安信证券-祥鑫转债-汽车+5G通讯双轮驱动-201130

　　祥鑫科技(002965)
　　转债基本要素
　　祥鑫科技发布可转债发行公告，设股东配售及网上申购，申购日为12月1日，原股东按照每股 4.2933元的额度配售转债。祥鑫转债发行规模6.47亿元，主体与债项评级为AA-/AA-。祥鑫转债转股价格37.28元，转股价 值97.91元（11月27日收盘价36.5元），对正股及实际流通盘的稀释率为11.52%/20.86%，对流通 盘稀释作用较强。发行期限为6年，对应票息利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、2.5%、3.0%. 到期赎回价为115元（含最后一期年度利息），面值对应的YTM为3.29%，票息保护尚可。按6 年期AA-中债企业债到期收益率7.06% (11月27日数据）的贴现率计算，债底为81.00元。下修 条款为[15/30，80%]，赎回条款[15/30，130%]，回售条款[30，70%]，条款中规中矩。如果假设原有股东70%参与配售（大股东未承诺优先配售），那么剩余近1.9亿元供投资者申 购。假设网上申购户数为800万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.002%附近。
　　申购价值与上市定位分析
　　我们选取转股价值在90到110之间，债项评级AA-，债券余额在10亿以下的转债（2020.11.27 数据）进行比较，符合条件的百川、华源、银信等转债的转股溢价率主要集中在10%?20%， 我们预计祥鑫转债的上市转股溢价率也将落入这个区间，上市价格在110?120的区间，中枢为 115元。当前证监会核准的转债有30只，股市高位震荡，情绪依然较高，存量部分个券强赎 退市预期升温，新上市的优质转债更容易享受高溢价，祥鑫转债资质较优，申购价值较高。
　　祥鑫转债评级较低，规模一般。公司于2019年10月25日上市，近一年的时间里股价走势较 为稳定，限售股解禁的潜在抛压可能会压制上涨空间，汽车+5G通讯双轮驱动，有助于公司 业绩稳定与抗风险能力提升。公司以汽车行业作为主要发展方向，同时根据市场需求抓住5G 通讯设备行业快速发展的机遇寻求新的优质客户群体和利润增长点。受新冠疫情影响，上半 年汽车开发进度也受到了较大影响，后期有望受益于汽车需求恢复性增长与新能源汽车带来 的新产品需求；而随着5G网络建设加速，国内外运营商对5G网络设备的需求持续增加，成 为近几年行业新发展契机。公司IPO与可转债生产性募投项目总产能包括汽车零部件产能共 计39100万件/年、数控钣金件产能2047.76万件/年、汽车模具产能650套，数量上占2019年 公司金属结构件与精密冲压模具产量的121.75%、64.29%。公司当前订单较充裕，数控加工和 冲压调试设备均处于高负荷运营状态，新产能落地有助于公司进一步扩大生产规模、提高市 场份额、优化产品结构，稳固行业竞争地位。公司主要从事精密冲压模具和金属结构件研发、 生产和销售，下游客户涵盖汽车、通信、办公及电子设备等行业。公司以汽车模具与冲压件作 为核心业务领域，已成为广汽集团、广汽本田、一汽大众、蔚来汽车、吉利汽车、长安标致雪 铁龙、戴姆勒、比亚迪等知名整车厂商的合格供应商；此外在通信、办公及电子设备领域发展 了包括华为、中兴、东芝、爱普生、理光等全球知名厂商作为主要客户，对主营业务形成有效 补充。公司在精密冲压模具及金属结构件领域深耕多年，具备显著技术研发优势与客户资源优 势。公司成功研发出自动化精密级模具并广泛应用于金属结构件的大批量生产，同时掌握了高 强度板和铝镁合金板的成型技术，能为客户提供高精度、高质量的车身模具，此外在精密冲压、 五轴联动加工、连续冲压等方面也具有技术优势。
　　风险提示：疫情超预期、产能投放不及预期