平安证券-【平安有色】有色行业2021年度策略报告:把握顺周期,优选好赛道-201211

　　分析师 陈建文 投资咨询资格 S1060511020001 摘要 2020年先抑后扬，盈利改善或是未来行业主要驱动力： 2020年有色先抑后扬。前十个月有色金属矿采选和有色金属冶炼及压延净利润实现正增长。工业金属价格二季度强力反弹，主要品种相比年初有较大涨幅，贵金属黄金前三季度价格总体上涨。有色下半年二级市场表现好于上半年，截至2020年12月10日，有色板块上涨23%，在申万28个子行业中位列第11。目前有色PB和PE估值接近历史平均水平，预计未来行业驱动力或主要来自盈利改善。 2021年把握顺周期，优选好赛道： 我们认为2021年有色行业面临流动性依然宽松、需求回升以及低库存较为有利背景，行业景气值得期待。2021年有色可把握两条投资主线：第一、顺周期工业金属受益疫后经济复苏，价格有望维持相对强势，关注格局较好的铜、铝；第二、金属新材料中能源金属锂钴以及钛材受益政策以及产业升级，成长空间较大，相关龙头公司投资价值凸显。 工业金属：需求回暖叠加低库存，2021年铜铝价格有望维持较高水平：铜：预计2021年随着国内需求回升巩固，海外需求恢复，全球及中国精炼铜的需求增速分别为2.9%和2.0%，恢复至疫前水平，且铜库存处于2017年相对低位，2021年铜价格有望保持在较高水平。铜产业链中铜矿供给较为有序，2021年新增项目形成有效供给有限，受益较高铜价程度较大。铝：预计2021年随着国内外市场需求共振，全球及中国电解铝的需求分别增长6%和2%，回归疫前消费量。预计2021年电解铝原材料氧化铝受困产能过剩，价格难以逞强，电解铝新增产能可控，库存处于较低水平，有利铝价走强，电解铝较高的盈利水平有望保持。 金属新材料：成长空间较大，关注能源金属以及钛材子行业：能源金属：随着新能源汽车产销恢复，2021年能源金属需求恢复较快增长，中长期成长增长确定且空间较大。供给方面，在成本制约下，能源金属钴锂供给收缩，趋于理性，预计2021年价格中枢有望上移。钛材：受益国防费用支出持续增加，新型战机列装以及国产大飞机产业化，预计我国中高端钛材需求旺盛，推动钛材需求较快增长，预计2020~2025年中国钛材需求复合增速为8.2%，维持较高景气。同时行业集中度不断提升，具规模及先发优势的龙头企业面临较好发展机会。 贵金属：预计2021年价格震荡。预计2021年流动性保持宽松，但进一步宽松的空间缩小，美元走低的动力减弱，对黄金价格推动边际减少。此外，偏投资黄金ETF黄金持仓继续保持高位，但进一步增加的动力减弱。我们认为2021年黄金价格将趋于震荡，但需关注通胀变化，如通胀超预期，持有黄金的收益将重新获得重视。 投资建议：我们预计2021 年流动性保持相对宽松，但边际作用减弱，行业推动因素将从流动性转变为供需。预计工业金属在低库存以及需求恢复背景下，价格有望保持相对强势，将行业评级由“中性”上调至“强于大市”。建议关注需求恢复、供给较为有序，公司有新项目投产的工业金属龙头企业。同时，金属新材料中能源金属需求好转，长期增长空间大，行业处于底部，具有较高的配置价值；在中高端领域驱动下，钛材需求持续增加，龙头企业具先发优势。 风险提示：1）需求低迷的风险。如果未来疫情未得到有效控制经济复苏乏力、固定投资和消费低迷，或者国际贸易争端增加，有色金属需求将受到较大的影响，并进一步影响有色行业景气度和相关公司的盈利水平；2）供给侧改革和环保政策低于预期的风险。如果未来供给侧改革和环保政策变化或者实施效果低于预期，将削弱供给侧改革已取得的成效，有色行业可能重新陷入产能过剩的状态；3）价格和库存大幅波动的风险。