兴业证券-债券研究：出口偏强的格局还能持续多久？-201204

　　今年 6 月以来，中国出口增速已连续五个月增长，为近期中国经济基本面的走强提供了重要支撑。究竟是什么因素导致了中国出口走强？中国出口偏强的格局还能持续多久？本文基于国家出口的供求分析框架，从需求端和供给端两个角度分析中国出口的影响因素，并预测未来中国出口的发展趋势，以期为投资者提供一些参考。
　　机电产品出口与中国总出口走势高度重合，总出口同比变动的方向与机电产品出口同比变动的方向高度一致。 目前机电产品在中国总出口金额中占据六成，在中国主要出口商品中占据绝对主导地位，其中在附加值较高的高新技术产品领域中机电产品出口金额占比超过九成。从历史数据来看，机电产品出口与中国总出口走势高度重合，二者增速变动的方向高度一致。 因此，判断中国机电产品的出口走势可能是预测未来中国出口格局的关键所在。
　　根据我们建立的国家出口供求分析框架，预算约束和汇率变化是需求侧的关键影响因素，生产能力是供给侧的关键影响因素。 而外部扰动则会通过影响上述因素改变需求侧和供给侧的均衡。通过对不同外部扰动因素的分析，我们认为中国出口格局短期看疫情、中期看地缘、长期看产业。
　　短期视角：疫情发展如何影响出口格局？
　　需求侧：海外疫情二次爆发可能不会对国外需求造成重大影响，且国外需求仍存在进一步扩张的可能性。一方面，欧美国家疫情防控措施可能不会对经济造成重大影响，且可能会改变居民的预算约束，这可能会增加居民对于制造业产品的需求；另一方面，人民币汇率上升可能不会对出口造成严重影响。
　　供给侧：短期内中国出口可能不会受到来自他国供给的严重冲击。 从机电产品供给的角度来看，一方面，中国国内生产已经基本恢复正常；另一方面，欧盟、韩国、美国等中国主要竞争对手在短期内大幅提升机电产品供给的可能性较小。
　　短期内中国出口偏强的格局可能将继续保持，拐点何时到来可能取决于欧美主要国家在疫情影响下的经济恢复程度（关注库存指标）。疫情对海外国家的影响叠加今年一季度出口偏弱的基数效应，可能会导致中国出口偏强的格局至少维持到明年一季度结束。
　　从中期视角来看，中国出口可能将面临来自地缘政治和地缘经济等方面的不确定性。一方面，中国已被美国列为首要战略竞争对手，未来可能面临更强的地缘政治压力；另一方面，印度、越南等国家可能成为中国产业转型过程中的挑战者和产业承载者，可能会给中国在地缘经济层面带来挑战。
　　从长期视角来看，产业升级是促进中国产品竞争力提升、维持中国出口长期稳定强势的关键倚仗。 中国应借助国内超大规模市场优势和内需潜力，实现国内国际双循环相互促进的新发展格局。总体来看，“修炼内功”仍然是中国产品在国际市场上保持竞争力的核心动力。
　　风险提示：海外疫情发展超预期、汇率波动超预期、地缘政治风险。