东吴证券-ST宏盛-600817-制造+服务优势铸就20倍环卫电动化率蓝海中的宇通-201130

　　ST宏盛(600817)
　　投资要点
　　报告创新点：
　　1）环卫电动领域的宇通，享10年20倍空间的长周期赛道！公司为宇通集团下环卫资产，20年借壳上市，ROE23%，现金流良好。我们从成本敏感性分析认为电动化率会从25年开始爆发，行业增长周期长达10年，下游从toG到toB，而长周期、市场化的需求释放，会有利于凭借制造、服务实力、市场化能力强的头部企业在行业终局中享受红利，复制电动客车领域的竞争力（体量可比）。
　　2）25年经济性优势现拐点&环卫市场化全面铺开，往后进入快速放量期，渗透率有望从25年15%迅速提至30年80%！
　　环卫装备新能源渗透率公共领域内最低有望纳入环保督察，长期20倍提升空间。
　　1）碳排放有望纳入环保督察，公共领域车辆电动化政策加码；
　　2）环卫车低速运行排放大，减排效果显著。
　　3）续航技术成熟；
　　4）全生命周期已平价油车，未来成本下降推动经济性优势于25年后显著提升；
　　5）预计19-25年渗透率从3.42%提升至15%，市场空间年化增速32%，25-30年市场加速放量，渗透率提升至80%，年化增速48%。
　　6）新能源环卫装备CR670%+，较传统装备CR650%格局更优化。
　　装备制造能力&服务优势复制客车，新能源环卫装备行业龙头之一增长潜力大。依托集团制造能力&服务优势突出：
　　1）制造端：底盘一体化&电池集采降成本，19年装备毛利率高于同业8.41pct，定制底盘&产品迭代彰显技术实力。
　　2）服务端：全国深层覆盖，1900+服务网点数倍于同行，售后服务半径60km内。
　　3）电动化弹性最大：a.新能源环卫装备市占率行业前2，19年市占率16%。b.19年新能源装备收入占装备比过半居上市公司首位，未来电动化趋势下业绩弹性最大。
　　环服迎成长机遇，借力电动装备能力环服加速发展。1）电动装备能力带动拿单能力增强，a.新能源装备投入能力提升竞标优势；b.自下而上提升环服新能源应用比例，项目平均单价由6.79元/平升至14.64元/平。2）新增订单平均年限增加长，异地拓展趋势显现。
　　盈利预测与投资评级：假设公司募集3亿配套资金于2020年内实施完毕，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.95/3.60/4.53亿元，可比口径下同比-4.2%/22.2%/25.6%，EPS分别为0.56/0.69/0.87元，对应24/20/16倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新能源渗透率不及预期，市场化率不及预期，市场竞争加剧