平安证券-【平安基金研究】基金深度报告:公募基金公司的量化分析研究-201208

　　分析师 徐勉 投资咨询资格编号：S1060520030001 贾志 投资咨询资格编号：S1060520010002 公募基金公司的量化分析研究 From 平安研究 00:00 04:58 摘要 基金公司现状与业绩：截至2020年Q3，共150家机构获得公募基金管理资格，除8家没有发行产品外，余下机构的总管理规模高达172,582.87亿元，剔除货基和联接基金后共97756.12亿元。主动权益、纯债和固收+基金近三年加权平均收益（累积）分别为81.91%、13.94%和25.97%。 基于量化构建基金公司综合分析体系：综合研究思路分为体系构建、量化分析和实际应用三个步骤，其中的重点是构建分析体系。由于不同类型的基金分析方法不同，因此将具体基金公司旗下的基金产品和基金经理划分为主动偏股、主动偏债、固收+、被动指数、货币、QDII、量化和FOF八个赛道。分析方法上分为定量分析和定性分析，其中定量是从数据维度进行的结果分析，如规模、业绩、风险等；定性分析则从风格、策略、理念、流程等方面进行分析。本篇报告将主要基于定量指标进行排序分析。 基金公司的量化分析实证研究：依托综合分析的量化研究体系，我们对全部基金公司进行了量化计算。以鹏华为例，截至2020年Q3，鹏华基金旗下共210只基金，总规模5432.71亿元（包含货基和联接基金）。主要赛道规模和业绩均排在市场前列，回撤和波动的控制也基本位于中等偏上水平。整体看，基金经理风格和行业覆盖面广，产品线完整。 基金公司综合分析的应用探讨：基于基金公司综合分析体系，在面向基金投资者包括机构投资者、基金代销渠道和基金公司的多个方面均有应用。1）协助投资者进行基金优选：可以协助在FOF/MOM业务中对基金公司进行全面量化研究支持，如：提供量化研究体系的研究结果支持，提供加工后的基金公司分析基础数据，以及协助构建符合自身需求的基金公司分析体系；2）协助基金代销机构更好的了解基金管理人，为做好客户服务打基础；3）协助基金公司进行战略分析：可帮助基金公司加强对自身运营的了解，并深度判断公司在市场上的位置和竞争优劣势，进而动态调整公司的发展战略。我们分别以民生加银和华夏进行了初步分析。 基金公司综合分析体系的进一步优化：1）量化过程中的一些细节有待进一步完善；2）未来将深入研究更加有效的因子，并对研究体系进行进一步补充；3）目前为应用量化方法来获取有参考价值的数据，后期将引入有效定性因子，力求结果更加客观。 风险提示：1）本报告基于对基金公司的数量分析，由于存在基础数据缺失和处理逻辑局限性等问题，可能导致量化分析结论有偏差，计算结果仅供参考；2）本报告主要基于过往数据的定量计算，不预示未来业绩；3）市场风格的多变，基金公司经营策略等的改变，都可能造成分析结果与未来业绩之间的偏差。 01 为什么要对基金公司进行综合分析 1.1 公募基金公司的发展现状 1998年3月3日，南方基金正式获批，同年国泰、华夏、华安、博时和鹏华相继成立，公募基金时代正式拉开序幕。截至2020年Q3，共150家机构获得公募基金管理资格，除8家没有发行产品外，余下机构的总管理规模高达172,582.87亿元，剔除货基和联接基金后共97756.12亿元。 截至2020年Q3，在这150家机构中：1）券商系最多，共计69家，占比46%；2）信托系、银行系和保险系多年来维持在22家、15家和6家；3）第一家个人系基金公司成立于2015年初，目前已经有17家，超过了银行系，成为第三大分类；4）私募系在近5年也有一定发展，达到了4家。 注：图表1所列规模均剔除了货基和联接基金。 1.2 规模和业绩是基金公司分析的基础维度 管理规模是分析基金公司最常用的指标。