中银证券-康泰生物-300601-核心品种快速放量，研发工作稳步推进-201130

　　康泰生物(300601)
　　公司公布2020年三季报：前三季度公司实现营业收入14.2亿元（+1.87%），归母净利润4.33亿元（+0.58%）；Q3单季实现营业收入5.5亿元（-6.17%），归母净利润1.74亿元（+0.49%）。四联苗换标影响短期业绩，核心品种进入快速放量阶段，研发工作顺利推进，后续业绩增长可期。
　　支撑评级的要点
　　四联苗换标工作影响Q3短期业绩。公司前三季度实现营业收入14.2亿元（+1.87%），Q1/Q2/Q3单季分别实现营业收入1.77/6.93/5.5亿元（-48.1%/+48.6%/-6.2%），Q3单季业绩下滑估计和四联苗封剂型重新招标和费用增加有关。目前四联苗各省市招标工作基本完成，预计Q4销售工作恢复正常，有望实现量价齐升。
　　23价肺炎疫苗等核心品种进入快速放量阶段。2020Q1-Q323价肺炎疫苗批签发量达244万支，同比增长173%，新冠疫情下群众接种肺炎疫苗意识提升，疫情稳定后销售工作快速恢复，Q4有望延续放量趋势；四联苗2020Q1-Q3批签发量为466万支，同比增长86%，增速因为换标工作暂缓，预计Q4将恢复正常；乙肝疫苗新产能在今年6月恢复生产，预计在年前能恢复销售供应。
　　研发管线丰富，研发工作持续推进。公司与阿斯利康合作研发的的腺病毒载体新冠疫苗目前处在临床Ⅲ期试验阶段，是全球进展较快的新冠疫苗项目，有望于年底在欧美紧急使用，后续有望引进国内，国内临床试验时间预计也会缩短；公司独立自研的新冠灭活疫苗即将进入临床Ⅱ期试验；此外，公司多个在研产品研发工作稳步推进：13价肺炎结合疫苗进入审评阶段，预计2021年年初可获批；人二倍体狂苗有望在2021年年底获批上市。公司有望迎来产品收获期，后续业绩成长可期。
　　估值
　　公司四联苗换标完成，23价肺炎疫苗进入快速放量阶段，在研产品即将迎来收获期，我们预测公司2020/2021/2022年EPS分别为1.14/2.36/3.40，对应市盈率为129倍，62.5倍，43.3倍。首次覆盖，给予买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　产品放量不及预期风险、研发进展不及预期风险、行业安全事件风险。