如果未来因预期和非预期因素影响，有色价格和库存出现大幅波动，将对有色公司经营和盈利产生重大影响；4）流动性收缩的风险。尽管短期内流动性仍保持宽松可能性较大，但如果未来通胀超预期上行，将可能导致货币政策收紧，从而对有色金属价格造成打压。 01 回顾及展望：先抑后扬，2021年景气值得期待 1.1 2020年回顾：先抑后扬，行业回暖明显 疫情影响行业运行，三季度回暖明显 2020年受新冠疫情的影响，中国有色行业运行呈现先抑后扬的态势，尤其是2020年第一和第二季度行业承受压力较大，在流动性以及中国需求复苏的推动下，有色行业运行显著向好，先行的行业景气指数在2020年二季度开始见底回升。2020年前十个月，有色金属矿采选和有色金属冶炼及压延利润增速均实现正增长，分别同比增长9.3%和5.0%，十种有色金属产量同比增长4.3%，有色呈现出产销两旺的态势。 与此同时，有色固定资产投资则相对滞后，2020年前十个月，有色金属矿采矿和有色金属冶炼及压延加工的固定资产投资分别同比下降7.3%和4.4%。 工业金属价格强力反弹，能源金属价格触底 2020年二季度起，在流动性以及中国经济复苏带动下，工业金属价格强力反弹，截至2020年12月10日，大多工业金属价格相比年初上涨，其中铜、铝、锌国内现货价格涨幅超10%。贵金属黄金的价格2020年前三季度总体保持增长，但四季度随着美国大选落幕以及疫苗进展，避险需求下降，黄金价格震荡并有所走弱，截至2020年12月10日，伦敦黄金现货价格相比年初上涨20.9%。小金属由于对经济敏感度低于工业金属，2020年以来走势分化，其中能源金属锂和钴价格触底，低位震荡。 有色板块先抑后扬，未来盈利提升或是驱动力 尽管二季度产品价格反弹，但2020年上半年疫情影响仍占主导，企业盈利前景尚不明确，有色二级市场表现受抑制。三季度起，在产品价格持续回升，中国宏观经济向好确认以及低库存等因素作用，有色二级市场表现明显好于上半年。截至2020年12月10日，有色板块上涨22.5%，跑赢沪深300 1.86个百分点，在申万28个行业中位居第11位，摆脱上半年表现落后的局面。 分子行业看，有色各子行业皆上涨，其中与新能源汽车相关的锂以及受益流动性宽松的黄金子板块涨幅居前。 截至2020年12月10日，有色PE为43.52倍，接近2010年PE平均估值水平；PB为2.78倍，略低于2010年PB平均估值水平。目前有色无论PE还是PB估值接近历史平均水平，2021年行业盈利能力提高或将是驱动行业增长的主要动力。 1.2 2021年展望：把握顺周期，优选好赛道 2021年有色行业三个判断 （1）流动性保持相对宽松，但对有色产品价格边际推动减弱。目前国内外疫情分化，根据美联储11月份会议纪要，预计未来美联储将继续保持宽松的货币政策，并容忍通胀上行。而中国央行的货币政策则相对谨慎，将保持合理适度的宽松，兼顾抗疫、经济增长以及风险防控，避免“政策悬崖”，未来缓慢回归常态的可能性较大。 预计2021年全球货币政策总体维持宽松，但进一步宽松的空间缩小，流动性对有色产品价格的推动作用将减弱。 （2）疫情缓解，国内外需求共振 尽管目前海外疫情二次爆发对短期经济造成影响，但全球新冠疫苗进展顺利。目前进入三期有10个款疫苗，其中2020年11月，美国辉瑞和德国生物科技公司BioNTech 宣布，联合研制的疫苗在III 期临床试验有效率超90%。预计随着疫苗的推出，2021年全球疫情有望缓解，推动需求回升。IMF在最新的全球经济增长展望中，预计2021年全球经济恢复增长，增速为5.2%。