一般认为，基金公司综合实力越强，投资者越青睐，管理规模越大。在管理规模排序上，也会涉及到是否考虑货基（和联接基金），是否考虑被动产品等多种维度。剔除货基和联接基金，截至2020年Q3：1）已发行产品的142家基金公司中，平均管理规模688.42亿元，中位数231.16亿元；2）基金公司管理规模集中度高，规模前10大基金公司占比39.09%，平均3821.23亿元，前20大基金公司占比60.81%，平均2972.09亿元；3）后10名平均规模1.94亿元，差距悬殊；4）公司规模和基金公司的成立时间有明显的相关性，早期成立的公司平均规模明显大于后期成立的公司。 旗下产品业绩是分析基金公司的另一个关键指标。一般认为，业绩越优秀，基金公司综合实力更强。截至2020年Q3，基金公司近三年的可比业绩中：1）主动权益、纯债和固收+基金按规模加权后，收益分别为81.91%、13.94%和25.97%；2）头部公司和尾部公司的差距大，如主动权益类业绩前五的收益高达111.90%，后五收益10.76%；3）业绩优秀的基金公司规模更大，如主动权益类前五名的公司平均规模344.55亿元，后五家仅1.26亿元。 1.3 全方位研究基金公司的意义 以规模和业绩来评判基金公司比较清晰和直观，但是不够全面和准确。比如有些基金公司总体规模较小，但是在某些品种上具有优势；有些总体规模大的基金公司，分类产品业绩相对不理想。规模和业绩更多的是体现了结果，综合剖析一个基金公司需要一个完整的体系。 1）对基金投资者（机构或个人）而言，综合分析基金公司是优选基金的重要一环。综合实力强的公司更能够在变幻莫测的市场中控制风险和把握机会，更可能为投资者提供长期优异且稳定的产品。 2）对基金公司而言，需要综合分析才能明确公司的定位，在同业中处于什么位置，有哪些优势与劣势，对标基金公司发展现状，以及如何调整公司的发展路径等。 3）对基金销售渠道来说，分析基金公司是基金销售准入的基础环节。全面分析并选择合作基金公司，一是可以为投资者筛选到合适的、优秀的基金产品做基础，二是可以为做大做稳代销规模做基础。 02 基于量化角度构建基金公司综合分析体系 2.1 综合分析体系的构建 基金公司的综合研究思路分为体系构建、量化分析和实际应用三个步骤，其中的重点是构建分析体系。由于不同类型的基金分析方法不同，因此将基金产品和基金经理划分为主动偏股、主动偏债、固收+、被动指数、货币、QDII、量化和FOF八个赛道。分析方法上分为定量分析和定性分析，其中定量是从数据维度进行的结果分析，如规模、业绩、风险等；定性分析则从风格、策略、理念、流程等方面进行分析。本篇报告将主要基于定量指标进行排序分析。 2.2 基金公司基本面分析 2.2.1 基本面分析框架 基金公司基本面是分析基金公司的基础，只有充分了解基金公司的基本情况，才能在后续的研究中有完整的框架。同时对于各赛道分析的结果，也可从基本面分析中寻找到答案。 2.2.2 量化分析主要考虑的因子 基本情况主要包括8个方面：1）基金公司成立时间越长，发展空间越大，管理经验越丰富。2）注册资本可以用来评估基金公司实力，尤其对于管理规模小的基金公司来说，注册资本金非常重要。3）公司人数是分析一个公司实力的重要指标，尤其需要关注投资团队和研究团队的人数。4）公募基金产品的数量和规模在很大程度上体现了公司的管理水平。5）除了公募和专户业务外，部分公司还有社保、养老金、年金等资格。6）公司盈利情况也体现了公司的实力，可以关注财务指标和管理费收入。7）金牛奖是基金业的重要奖项，可以关注获得金牛基金公司奖以及金牛产品奖的次数。8）是否受到监管处罚、基金产品踩雷情况等都可以作为基金公司风险管理能力的分析指标。 股东和公司治理方面主要包括：1）基金公司大股东对基金公司很重要，具体关注大股东背景、大股东信用和股权稳定性。