中信证券-海利得-002206-海利得(002206):全球车用丝龙头,越南项目助力实现第三次飞跃-201214

　　文丨王喆 王佩坚 今年4月以来国内汽车销售转正，全球车市复苏预计将推升车用丝产品需求。预计公司越南车用丝项目明年全面投产，公司核心产品产能将迎来第三次重大飞跃，预计将显著推升公司业绩中枢。按照2022年20倍PE估值，给予目标价8.4元，首次覆盖给予“买入”评级。 ▍公司是全球车用丝龙头。 公司主要产品包括涤纶工业丝、涤纶帘子布、塑胶材料，目前工业丝产能21万吨，上游配套聚酯切片30万吨，核心产品包括3.3万吨气囊丝、4万吨安全带丝、5万吨高模低收缩丝等；帘子布产能4.5万吨；塑胶材料包括20000万平米灯箱布及300万平米石塑地板。公司越南11万吨工业丝项目已部分投产，预计2021年全面投产，届时将实现第三次产能飞跃。 ▍车用丝行业进入壁垒高，汽车销售回暖将推升车用丝需求。 公司车用丝主要应用在汽车被动安全防护系统，占整车价值量1%，但对汽车安全性能影响重大，产业链各环节认证要求严格，进入壁垒高。经过多年积累认证，目前公司气囊丝、安全带丝客户为奥托立夫、均胜电子等总成厂商，帘子布客户为米其林、普利司通等轮胎厂商，公司在国内尚无可预见的竞争对手。2018-2019年全球汽车销量连续两年下降，今年4月至今占全球30%份额的中国汽车行业销量连续转正，未来全球车市有望回暖，公司车用丝业务预计将迎来供应链整体需求提升。 ▍涤纶车用丝份额持续提升，涤纶气囊丝仍有1.5倍空间。 涤纶车用丝长期较传统尼龙66产品便宜0.5-1万元/吨，推动涤纶丝份额持续上升，过去10年涤纶气囊丝份额从0增加至20%，涤纶帘子布份额从30%增加至50%。公司是全球首家自主研发成功涤纶替代尼龙安全气囊丝的企业，目前市场份额超60%。根据我们测算，预计后续涤纶气囊丝仍有1.5倍以上替代空间，未来2年将是公司越南新投产项目拓展替代市场的过程，公司将受益涤纶车用丝份额持续增加。 ▍石塑地板业务快速放量。 石塑地板具有安全环保、色彩丰富、价格适中等优点，近10年美国、欧盟等发达国家销售额维持10%以上增速，我国PVC塑料地板出口需求快速增加。公司石塑地板已通过欧标和美标的认证，进入欧美知名品牌OEM供应体系。公司石塑地板项目投产以来，收入增速常年在40%以上。预计公司1200万平方米石塑地板项目明年投产开始产能爬坡，将贡献公司业绩增量。 ▍风险因素： 公司越南项目投产进度不及预期的风险，中美贸易争端加剧的风险，原材料价格大幅波动导致公司库存损益的风险；美元汇率大幅波动导致汇兑损益的风险。 ▍投资建议： 公司今年业绩受疫情影响处于近几年低位，伴随全球汽车行业销量回暖及公司越南项目明年投产，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.38/4.22/5.11亿元，未来3年业绩CAGR为16%，对应EPS分别为0.19/0.34/ 0.42元，当前股价对应PE分别为22/12/10倍。参考同行业公司估值，按照2022年20倍PE估值，给予公司目标价8.4元，首次覆盖给予“买入”评级。