在中国，经济复苏的态势良好，有色主要下游产销不断回暖，2021年需求回升有望巩固。 我们认为，2021年有色下游需求或出现国内外需求共振，行业需求前景值得期待。 （3）库存低位，补库存有望放大需求 从PMI产成品指数看，受疫情影响，中国产成品的库存下降较快，三季度库存继续下行，去库存阶段基本完成。随着需求回升，预计2021年进入主动增库存的可能性较大，而增库存行为将导致需求放大，对包括有色产品在内的大宗品景气有推动作用。 2021年投资机会展望：把握顺周期，优选好赛道 基于以上判断，我们认为2021年有色主要有两条投资主线： 第一、把握顺周期，关注工业金属。我们认为2021年全球经济复苏，将对有色的需求产生较大的推动，且库存处于相对低位，顺周期的工业金属价格有望保持相对强势，工业金属将维持较高的景气。建议关注供需格局较高的铜、铝子行业。 第二、优选好赛道，关注能源金属和钛材。部分工业金属新材料受政策以及产业升级驱动，未来市场增长空间大，具有较好的中长期投资价值。关注受益新能源汽车较快发展的能源金属锂、钴以及受益先进装备列装，国产大飞机产业化的钛材子行业。 02 工业金属：需求回暖叠加低库存，关注格局较好的铜、铝 工业金属市场体量较大主要品种包括铜、铝、锌，在需求回升的背景下，供给增长较小的铜、铝，预计受益行业景气回升更明显。 2.1 2021年铜价维持相对强势，上游铜矿受益程度较大 2.1.1预计2021年中国及全球铜需求恢复正增长 根据ICSG（国际铜业研究小组），2020年二季度起，随着疫情控制，中国精炼铜需求回升较为明显，带动全球精炼铜需求的回升，2020年前八个月，全球精炼铜的消费量同比增长1.2%。而海外由于仍受疫情影响，回升态势并不明显。供给方面，全球精炼铜供给在中国生产带动下有所恢复，2020年前八个月精炼铜产量同比增长1.5%。 预计2021年，随着全球疫情控制，中国铜需求维持稳中有升的态势，而海外的需求有望复苏，中国及全球铜的需求将逐步恢复增长。智利铜业委员会（Cochilco）预计2020年全球精炼铜需求下降2.5%，2021年将基本恢复到正常水平，同比增长2.9%；中国精炼铜需求2020年预计增长2.6%，2021年增长2.0%。 2.1.2库存低位，对铜价构成支撑 由于2020年一季度大幅度去库存，目前铜的库存处于低位，其中交易所的库存处于2017年以来的低位，上海保税区的库存处于2017年的平均水平。2021年随着补库存需求增加，将对铜的需求将起到推动作用，对铜价构成支撑。 2.1.3 铜矿供给偏紧，受益较高铜价 在铜产业链矿端，全球铜矿的供给较为有序，铜矿山的产能利用率维持较高水平，疫情恢复相对缓慢，供给弹性较小。2021年全球新增的铜矿主要包括印尼Grasberg地采、刚果（金）卡莫阿一期、Timok、驱龙铜矿、华钢矿业等几个项目，且投产时间多在下半年，对当年有效供给较为有限，预计2021年铜矿的维持偏紧态势。我们认为，未来铜价保持较高水平下，铜矿受益程度较大。 冶炼端的铜加工费也侧面反映了铜矿偏紧的格局，自2015年以来，中国铜粗炼费（TC）和精炼费（RC）持续走低。结合2021年全球铜矿新增项目供给，我们认为2021铜加工费仍承压，维持在较低水平。 2.1.4建议关注2021年有新增投产项目的铜矿龙头企业 我们认为，2021年铜上市公司中铜矿生产规模较大，未来有新增铜矿项目企业，受益铜价相对强势程度较高，具有较好的业绩弹性。建议关注铜矿规模领先，2021年有较多铜矿项目投产的紫金矿业以及受益玉龙铜矿二期项目投产，铜矿生产规模大幅提升的西部矿业。 