2）公司治理方面重点关注公司的股权激励、绩效考核制度以及奖惩制度。资管行业是一个人才充分竞争的行业，只有奖惩和激励机制到位，才有利于团队稳定。 董事长、总经理以及投研负责人是基金公司的核心：1）定量上主要关注管理层的稳定性、管理层的从业时间等。2）定性上重点关注高管的个性、处事风格、管理水平、从业经历、管理理念和投资理念等。 2.3 主动权益管理能力分析 2.3.1 主动权益管理的分析框架 主动产品的管理能力是基金公司的核心竞争力，其中主动权益产品的管理更是体现基金公司专业水平的关键。主动权益管理能力的分析主要从基本面、绩效分析、风格分析、投资管理和风控四个层面展开。其中基本面主要考虑规模、基金经理（人数、管理经验）、研究人员的规模等指标。投资管理和风控能力更多的是通过调研的方式来深入探究基金公司业绩和风格背后的原因，注重定性研究。其中，绩效分析和风格分析是管理能力分析的核心。 2.3.2 主动权益赛道的绩效分析 绩效分析主要关注基金公司过往的业绩表现。基金公司整体的绩效表现主要对短中长三个时间周期的业绩水平（年化收益）、业绩的稳定性（标准差指标）、风险防御能力（最大回撤指标）和风险调整后收益能力（夏普比率）四个指标来分析。一般来说，业绩水平排序靠前、业绩稳定、回撤小的基金公司，体现了公司优秀的综合管理水平。 除了观察基金公司的整体绩效水平外，还需要关注旗下基金的绩效指标分布情况。比如业绩的分布，可以分析该基金公司是大部分产品业绩优秀，还是少数产品业绩优秀等。 2.3.3 主动权益赛道的风格分析 业绩是果，风格是因。基金公司的业绩表现，基本都可以从基金公司的风格偏好（旗下基金经理的风格和基金产品的风格）上找到原因。首先研究旗下产品和基金经理的投资风格和操作风格，然后分析各个风格赛道下的投资管理能力。一般基金经理多数具有明显的风格偏好和能力范围，基金公司也存在不同风格类型和不同风格管理能力的基金经理。 2.4 主动固收类产品的管理能力分析 2.4.1 主动固收管理的分析框架 除了主动权益产品外，主动固收类产品也是体现基金公司专业水平的另一个重要品种。主动固收类产品的管理也主要基于基本面、绩效分析、风格分析、以及投资管理和风控四个层面。由于主动固收产品可以按照风险收益的特征不同，分为纯债基金（短期纯债和中长期纯债）、固收+基金、可转债基金三个赛道，因此对每个赛道需要从绩效分析和风格分析上分别进行研究。 2.4.2 纯债和固收+的绩效和风格 绩效分析上，这两个品种和主动权益的分析模式一致。在风格分析上，需要按照不同的赛道，比如纯债基金将主要看久期、信用、杠杆三个方面；固收+除了看纯债部分的风格外，“+”上主要看风险资产的偏好和仓位管理等；可转债基金则主要关注仓位管理、转债的股性/债性等。在进行量化分析的时候，对于纯债基金，主要关注利率债管理水平和信用债管理水平；固收+则主要考虑固收的管理水平和“+”的管理水平。 2.5 其他类型产品的管理能力分析 2.5.1 其他赛道的分析框架 除了主动权益和主动固收两个核心类型外，指数型、货币型也是重要的产品方向，QDII、FOF和量化基金在部分基金公司中也有一定的规模。有些基金公司在某些类型上也有一定的专长。由于这五个类型的产品特性不一致，因此具有不同模式的量化分析体系。 2.5.2 各类型基金的量化分析指标 1）指数型：细分为被动指数型和增强指数型。主要关注基本面（管理历史、规模、数量、产品分布等）、绩效（被动型包括跟踪误差和信息比率，增强型包括超额收益）和基金经理（人数、从业经验等）。 2）货币型：主要关注规模、业绩、波动、正偏离、久期、前三大持有人集中度、费率、风险预警等。 3）量化基金：细分为主动量化和量化对冲，主要关注规模、业绩、波动等。 