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国元证券-2021年宏观及大类资产展望:疫后迎新生,结构与复苏-201202

上传日期:2020-12-03 09:32:00  研报作者:徐颖  分享者:6000503   收藏研报

【研究报告内容】


  中国经济领先全球复苏
  当前欧美疫情仍处于第三波,市场普遍预期,疫苗将在 2020 年底或 2021 年初推出, 发达国家在 2021 年二季度完成对重点人群基本覆盖,对于欠发达地区, 疫情影响将延续到 2022 年。 中国经济已经领先全球复苏。经济动能由投资转向出口、消费和制造业。但疫情对我国中小企业冲击仍在,也加大了收入差距。
  明年国内经济基本面向好
  预计剔除基数效应后,明年我国整体经济增速将回归潜在经济增速中枢。出口维持强势。 海外经济复苏与中国产业链的优势,有利于明年出口的高景气。 当前欧美库存已处于历史低位, 明年上半年或进入主动补库阶段。基建地产投资仍有韧性,制造业投资维持高增。 企业利润已经开始好转;短期内中美摩擦缓和与疫苗推广预期将增强扩大生产的信心,预计 2021 年制造业投资同比增速或达 9%。 明年财政政策将回归常态,基建投资增速将稳中有降, 预计 2021 年基建投资同比增速或将在 3%左右。 房地产政策调控将以稳为主, 2021 年地产投资预计整体将保持韧性, 长期将进入下行通道。消费仍有修复空间。 居民应对疫情的超额储蓄有望转换回消费, 在政策推动、储蓄支持、 线下改善、 可选高景气的支撑下, 预计明年社零增速有望提升至15%左右。
  国内通胀压力较小。猪周期下行, CPI 整体在相对低位的水平;油价中枢预计小幅上行, PPI 温和修复。 2021 年 M2 及社融增速将小幅回落, M2 同比增速或将回落至 10%,社融同比增速或将下降到 12%,但信贷结构有望进一步改善。
  政策回归常态化
  预计 2021 年财政政策将回归常态化,其中赤字率将重回 3.0%,财政预算赤字规模将回落至 3.36 万亿,同时预计明年专项债额度或将下降至 3 万亿。 明年的货币政策将更注重稳杠杆与防风险,在操作上更谨慎灵活。
  大类资产配置:商品最优, 权益关注结构性机会
  影响明年资产配置的主要因素是疫苗推广、 海外经济复苏与通胀、 海外货币政策退出的节奏。我们认为,受益于海外经济复苏与通胀的商品大概率表现最好。股票受益于经济复苏带来的盈利增长、 与海外货币政策较通胀预期的滞后,但高估值和国内货币边际收紧限制了全面行情的可能。 国内债市上半年或依然走熊, 十债收益率可能触及 3.5%, 下半年或在 3%-3.5%区间震荡。黄金长期看多逻辑仍存,但短期受到海外经济复苏压制。明年 A 股大概率呈现结构性行情,主要机会在前期估值较低、 受益于经济复苏而盈利改善的顺周期行业,成长风格中估值和增速匹配的优质赛道股也有表现的机会。
  风险提示:疫苗进展不及预期、经济政策不及预期、国际摩擦超预期
 报告详细内容请查阅原报告附件
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