宏源期货-11月PMI点评：PMI环比大幅回升，基本面向好-201201

　　报告摘要：
　　11 月 30 日，国家统计局发布：11 月中国制造业 PMI 为 52.1%，前值51.4%；非制造业商务活动指数 56.4%，前值 56.2%。
　　11 月 PMI 大幅回升，创年内新高。 11 月中国官方制造业 PMI 为 52.1%，前值 51.4%，环比大幅回升 0.7 个百分点，连续 9 月处于扩张区间，显示中国经济仍在强劲复苏阶段。我们认为 10 月份 PMI 环比大幅回升主要有两个方面的因素：第一，季节性因素，11 月份 PMI 大部分年份都会反弹，然后 12 月份小幅回落；第二，多项指标均呈现非季节回升，反应当前供需环境较好，经济处于加速复苏阶段 。
　　需求端向好，内需和外需均大幅改善。11 月份新订单指数回升 1.1 个百分点53.9%，比上一个月回升 1.1 个百分点，国内需求保持强劲的增长势头 11 月份新出口订单指数上升 0.5 个百分点至 51.5%，已连续 7 个月回升。我们预计 10月份出口仍维持在较高水平增速。
　　生产端显著回升。制造业生产活动持续恢复，生产指数 10 月份小幅回落后，11 月份显著回升。11 月生产指数回升 0.8 个百分点至 54.7%，生产仍保持较强的复苏态势。我们认为，强劲的需求拉动了企业的生产，生产端第四季度较第三季度有明显的改善。预计 10 月份工业增加值可能继续回升至 7.1%附近。
　　供给增加导致企业库存回升。 企业主动增库，但库存水平并不高。11 月原材料库存指数上升 0.6 个百分点至 48.6%，产成品库存指数上升 0.8 个百分点至45.7%，库存指数从底部回升。产成品库存小幅回升，在供给和需求双升的带动下形成被动去库。。
　　整体看， 11 月份供需均出现非季节性显著改善，需求的向好导致生产端的恢复，进而带动企业由被动去库转向主动增库的过程，经济进入一个良性循环。我们预计 11 月份在需求的带动下，制造业投资、消费将继续改善，出口在中国替代的影响继续回升。