4）QDII：细分子类型过多，分析时重点考虑规模、业绩、波动等。 5）FOF：细分为偏股型和偏债型，主要考虑规模、业绩、波动等。 03 基金公司的量化分析实证研究 3.1 单基金公司分析-以鹏华基金为例 3.1.1 公司基本面 鹏华基金成立于1998年12月22日，是国信证券控股的券商系基金公司，注册资本1.5亿元。截至2020年11月25日，在职基金经理49位，平均从业年限3.94年，最高从业年限11.20年。自成立以来，共获得5次金牛基金管理公司奖。 鹏华旗下产品线完整，截至2020年Q3共210只基金，三季度总规模5432.71亿（未剔除货基和联接基金）。其中货基占比最大，达40.75%；主动权益和主动偏债分别占25.73%和23.56%。从各赛道规模排序看，偏股、固收+以及货币基金的规模都位列市场前8%。 3.1.2 主动权益赛道 1）绩效分析：主动权益类基金（仅考虑股票市值占基金净值比50%以上的主动权益基金）近三年业绩位列5/108，整体回撤和波动的控制也均位于同类中等偏上的水平。 从基金经理来看，旗下基金经理大多均具备较好的投资管理能力，其中王宗合、梁浩和陈璇淼非常突出，管理规模大，最近三年的年化业绩在25%以上，夏普比率也在1.0以上。 注：气泡图中，气泡值为基金经理相应赛道下的总管理规模。 2）基金经理风格：旗下主动权益基金经理主要集中在价值成长、成长风格和均衡风格上；从行业主题基金角度看，覆盖面较广，多种行业均有涉及。 注：气泡图中，气泡值为基金经理相应赛道下的总管理规模。 3.1.3 固收+赛道 1）绩效分析：固收+赛道下，鹏华基金近三年业绩位列28/93，位于前30%分位。整体业绩、回撤以及波动的控制，均位于同类中上水平。 从基金经理来看，旗下基金经理大多均具备较好的投资管理能力，其中刘方正、李君和张栓伟最近三年年化收益在8%以上，夏普比率在1.0以上。 注：气泡图中，气泡值为基金经理相应赛道下的总管理规模。 2）基金经理风格：旗下基金在“+”上，主要依靠股票和打新两种方式来增强，王石千在可转债上的管理能力突出。 注：气泡图中，气泡值为基金经理相应赛道下的总管理规模。 3.1.4 纯债赛道 1）绩效分析：鹏华基金旗下纯债基金近三年业绩位列13/91，位于前15%分位，成绩优秀。整体回撤和波动的控制位于同类中等水平。 从基金经理来看，旗下基金经理大多均具备较好的投资管理能力，其中刘太阳、祝松和刘涛管理规模大，最近三年年化收益5%，夏普比率在3.0以上，表现非常突出。 注：气泡图中，气泡值为基金经理相应赛道下的总管理规模。 2）基金经理风格：从投资风格来看，鹏华旗下纯债基金经理的风格多采取均衡投资，三位基金经理偏好信用债，一位基金经理偏好利率债。 注：气泡图中，气泡值为基金经理相应赛道下的总管理规模。 3.2 全部基金公司的综合分析 依托综合分析的公募基金公司量化研究体系，对全部基金公司进行了量化计算。以下是各个维度的分析结果。 3.2.1 主动权益能力排序分析 在符合计算条件的133家主动权益基金公司中，共有15家总分在9分以上，其中交银施罗德、招商和鹏华总分位列前3。排序后10名的基金公司总分均在5.3分以下，主要的差距在盈利能力、选股能力、管理规模、基金经理等方面，在择时能力和业绩稳定性上差别较小。权益综合能力强的基金公司，突出表现在选股能力普遍较强。 3.2.2 主动纯债管理能力排序分析 在符合计算条件的117家主动纯债基金公司中，共有13家总分在9分以上，其中摩根士丹利华鑫、易方达和兴证全球的总分位列前3。与排序前10的基金公司相比，后10名基金公司（总分均在5.3分以下）的主要差距体现在盈利能力、回撤和业绩稳定性上。 