2.2 铝：需求恢复、库存低位、原材料价格低迷，电解铝较强盈利有望延续 2.2.1预计2021年电解铝需求继续维持回升态势 2020年尽管海外电解铝回升的力度较弱，但在中国需求回升带动下，全球电解铝产销恢复较好。根据IAI（国际铝业协会），2020年前十月，中国电解铝产量同比增长3.8%，带动全球前十个月产量增速回升至2.3%。预计2021年随着疫情控制，海外电解铝需求也有望恢复，全球及中国电解铝需求将继续维持回升态势。国际铝业协会预计2020年全球电解铝的需求下降5.4%，2021年将增长6%，基本恢复到疫情前水平。中国电解铝需求方面，安泰科预计2020年中国电解铝需求增长4.7%，2021年继续保持增长，增速为2%。 2.2.2 2021电解铝供给压力较小，原材料氧化铝价格难以逞强 2017年中国电解铝供给侧改革后，实行等量置换，产能无序扩张得以控制，中长期总产能上限约4500万吨。未来几年是中国电解铝产能增长末期，预计2021年实际投放产能约240万吨，产能投放较为有序，2021年我国电解铝新增产能的压力较小。 原材料端，电解铝成本主要由电力和氧化铝构成，因电价变化较小，电解铝盈利和电解铝与氧化铝的价差有较为密切的联系。由于前期投资力度较大，氧化铝处于产能过剩，产能利用率不高。根据百川资讯，截至2020年11月，中国氧化铝建成产能8784万吨，预计2021年仍有840万吨产能投放，同比增长约10%，2021年中国氧化铝产能仍维持过剩，价格或继续较为低迷。为此，我们认为2021年铝行业复苏带来的盈利提升将主要体现在电解铝环节，2021年电解铝较好盈利有望保持。 2.2.3中国电解铝库存水平较低，有利电解铝价格走强 目前中国电解铝的去库存已基本完成，交易所和社会库存均处于2017年以来的低位。海外电解铝在经历2020年一季度去库存后，下半年有所提升，处于2017年库存平均水平。 总体上，目前中国电解铝无论是社会库存还是交易所库存处于相对较低，这有利于2021年铝价走强。 2.2.4 2021年电解铝较强盈利有望延续，关注龙头公司云铝股份 我们认为2021年在较低库存、需求恢复以及供给可控背景下，电解铝的价格有望维持相对强势，而原材料氧化铝价格相对低迷，电解铝较强盈利能力有望延续。建议关注电解铝产能持续增加的云铝股份。 03 金属新材料：成长空间大，能源金属和钛材值得关注 3.1 能源金属：中长期增长空间大，2021年产品价格有望回升 2021年能源金属需求有望恢复较快增长，中长期市场空间大 在中国，2020年随着疫情控制、新能源汽车补贴滑坡政策的落地、新双积分制对2021~2023年双积分要求的明确以及《新能源汽车产业发展规划（2021~2035年）》发布，中国新能源汽车度过了阵痛期，2020年7月，产销量开始恢复增长态势。根据中国汽车工业协会数据，2020年前十个月，中国新能源汽车产销量的降幅大幅收窄至7%和4%。2021年在新能源汽车长期预期明朗背景下，预计中国新能源汽车将恢复较快增长，中长期市场前景也值得期待。平安汽车组预计，2020~2025年中国新能源汽车销量复合增速将超过30%。 全球范围内，2020年上半年新能源汽车下降14%，其中受新能源汽车政策激励以及严格排放标准实施，欧洲表现亮眼，同比高速增长57%。预计随着疫情影响逐步消退，全球汽车电动化趋势明确，2021年起，全球新能源汽车有望重新步入较快增长轨道。 我们认为随着下游新能源汽车好转，2021年能源金属锂和钴的需求将恢复较快增长，中长期增长确定且空间大。