中银证券-华新水泥-600801-华中地区水泥龙头，深蹲起跳复苏可期-201201

　　华新水泥(600801)
　　公司作为华中与西南地区龙头，2020年受到疫情与长江流域雨水天气冲击较大。随着疫情与雨水天气影响渐行渐远，公司未来仍有产能投放，基本面有望迎来明显改善，深蹲起跳复苏可期。
　　支撑评级的要点
　　历史悠久的水泥龙头，坐拥亿吨水泥产能：公司创始于1907年湖北水泥厂，1994年在上交所上市，1999年与瑞士Holcim集团合作。根据中国水泥网数据，2019年底公司有熟料产能6,181.4万吨，主要集中在湖北、湖南、云南三省；水泥产能近1亿吨，砼产能2,235万立，骨料产能4,900万吨。2019年公司营收314.4亿，同增14.8%；归母净利63.4亿，同增22.4%；水泥熟料销量合计7693万吨，单价354.3元，吨毛利146.2元。2020年一至三季度公司营收204.1亿，同减9.2%；归母净利40.2亿，同减16.9%；水泥熟料销量5,275万吨，单价331元，吨毛利69.5元，同比均有下滑。
　　深耕华中西南，骨料业务强势崛起：2019年公司水泥、混凝土、熟料、骨料收入分别为264.7、18.1、7.9、10.3亿元；收入占比分别为84.2%、5.8%、2.5%、3.3%；近年公司发力骨料业务，营收占比逐步崛起。湖北、湖南、云南三省营收分别为107.8、31.6、55.1亿元；营收占比分别为34.3%、10.0%、17.5%，业务集中在华中和西南地区。
　　深蹲起跳复苏可期：2020年以来，在疫情和长江流域雨水天气影响下，公司产能布局较多的区域均受到较大冲击，基本面数据明显回落。我们认为，随着疫情和雨水天气影响渐行渐远，2020年上半年公司业绩基数较低，以及后续公司持续投放海外熟料和骨料产能，2021年公司营收与利润有望迎来快速增长。
　　估值
　　看好湖北地区景气度复苏以及未来公司产能投放，预计2020-2022年，公司营收为297.2、348.0、372.1亿元；净利润59.5、73.4、76.3亿元；EPS2.84、3.50、3.64元。首次覆盖给予公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　产能投放不及预期，区域景气度恢复不及预期，原材料价格波动。