3.2.3 固收+管理能力排序分析 在符合计算条件的109家固收+公司中，共有13家总分在9分以上，其中广发、交银施罗德和融通的总分排在前3。排序后10的公司总分均在5.4分以下，排序前10的基金公司较之差距明显。整体而言，排序靠前公司的盈利能力、回撤、业绩稳定性、固收能力和“+”能力都表现更出色。 3.2.4 其他赛道上表现出色的基金公司 指数基金赛道下共99家基金公司，有11家总分在9分以上，其中华宝、嘉实和博时分列前3。排名靠前的基金公司，管理规模更靠前，相应地说明了规模是指数基金最重要的评价指标。并且排名靠前的基金公司中，被动指数的跟踪误差得分也普遍较高。由于部分基金公司没有将指数增强产品作为重点，因此前10基金公司和后10名差距较小。 对于其余三个总体产品规模较小的赛道来说：1）QDII赛道下共33家基金公司，其中嘉实、易方达、华夏、上投和华安排名前五，这些公司也属于QDII布局早，规模和业绩相对均更出色；2）FOF赛道下共41家基金公司，其中南方、民生加银和汇添富分列前3，在业绩、规模、产品布局、基金经理等方面都很突出；3）量化赛道下共77家基金公司，其中华泰柏瑞、长信和嘉实三家分列前3，从规模、业绩、产品和团队上都比较突出。 04 基金公司综合分析的应用探讨 平安证券研究所基于基金公司综合分析体系，在面向基金投资者、销售渠道和基金公司的多个方面均有应用。以下分别从协助基金投资者进行优选和基金公司战略分析上进行举例。 4.1 助力投资者进行基金优选 对于投资者而言，可以协助在FOF/MOM业务中对基金公司进行全面量化研究支持。一是提供量化研究体系的研究结果支持（如定期的基金综合分析结果，指定基金公司的深度分析报告等），二是可以提供加工后的基金公司分析基础数据，三是可以协助构建符合自身需求的基金公司分析体系。 4.2 协助基金公司进行战略分析 基金公司需要对整个公募基金公司有全方位的认识，并深度判断自身在市场上的位置和投资风格，进而调整公司的发展战略。依托基金公司综合分析体系，以两家公司为例进行初步分析。 4.2.1 民生加银：进步快，发力主动产品管理的中大型基金公司 民生加银基金成立于2008年11月3日，大股东是民生银行，注册资本3.00亿元。截至2020年Q3，旗下72只基金产品，在职基金经理18位，平均管理年限4.69年，最高管理年限11.56年。 4.2.1.1 发力主动管理，整体业绩突出 旗下产品以主动固收和主动权益基金为主。截至2020年Q3，总规模1244.43 亿元（剔除货币和联接基金），其中主动固收基金占比62.73%；主动权益类基金占比14.81%。从业绩分析结果来看，主动权益和主动固收基金普遍表现良好，最大回撤也控制得较好。 4.2.1.2 主动管理各赛道均涌现突出的产品和优秀的基金经理 民生加银基金在主动权益、固收+、纯债和FOF四个主动管理赛道上均有较好表现。1）在主动权益上，孙伟的管理年限最长，其近3年的年化收益率也最佳，代表作民生加银策略精选A。2）固收+赛道上，邱世磊的管理经验最为丰富，其管理业绩也长期优异，代表作民生加银鹏程。3）纯债赛道上，陆欣管理经验丰富，业绩长期优秀，代表作民生加银鑫享。4）FOF赛道上，管理规模占市场全部FOF规模的近1/5，于善辉管理经验非常丰富，业绩和回撤控制非常出色，代表作民生加银康宁稳健养老一年。 注：气泡图中，气泡值为基金经理/基金的总规模。 4.2.2 华夏基金：均衡发展，被动突出的头部公司 华夏基金成立于1998年4月9日，是一家老牌的头部基金公司。股东为中信证券，注册资本2.38亿元。截至2020年Q3，旗下共224只产品，在职基金经理61位，平均管理年限4.55年，最高管理年限14.32年。 4.2.2.1 各赛道均衡发展 截至2020年Q3，三季度总规模6667.80亿元，其中最大的为货币型基金，达34.69%；其次为股票指数型，占比28.21%。