浙商证券-利尔化学-002258-利尔化学点评报告：Q4业绩同比大增，草铵膦高景气将维系-201202

　　利尔化学(002258)
　　报告导读
　　公司Q4业绩同比大增主要系草铵膦延续量价双升趋势。草铵膦竞合格局维持叠加百草枯、草甘膦禁用及转基因等需求增长，草甘膦价格将延续向上修复，高景气持续时间将超出预期。公司广安拜耳法产线成本有望降低并重构竞争优势，未来新产品逐步投产释放成长性也将超预期。
　　投资要点
　　Q4业绩同比大增，主要系草铵膦量价延续双升趋势
　　公司发布公告，预计2020年将实现净利润约5.60亿元~6.22亿元，同比增长80.0%~100.0%，预计Q4实现净利润1.43~2.05亿元，同比增长85.7%~166.2%，环比增长-11.2%~27.3%。公司Q4业绩大幅增长主要系草铵膦延续量价双升，目前草铵膦市场实际成交价涨至16.5-17万元/吨，年初以来涨幅达58.1%，10月以来涨幅为13.3%。国内草铵膦新增产能有限，2020-2025年需求CAGR=15%，草铵膦高景气持续时间将超预期。
　　草铵膦竞合格局支撑价格向上修复，公司成长性释放将继续超出预期
　　草铵膦行业龙头的定价意愿变化使得国内草铵膦行业格局优化，从竞争转向竞和，加上草铵膦替代需求稳步增长，竞合格局维持叠加百草枯及草甘膦禁用、转基因等催生的需求增长，草铵膦价格有望维持在较好的水平。未来公司成长性释放也将持续超出预期。第一，广安基地拜耳法生产线进入试运行阶段，未来公司草铵膦成本有望降低，竞争优势将重新确立；第二，公司丙炔氟草胺、氟环唑、唑啉草酯等小品种，康宽、敌草快、L草铵膦等新产品有望逐步释放。
　　盈利预测及估值
　　考虑广安基地拜耳法产线进入试运行阶段，新产品有望逐渐投产，公司的成长性将逐步释放，维持2020-2022年盈利预测为6.5/8.1/9.5亿元，同比增112%/26%/17%，对于当前股价PE分别为18.5、14.7、12.6倍，维持买入评级。
　　风险提示：草铵膦价格下跌风险,项目投产进度不及预期。