信达证券-稳健医疗-300888-股权激励落地，长期发展可期-201130

　　稳健医疗(300888)
　　事件：近期公司公告限制性股票激励计划，向激励对象定向发行普通股，强化核心人员激励。公司公告IPO超募资金用途，扩大产能推动公司发展。
　　点评：
　　授予限制性股票激励，业绩考核2021-22年收入目标。公司本次授予限制性股票650万股，占总股本的1.52%，其中首次授予650万股、预留授予60万股。公司授予的激励对象不超过1053人，主要包括董事长、财务总监、副总经理、董秘等高管以及其他人员，授予价格为72.50元/股。本次激励计划自授予日起不超过48个月，公司层面业绩考核目标分为：1）触发值：2021年收入不低于100亿元、2022年收入同比增速不低于20%，完成后限制性股票归属比例为80%；2）目标值：2021年收入不低于120亿元、2022年收入同比增速不低于30%，完成后归属比例为100%。
　　股权激励提升团队积极性，业绩考核目标超市场预期。董事长注重员工激励，上市前公司成立四大员工持股平台，合计持股比例为11.44%，主要激励对象为公司高管及子公司、分公司管理人员。本次股权激励计划进一步绑定管理层利益，并扩大范围激励更多员工，有助于提升员工积极性、维护核心团队稳定。公司考核目标提出2021-22年收入增长目标，超出市场对未来公司收入预期，彰显管理层对未来发展信心。
　　IPO超募资金用于扩大主业产能，强化规模效应，抢占市场份额。公司IPO超募资金为21.33亿元，其中6.39亿元用于永久补充流动资金，6.00亿元用于投资武汉稳健二期扩建项目，4.00亿元用于稳健医疗（嘉鱼）科技产业园项目。1）武汉稳健二期扩建项目包括非织造卷材中心、灭菌加工中心、国内医疗销售营销中心等六大中心，总投资约15亿元，将提高公司产能，形成规模优势，抢占国际市场份额。2）稳健医疗（嘉鱼）科技产业园投资约9亿元，主要依托公司先进工艺技术，建设水刺、洗护、湿巾、医用棉/纱布/无纺布等生产线，提供多样化产品，扩大公司产能满足市场需求。
　　疫情+上市为公司储备丰富弹药，未来长期发展可期。公司作为防疫用品生产龙头，疫情期间产品需求快速增加，且稳健winner、全棉时代两大品牌影响力显著提升，其中winner品牌进驻海外头部医疗产品销售渠道，在国内医院渗透率提升。疫情导致公司净利显著增加，且2020年9月公司上市募资37.15亿元，截止20年9月底共有货币资金72.97亿元，资金实力充足。未来公司将进一步扩大产能巩固业内领先地位，强化品牌影响力。我们预计公司有望在品牌宣传、渠道扩张、外延并购等方面投入更多资源，带动业绩长期增长。
　　盈利预测与投资评级：本次股权激励预计将确认股份支付费用3.75亿元，其中2020-22年摊销的费用为1748.27万元、2.10亿元、1.22亿元。考虑到公司进一步扩大产能，股权激励强化员工积极性，收入增长幅度有望提升。我们调整公司2020-2022年EPS预测为9.15/4.55/5.33元（前值为8.48/4.41/4.93元），目前股价对应20-22年16/33/28倍PE，看好公司医疗、消费双主业快速发展，全棉时代打造国货新品牌龙头，winner品牌巩固行业地位，维持“买入”评级。
　　风险因素：下游需求疲软、原材料价格上涨、库存减值损失增加、行业竞争加剧等。