国元证券-2021年家电行业年度策略：强者恒强延续，个股分化之始-201201

　　疫情影响已过，行业重回正增长
　　受疫情影响， 2020 年前三季度全国居民可支配收入增速下滑，人均可支配收入达到 23781 元，同比增长 3.9%。居民消费在疫情过后增速逐步回暖，月度社零增速由 2020 年 2 月的-20.5%回升至 2020 年 10月的 4.3%。 家电行业受到疫情影响，限额以上家电零售增速由 2018年 5%左右波动区间降低至 2020 年-30%，2020 年 10 月逐渐回到 5%的增长区间。家电行业营收 8289.4 亿元，同比降低 2.9%，净利润602.1 亿元，同比降低 14.2%。受盈利能力与原材料价格两头挤压，经营活动净现金流大幅下降。 行业资产质量保持稳定。行业类货币占比从 2015 年 Q3 的 32.3%提升 4.1pct 至 2020 年 Q3 的 36.4%，总借款由 2017 年 15.0%降低 2.9pct 至 12.1%。
　　行业营收下滑，三大白净利润占比提升
　　2020 年前三季度家电大部分子行业营收净利润出现不同程度的下滑，仅小电营收及黑电、中游净利润保持增长态势。 由于空调安装属性更强，此次受疫情影响高于冰箱洗衣机，空调占白电零售额比例由 2019年 1-10 月 55.7%降低至 2020 年 1-10 月 51.9%； 烟机、燃气灶增速出现分化，线上化趋势加强；小电行业整体下滑，疫情影响不同，洗碗机、微蒸烤复合机同比增长超过 25%。行业龙头集聚现象持续，格力、美的、海尔三大龙头营收占白电比重虽略有下滑但净利润比重提升至 115.1%，较上年提升 18.3pct。
　　2021 年：强者恒强与个股分化
　　我们认为， 行业龙头凭借其在企业发展中积淀的优势，将强者恒强。其次互联网的渗透使得产业链数字化程度增加，分工更加细化和明晰。从生产、销售、运送到售后服务一条完整的产业链利润逐渐固定。 在数字化时代获得更多产业链职能以及通过数据运用匹配消费者需求的企业将与其他企业产生分化。
　　投资建议
　　我们认为 2021 年有两条主要投资路径： 1.行业龙头依然强者恒强。 行业龙头通过积淀的行业优势价值重估以及更多产业链职能的获取，获得更广阔的发展空间。建议积极关注美的集团、 格力电器、海尔智家；2. 个股独立行情或将开启。由于线上占比逐渐提升、线上渠道对于用户数据更全面的留存，个股将凭借其对数据分析，将产品、用户精准匹配获得独立增长。我们建议关注苏泊尔、荣泰健康、小熊电器、新宝股份、浙江美大、老板电器。
　　风险提示
　　空调库存去化不及预期，房地产竣工回暖不及预期，出口业务大幅波动。