东吴证券-祥鑫转债：深耕模具制造与研发，需求增加带动业绩上升-201130

　　祥鑫科技(002965)
　　事件
　　祥鑫转债（128139.SZ）于12月1开始网上申购：总发行规模为6.47亿元，扣除发行费用后，将用于“宁波祥鑫精密金属结构件生产基地建设项目”、“祥鑫科技大型高品质精密汽车磨具及零部件技改项目”及“补充流动资金项目”。
　　祥鑫转债条款合规合理；上市价格预计在108-122元之间：转债存续期为6年，联合评级为AA-/AA-，转股价为37.28元/股。下修条款为“15/30、80”，有条件赎回为“15/30、130”，有条件回售为“30、70”，条款中规中矩。以6年AA-中债企业债到期收益率7.06%（11/28）计算，纯债价值为81.00元，债底保护性一般。按照11月28日祥鑫的收盘价为36.5元，转换平价为97.91元,平价溢价率为2.14%。根据2020年11月28日祥鑫收盘价36.50元计算，初始转换平价为97.91元。综合考虑公司基本面、信用评级以及可比转债转股溢价率情况，我们估计祥鑫转债的转股溢价率在15%到20%之间。根据相对价值法估计祥鑫转债上市价格约108元到122元之间，建议积极申购。
　　观点
　　深耕模具生产与研发，模具需求增加推动业绩增长。公司的核心业务是精密冲压模具及金属结构件产品的研发、生产和销售。报告期内，公司加大了模具的研发投入力度，以提升精密冲压模具技术水平和市场影响力为契机，积极开发金属结构件客户。同时，随着全球汽车产业的不断发展，汽车模具的需求不断增长，公司将汽车模具业务作为公司发展的重中之重，在研发、生产、销售各个环节精耕细作，与核心客户全球知名的汽车零部件一级供应商的合作不断加强，在精密汽车模具的生产销售快速增长。
　　公司经营规模扩大，净利润增长逐渐复苏。2017年到2020年第三季度净利润整体呈现上升的趋势，经过20年上半年疫情的影响后公司的净利润增长已逐渐开始复苏，几乎达到前几年净利润峰值，同时公司加大产出投入，扩大公司经营规模，经营业绩持续积累。除开疫情影响公司净利润呈现上涨态势，同时上半年到第三季度净利润有复苏的趋势。
　　公司经营理念较为稳健，日常经营保持充沛现金流。公司的各流动性指标突显出公司强大的偿债能力。从短期偿债能力指标来看，2019年10月公司首次公开发行股票募集资金到账后，流动比率和速动比率大幅提高，2019年末和2020年6月末流动比率和速动比率均高于同行业上市公司平均水平，短期偿债能力良好。从长期偿债能力指标来看，在产能建设和固定资产快速增长的同时，合理地控制了负债的规模，公司2019年末和2020年6月末资产负债率明显降低，低于同行业公司平均水平，公司长期偿债能力较强。
　　三费占比稳定，随业绩增加均有所上涨。随着公司营业收入的增长，销售费用亦呈现增长趋势，销售费用占营业收入的比例较为稳定。公司管理费用随着公司经营规模不断扩大，人员及固定资产规模、办公面积不断增加，相应的职工薪酬、折旧摊销、办公费等增长，整体提升。报告期各期，财务费用分别为957.61万元、-94.45万元、-147.41万元和-157.39万元，较为稳定。
　　风险提示：宏观经济波动风险，项目投产产能消化风险。