我们预计2020~2025年全球及中国锂需求复合增速分别为23%和26%；2020~2025年全球及中国钴需求复合增速为10%和13%。 供给以及成本制约，2021能源金属锂钴价格中枢有望抬升 （1）价格倒逼澳大利亚锂矿趋于理性，预计2021年锂价格回升 2016年以来，尽管南美盐湖锂矿供给变化较小，但随着澳大利亚锂矿项目的大量投产，全球锂矿供给由偏紧转变为过剩，锂矿以及下游锂盐的价格大幅下跌，锂矿尤其是锂辉石矿企业经营压力增加。2019年起澳大利亚矿企开启了减停产模式，其中成本较高的Alita公司破产重组；2020年下半年锂矿价格下降使得Altura公司面临债务危机,目前已进入债务重组。 目前澳大利亚锂辉石矿出口中国价格已经跌至400美元/吨，接近了大部分企业的成本线。澳大利亚锂辉石矿价格下降带动了锂盐价格下跌，对南美盐湖锂企业也造成了冲击，成本较高的盐湖矿企Orocobre公司碳酸锂产品2020年三季度出现了价格与成本倒挂。 我们认为，在较低产品价格下，2021年澳大利亚锂矿供给趋于理性，南美盐湖锂矿扩产动力不足，同时2021年锂的需求将保持增长，行业供需格局向好，锂产品价格有望见底回升。 （2）钴：嘉能可维持收缩，新增项目有限，2021年钴价格中枢有望上移 2018年以来钴价格的大幅下跌，尽管2020年略有回升，但总体盈利水平处于较低水平，未来成本支撑力度增强。 钴供给集中度相对较高，龙头企业对行业影响较大。在产品价格较低的背景下，全球最大的钴矿企业嘉能可自2020年停产了全球最大的钴矿山Mutanda。2020年前三季度，Mutanda铜钴矿的产量为零，为此前三季度嘉能可钴矿总产量下降37%。根据嘉能可计划，2021年Mutanda将继续处于停产状态，2021年嘉能可钴生产维持收缩状态。由于钴价格较为低迷，目前新增的产能较少，主要是2020年投产万宝矿业Kamoya二期氧化矿项目，新增钴产能2000吨。 我们预计2021年钴需求回暖，供给增长有限，钴的价格中枢将有所上移，钴行业盈利有望改善。 3.2 受益军工高景气及大飞机国产化，中高端钛材需求旺盛 钛材性能优异，航空航天中高端领域消费占比持续提升 钛具有密度低、熔点高、比强度高、耐腐蚀性强、高低温性能好等优异性能，应用广泛，在航空航天等中高端领域具有不可替代的地位。近年来，我国航空航天钛材需求保持较快增长，2010~2019年需求年复合增速高达15%，并于2019年达到1.3万吨，其在钛材消费占比持续提升，由2010年的约10%提高到2019年的约18%。 未来大量新型战机列装，军用钛材需求有望较快增长 航天航空包括军用和民用，其中军用受国防支出和政策影响较大。根据我国于2019年7月发布的《新时代的中国国防》白皮书，中国将致力于国防现代化，实施积极防御的军事战略，加大老旧装备的淘汰，形成以高新技术装备为骨干的武器装备系统。近年来，我国国防预算持续增加，2020年尽管受疫情影响，我国国防支出预算仍达1.27万亿元，同比增长6.6%。可以预见，未来我国国防支出将持续增加，且高技术装备备受关注，作为军用航空基础性材料钛材增长前景广阔。 在航空航天的军用飞机领域，根据Flight Global发布的《World Air Force 2019》，2018年，全球现役军用飞机总计53953架。其中美国排名第一，拥有13398架，我国仅拥有军用飞机3187架，其中战机1624架。且我国战斗机组成中老旧型号战斗机占比较大，如歼-7、歼-8合计占比超过三分之一，而最新一代的J-20数量仅有10架。未来以歼 16、轰 6K、运 20、直 20、歼 20为代表的、钛材使用比率大幅增加的新型军机将大量列装，我国军用飞机钛材需求有望保持较快增长。 