比有望超过原主业：1） 公司 2018 年并购航天华宇， 其主营是航天军工产品及相关非标准生产设备的设计和研发，并通过子公司河北诚航从事导弹和火箭等航天飞行器结构件和直属件的生产加工、协助进行部分缩比导弹研制型号装配和试验测试服务，河北诚航军工资质齐全，是我国多家航天军工单位的装备零部件制造服务商，技术和渠道优势明显。 我们多篇报告指出航天特种装备在多重背景驱动下将呈现高景气，伴随着航天装备领域的高景气，预计公司航天军工板 2021 年开始有望保持三年高增长，航天业务占比也将很快超过原主业，成为公司第一大业绩来源。 根据2020 年半年报，航天华宇 2020H1 净利润 741 万元（+140%），我们预计航天华宇 21-23 年业绩有望实现 1.3、 1.8、 2.5 亿，复合增速 50%左右。2） 此外公司航天军工板块还布局了卫星业务，公司此前设立上海沪航卫星作为卫星业务平台，专注为商业卫星提供配套产品及服务，是国内少数具有 500kg 以上卫星 AIT 场地的民营卫星公司。 随着我国卫星互联网的布局及推进，国内低轨卫星空间广阔， 商业卫星产业发展迅速，有望成为公司新的业绩增长点。
　　航天装备建设项目打破产能瓶颈， 地处洪都地域优势明显有望率先受益航空制造外协力度。
　　2019 年 2 月公司与南昌小蓝经济技术开发区签订合同，拟建设航天军工装备制造基地。 2020 年通过发行可转债 4 亿元加快推进力度，其中航天装备制造基地一期建设项目资金占比近 50%，半年报显示，一期首批用于航天飞行器及配套产品的生产制造的 200 亩投资用地已基本建成。一方面，当前公司订单饱满但产能吃紧， 项目建成后有利于后续量产阶段配套订单，公司在航天业务领域业务将迎来高增长；另一方面，公司建设项目地处南昌， 是航空产业聚集地， 一方面，航空和航天特种装备需求旺盛，多家主机厂产能吃紧， 提高外协比例等为大势所趋； 另一方面， 航空产业推行“小核心，大协作”，支持具备能力的民营企业积极承担军工业务。我们认为凭借其领先的制造能力以及项目地处南昌的区位优势，未来有望率先受益于航空装备制造需求的外溢，成为除航天业务外的又一业务亮点。
　　焊接与切割设备行业小巨人，智能制造业务持续发力。
　　公司是国内规模最大的焊接与切割设备制造商之一，具有全系列产品生产能力，产品远销全球 110 个国家和地区，出口金额多年位居行业第一； 在研发上，沪工技术实验室已获得国际权威机构授权实验室的认证，将继续加强研发设施国际标准的升级； 产品结构上，公司加大对数字化焊机、智能化焊机、机器人焊接成套系统、激光焊接与切割系统、工业控制、智能工厂、工业物联网、工业大数据与远程控制等领域的投入及相关产业链的拓展； 销售上，加强沪工全球的品牌建设和市场占有率，并充分发挥产品的进口替代效应；生产上，积极解决产能不足的问题，在苏州太仓投建的智能制造生产基地已建成投产，公司现有生产场地紧张的情况将逐步得到有效缓解。
　　投资建议： 公司是国内规模最大的焊接与切割设备制造商之一，依托智能制造板块优势，内生外延拓展至航空航天军工领域。旗下航天华宇是导弹领域的零部件加工制造的服务商，为多型需求量大的型号配套， 随着公司南昌小蓝航天装备基地的建设完成，产能瓶颈不再是制约公司发展的瓶颈， 十四五期间航天华宇将受益导弹武器装备的高景气， 进入高增长阶段，尤其 2021 年开始就有望开始呈现； 公司新基地地处航空产业聚焦地南昌， 有望凭借地域优势率先受益当时航空制造需求的外溢， 成为除航天业务外的又一业务亮点。 综合看，预计公司从 2021 年开始航空航天军工业务利润贡献就有望超过传统主业，并有望维持高增长。传统主业则向智能制造渗透， 继续保持优势稳健增长。我们预计公司 2020-2022 年的净利润分别为 1.7、 2.7、 4.2 亿元，相应估值分别为 49、 31、 20 倍，给予“买入-A”评级。
　　风险提示： 外贸收入受疫情影响；航天特种装备景气度不及预期。