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中银证券-博腾股份-300363-原料药CDMO优质增长,新战略布局稳步推进-201130

上传日期:2020-12-01 19:31:00  研报作者:邓周宇  分享者:924520134   收藏研报

【研究报告内容】


  博腾股份(300363)
  公司Q3单季度实现收入5.63亿(+23.16%),扣非归母净利润1.01(52.22%);前三季度实现营业收入14.88亿(+37.59%),扣非归母净利润2.20亿(+76.69%)。截至2020Q3,公司客户管线、产品管线的不断丰富和拓展,新战略布局稳步推进。
  支撑评级的要点
  “技术创新+服务创新”驱动,原料药CDMO业务实现快速优质增长。2020年Q1-Q3,公司CRO业务实现收入4.50亿元(J-STAR团队1.54亿元,中国团队2.96亿元),占公司营业总收入30%(+48%);公司CMO业务实现收入10.02亿元,占公司营业总收入67%(+33%)。
  客户和产品管线不断丰富,结构持续优化,API方向发力,助力公司长期发展。客户管线层面,公司国内团队服务客户数(仅包括有订单的客户)132家,J-STAR团队服务客户数68家。2020年Q1-Q3公司为全新的23家优质客户提供服务,前十大客户的销售占比59%(-3pct),客户结构更加均衡;产品管线层面,公司已新确认125个产品订单,创新药活跃项目数(不含J-STAR)449个,相比于2019年末,临床前和临床一期270个(+37),临床二期63个(+14),临床三期49个(+2),NDA有10个(+4)。前十大产品的销售占比约33%(-3pct),产品结构持续优化;API业务,2020Q1~Q3实现收入9128万元(+30%),服务API产品数为44个,其中6个创新药API产品持续推进,2个完成工艺验证,2个工艺验证进行中。
  “医坚持研发投入,生物、制剂CDMO产能逐步兑现中,战略布局持续推进。2020年1-9月,公司研发投入1.14亿元,占营收7.67%(+27.21%)。生物CDMO和制剂CDMO早期布局基本完成。苏州腾飞创新园的研发中心和临床生产基地完成建设,工艺开发实验室、技术平台和分析中心已投入使用,GMP车间计划于2020年11月完成验证后投入使用。重庆三个制剂实验室已完成装修并初步具备项目承接能力,上海张江研发中心计划于2020年11月正式投入使用。且公司计划投资2.78亿元在重庆两江新区启动制剂工厂一期建设,布局制剂GMP产能。目前,公司综合产能利用率已经提升至近70%,重庆长寿生产基地109车间预计2021年6月全面投入使用。
  估值
  我们预期2020-2022年净利润为3.04/3.73/5.53亿元,EPS0.56/0.69/1.02元,当前股价对应PE58.3/47.5/32倍。首次覆盖,给予买入评级。
  评级面临的主要风险
  市场需求波动,新战略业务推进不达预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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