中国民用大飞机进展顺利，民用航空钛材迎黄金发展期 民用大飞机方面，2008年5月，中国商用飞机有限公司（“中国商飞”）成立，标志着中国民用飞机起步。经过多年的努力，目前支线飞机ARJ21已经投入航线运营，获得订单520架，交付34架；大型民用客机C919累计获得订单815架，争取2021年向客户交付首架飞机；同时远程宽体客机CR929项目也已启动。预计未来随着更多国产大飞机交付，我国民用客机将在全球航空市场占据一席之地，我国民用航空钛材也将迎来黄金期。 结合其他领域，我们预计在航空航天等高端领域驱动下，我国钛材需求将保持较快增长，市场规模由2019年的6.9万吨提高到2025年的11.0万吨，年复合增速为8.2%。 钛材行业集中度提升，部分中高端钛材产品仍需进口 中国是钛材的生产大国，根据中国有色金属工业协会钛锆铪分会的预计，2019年中国钛材产量7.5万吨，约占全球钛材产量的50%。但中国钛行业仍存在化工、冶金等中低端产能过剩，而航空、医疗等高端产品产能相对不足的矛盾，总体上呈现出结构性过剩的格局。中国钛材的进出口量也反映了我国钛行业的结构性过剩，2019年我国出口钛材约2.1万吨，但同时进口8000多吨钛材，航空航天等高端领域用钛合金板材、棒材、丝材的进口需求依然较大。国内高端钛材在应力设计、安全系数选取、合金系及性能研究( 腐蚀、抗爆冲击、断裂、疲劳) 、加工工艺、焊接工艺等方面存在较大差距。 另一方面，随着行业发展，我国钛生产集中度逐步提升，按销量计，2019年前十大钛生产企业的市占率提升到79%水平。我们判断，未来钛材行业集中度仍将继续提升，具有规模及先发优势的钛材龙头企业将在市场竞争中获得更大的发展。 3.3 关注规模领先，产业链较完整的金属新材料龙头企业 我们看好金属新材料中能源金属和钛材2021年需求增长以及中长期市场空间，其中规模领先、产业链较完整的龙头企业有望享受行业发展红利。能源金属建议关注龙头企业华友钴业、盛新锂能；钛材建议关注具有先发优势的龙头企业宝钛股份。 04 贵金属：流动性边际减弱，关注通胀 4.1 货币边际宽松减弱，2021年黄金价格上行弹性或降低 尽管目前海外的疫情仍较为严重，但预计2021年随着疫苗上市，疫情对经济的冲击有望缓解，这将影响到货币政策。我们认为，为了保障后疫情时代经济恢复，宽松货币政策不太可能快速退出，流动性仍保持宽松，但进一步宽松的空间缩小。 美元和黄金具有一定替代性，通常为负相关关系。2021年美联储尽管边际宽松减弱，但仍维持宽松的可能性较大，这将导致美元汇率可能继续维持偏弱走势，但不具备大幅贬值的条件。因此，我们认为2021年美元汇率走低的动力也在减弱，对黄金价格的边际推动减少，相比2019年和2020年黄金价格上行弹性降低可能性较大。 4.2 投资需求或继续保持高位，但继续增加的动力减弱 从供需看，对黄金价格有较大影响为投资需求。2020年二季度投资需求占全球黄金需求比重达58%，但三季度起，黄金价格震荡，投资需求占比有所下降，黄金ETF黄金的净购买力度也有所降低。全球最大的黄金ETF SPDR 2019年以来，黄金持仓量总体上保持增长，但2020年10月份以来黄金持有量略有下降，一定程度上反映对未来黄金价格上行预期的降低。 预计2021年随着流动性对黄金价格影响减弱，投资对黄金需求可能保持相对较高水平，但增加的动力将有所减弱。 4.3 2021年需关注通胀变化，预计金价震荡 目前全球通胀压力较小，PPI到CPI的传导不明显。预计2021年在流动性维持宽松、需求复苏下，上游大宗品的价格仍保持相对高位， PPI向CPI传导或更为顺畅，可能推升通胀水平提高，从而重新增强持有贵金属收益。