中信建投-【MLF操作点评】操作打破惯例,关注存单利率拐点-201130

　　文丨明明债券研究团队 核心观点 央行新作MLF呵护流动性，本次MLF操作打破惯例，具有信号意义，后续MLF不定期操作或更常见。年底银行负债压力或将有所缓解，关注同业存单利率拐点。 2020年11月30日，为维护月末流动性平稳，中国人民银行开展了2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率2.95%。同时，开展1500亿元7天逆回购操作，有400亿元逆回购到期。当日实现流动性净投放3100亿元。 新作MLF呵护流动性。今日央行新作MLF并同时开展逆回购操作，当天投放2000亿元1年期MLF和1500亿元7天逆回购，实现流动性净投放3100亿元。一方面， DR007自11月24日起始终在2.2%以上水平，且保持上行态势，此次新做MLF为维护月末流动性平稳；另一方面，12月7日将有3000亿元MLF到期，同时12月7日也是银行缴准日，因此此次新做MLF或也有提前缓解12月7日资金面趋紧的考虑，减少MLF到期与银行缴准日叠加对市场造成的冲击。 MLF操作打破惯例，不定期操作MLF或更常见。自2019年LPR改革后，每个月15日前后央行均操作MLF作为当月LPR报价指引；2020年以来，央行也仅在每月15日前后操作MLF，强化了其作为LPR报价指引的定位。此次月末开展MLF操作打破了今年以来的操作惯例，MLF再次作为基础货币投放工具被使用。另一方面，三季度货币政策执行报告中再次提出建设现代中央银行制度，完善货币供应调控机制，在珍惜正常的货币政策空间的背景下，预计后续货币政策大幅度的降准降息的操作会更为谨慎，基础货币投放将更多由逆回购和MLF操作承担，后续MLF的不定期操作也将逐步回归。 缓解银行负债压力，引导存单利率向MLF利率回归。央行自8月份起就连续超额续作MLF，本次新作MLF补充银行中期流动性也是注重缓解银行近期持续的负债端压力。9月份起1年期AAA同业存单发行利率在低超储率的背景下，在压降结构性存款、政府债券集中发行、财政支出节奏较慢等因素的推动下迅速抬升至1年期MLF操作利率2.95%之上，近期股份制银行1年期同业存单发行利率最高触及3.38%。同业存单利率与MLF操作利率的明显偏离，已经远远超出了央行二季度在货币政策执行报告中提出的同业存单利率围绕MLF利率运行的规律，如果持续下去也会累及利率市场化进程和利率传导机制的稳定性。另一方面，三季度金融机构人民币贷款加权平均利率和一般贷款加权平均利率均有所上行，银行负债端压力已经传导至贷款利率。在继续压降结构性存款、维持同业存单和MLF利差处于合理稳定区间、维持贷款利率相对稳定的三重矛盾下，央行通过操作MLF的方式来缓解银行负债压力，引导存单利率向MLF利率回归，预计1年期AAA同业存单发行利率也将触及顶部区间。 债市策略：央行今日新作2000亿元MLF超市场预期，我们判断一方面是为了呵护月底和月初的流动性环境、平抑DR007的波动，另一方面是缓解银行负债荒、引导同业存单利率向MLF操作利率回归。联系前期信用违约事件对流动性的冲击、金稳委对债券市场平稳运行的要求，以及上周交易所回购市场的异常交易，货币政策维护流动性平稳的意图有所加强。下半年来资金面紧平衡、银行负债压力凸显成为市场主题，市场情绪也始终受同业存单利率居高不下的压制，11月末财政支出加快，同业存单发行利率趋势上行才稍作停留。我们认为本次MLF的操作具有信号意义，后续MLF的不定期操作将更为常见，银行负债压力和同业存单利率上行压力也将在央行主动干预和财政支出加快的背景下有所缓解。目前十年期国债到期收益率来到3.3%左右，安全边际突出，配置价值明显。 中信证券明明研究团队 本文节选自中信证券研究部已于2020年11月30日发布的《2020年11月30日MLF操作点评——操作打破惯例，关注存单利率拐点》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 本资料所载的证券市场研究信息是由中信证券股份有限公司（以下简称“中信证券”）的研究部编写。中信证券研究部定位为面向专业机构投资者的卖方研究团队。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。中信证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅人视为中信证券的客户。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，应首先联系中信证券机构销售服务部门或经纪业务系统的客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能会带来的风险或损失，在此之前，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，敬请发送邮件至信箱kehu@citics.com。 重要声明： 本资料定位为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是（1）本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。（2）本资料所载的信息来源被认为是可靠的，但是中信证券不保证其准确性或完整，同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。（4）上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须充分了解各类投资风险，自主作出投资决策并自行承担投资风险。 本订阅号中的所有资料版权均属中信证券。不得以任何方式修改、发送或复制本订阅号中的内容。除经中信证券认可的情况外，其他一切转载行为均属违法。版权所有，违者必究。