光大证券-邮储银行-601658-定增点评：定增补充核心一级资本 提升资产端增长动能 -201201

　　邮储银行(601658)
　　事件：
　　11月30日，邮储银行（601658.SH/1658.HK)发布公告，经董事会审议通过，拟向大股东中国邮政集团定向增发不超过54.05亿股，募集不超过人民币300亿元，实际募集金额将全部用于补充核心一级资本。
　　点评：
　　定增完成后,核心一级资本将提升0.54个百分点,大股东占比升至67.3%。根据邮储银行公告，此次拟发行不超过54.05亿股，募集资金不超过300亿元，测算定增价格在5.55元左右，该价格高于公司最近一期末经审计归属于普通股股东的每股净资产除息除权后价格（2019年末每股净资产5.75元，每股分红0.21元），并没有突破国资委关于股票发行价不得低于1倍净资产的相关约束。定增完成后，邮储银行总股本将从869.79亿股增至923.84亿股，其中邮政集团持股从567.71亿股增至621.76亿股，持股比例由65.27%升至67.30%，具有绝对控股地位。截至2020年9月30日，邮储银行核心_级资本充足率、_级资本充足率、资本充足率分别为9.51%、11.81%、13.86%；静态测算，定增实施后，核心一级资本充足率、一级资本充足率及资本充足率将各自提升0.54个百分点至10.05%、12.35%及14.40%。核心一级资本充足率相较监管要求（7.5%)的安全边际由2.01%升至2.55%。
　　资本夯实后，资产端增长动能将进一步提升。邮储银行各项业务开展相对其他国有行较晚，存贷比偏低，但近年来信贷投放力度持续加大，2017年至2019年，邮储银行贷款复合增速高达17.06%;2020年前三季度较上年末增长13.63%至5.65万亿元。信贷投放的高增也加快了资本消耗，邮储银行核心一级资本充足率由A股上市后的9.90%(2019年报）降至9.51%(2020年三季报）。静态测算定增完成后核心一级资本充足率将升至10.05%的历史高点，为后续信贷投放奠定坚实基础。截至2020Q3,邮储银行贷款占生息资产比重仅50.8%，仍为国有行最低水平。随着后疫情时代我国经济逐渐复苏、信贷需求回升，信贷投放具有较大拓展空间。
　　A股上市以来多次增持叠加本次溢价定增,彰显了邮政集团对公司未来发展信心。邮储银行A股上市以来，多次公告大股东增持行为，此次溢价定增进一步彰显了邮政集团对公司盈利能力及未来发展的信心。同时，持股比例的提升也有助于提高集团决策效率、发挥内部协同优势。
　　下一阶段,邮储银行整体资本充足率水平有望比肩国有大行。展望下一阶段，邮储银行有可能被纳入国内系统重要性金融机构（D-SIBs)，核心一级资本充足率要求或将由7.5%升至8.5%，定增后核心_级资本充足率安全边际增厚，有助于缓解未来再融资压力。此外，预计后续邮储银行将转换为资本内评法，计量方式的优化，有望使得资本充足率水平进_步提升1-2个百分点，届时，邮储银行整体资本充足率水平将比肩国有大行。
　　溢价定增提振二级市场信心，将对股价形成有力支撑。截至11月30日，邮储银行A股收盘价为5.23元，H股收盘价4.38港元（折人民币3.72元），拟定增价格相较A股溢价6.1%，相较H股溢价49.2%。溢价定增将提振二级市场信心，并对股价形成有力支撑（预计对H股提升作用更为明显）。