剔除货币和联接基金后总规模3979.40亿元。从2018年开始，被动规模发展迅速，已经成为公司主要的产品方向。 从各赛道的规模排名来看，华夏基金的产品线非常全面，并且在各赛道上的综合实力均排名靠前。除指数基金排名第一（并远远领先其他基金公司）外，主动偏股、固收+、货币和QDII四个赛道都在前1/10以内。 公司投研团队在各个赛道均有一批从业经验丰富、管理业绩较优的基金经理。以下是除指数赛道外的典型基金经理的主要信息。 4.2.2.2 全力发展ETF产品 截至2020年Q3，公司共有49只被动指数型产品，由8位基金经理管理，总规模1868.18亿元（含联接基金）。具体到ETF产品，根据《基金专题：ETF产品的主题分类与优选20200330》，我们对华夏旗下的ETF进行了分类。从类别来看，宽基、行业/主题、策略、债券、货币和另类等均有涉及；从投资地域来看，A股、H股和国际均有覆盖。华夏基金旗下ETF的产品线覆盖较为全面。 华夏基金旗下ETF跟踪A股宽基的总规模最大，其次为行业和主题相关ETF。以华夏沪深300ETF为例，来分析ETF基金的管理水平：在所有跟踪沪深300的ETF中，华夏沪深300ETF近一年的跟踪误差较小，信息比率较大，是一只较为优秀的ETF，体现了华夏基金在ETF产品管理上丰富的经验。 05 总结和展望 本篇报告重点对公募基金公司的量化分析体系和应用进行了探讨，其中重点构建了基金公司的量化研究体系。 1）赛道划分。基于平安证券研究所公募基金分类体系，对基金公司旗下的基金产品划分赛道，并根据基金经理擅长的类型将基金经理也进行了赛道的划分。 2）构建基金公司分析因子库。对基金公司旗下不同赛道的基金经理和基金产品，按照赛道特点进行因子分析。将研究角度进行细致的拆解，并从基本面、绩效分析、风格偏好、投资管理和风控等维度进行了初步的量化分析和打分。 从量化角度来看，在后续的研究中，还有可以进一步的地方：1）量化过程中的一些细节，如基金经理和基金产品绩效分析时间区间的选取等还需要深入比较，进一步完善；2）未来将深入研究更加有效的因子，并对研究体系进行进一步补充；3）本篇报告仅涉及量化分析，后续报告将引入定性因子。 从应用的角度来看，基金公司量化分析体系对投资者的投资决策，基金公司的管理和策略，以及渠道的业务发展而言，都有着实际的帮助。 06 风险提示 1）本报告基于对基金公司的数量分析，由于存在基础数据缺失和处理逻辑局限性等问题，可能导致量化分析结论有偏差，计算结果仅供参考； 2）本报告主要基于过往数据的定量计算，不预示未来业绩； 3）市场风格的多变，基金公司经营策略等的改变，都可能造成分析结果与未来业绩之间的偏差。 评级说明及声明 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责声明 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2020版权所有。保留一切权利。 近期重点研究报告 【平安固收】宏观利率2021年度策略报告：曙光将至，静待佳期 【平安商贸零售】商贸零售行业2021年度策略报告：行业1H21复苏在望，推荐线上+新消费组合 本周重点报告精选（2020.11.30-2020.12.04） 【平安非银】证券行业2021年度策略报告：通道业务转型在即，发挥资本市场枢纽作用 【平安基金研究】银行理财收益压降，如何挖掘优质替代？ 【平安非银&基金研究】智能投顾专题报告：匹配需求，化繁为简 【平安汽车】2021年度策略报告：强品牌、赢未来 【平安策略】 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