为此，我们认为2021年贵金属更需关注通胀水平变化，目前来看，通胀的压力依然不大，但如通胀水平超预期，通胀对黄金价格的正面推动将显现。 结合货币政策以及通胀分析，我们认为2021年流动性对黄金价格仍有支撑，但推动黄金价格上涨动力减弱，黄金的价格或趋于震荡。 05 投资建议 我们预计2021年流动性保持相对宽松，但边际作用减弱，行业推动因素将从流动性转变为供需。预计工业金属在低库存以及需求恢复背景下，价格有望保持相对强势，行业投资机会显现，将行业评级由“中性”上调至“强于大市”。建议关注需求恢复、供给较为有序，公司有新项目投产工业金属龙头企业。同时，金属新材料中能源金属需求好转，长期增长空间大，行业处于底部，具有较高的配置价值；在中高端领域驱动下，钛材需求持续增加，龙头企业具先发优势。 06 风险提示 （1）需求低迷的风险 有色金属是基础原材料，和基建、地产、汽车、家电等领域需求具有一定的关联性，如果未来疫情未得到有效控制经济复苏乏力、固定投资和消费低迷，或者国际贸易争端增加，有色金属需求将受到较大的影响，并进一步影响有色行业景气度和相关公司的盈利水平。 （2）供给侧改革和环保政策低于预期的风险 随着中国供给侧改革和环保政策的实施，有色金属中铝、铅锌、稀土、钨等品种供给受到了较大的抑制，此前有色供给增长屡禁不止的现象得到了缓解。如果未来供给侧改革和环保政策变化或者实施效果低于预期，将削弱供给侧改革已取得的成效，有色行业可能重新陷入产能过剩的状态。 （3）价格和库存大幅波动的风险 有色行业具有周期属性，且存在现货和期货市场，价格和库存除了受供需影响外，还受到其他诸多因素影响，波动较为频繁。如果未来因预期和非预期因素影响，有色价格和库存出现大幅波动，将对有色公司经营和盈利产生重大影响。 （4）流动性收缩的风险 2020年有色金属产品价格上涨与较为充裕的流动性有一定关系。尽管短期内流动性仍保持宽松可能性较大，但如果未来通胀超预期上行，将可能导致货币政策收紧，从而对有色金属价格造成打压。 评级说明及声明 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责声明 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2020版权所有。保留一切权利。 近期重点研究报告 【平安电力设备】电力设备行业2021年度策略报告：行业景气维持，重视业绩弹性 【平安地产】地产行业2021年度策略报告：强波动的落幕，新稳态的序章 【平安钢铁】 钢铁行业2021年度策略报告：特钢行业依旧看好，关注兼并重组机会 【平安智能制造】 智能制造行业2021年度策略报告：库存周期行情未结束，全球经济复苏有望成为新主线 【平安固收】信用2021年度策略报告：“至暗”时刻以后，机会慢慢浮现 【平安化工】化工行业2021年度策略报告：行业复苏，精选龙头 【平安智能制造&电新】光伏电池设备2021年展望：大趋势、大分化、大机会 【平安宏观】2021年度报告：料峭春来 【平安金融】银行行业2021年度策略报告：后疫情时期的再平衡 【平安固收】宏观利率2021年度策略报告：曙光将至，静待佳期 【平安商贸零售】商贸零售行业2021年度策略报告：行业1H21复苏在望，推荐线上+新消费组合 【平安非银】证券行业2021年度策略报告：通道业务转型在即，发挥资本市场枢纽作用 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