兴业证券-航空运输行业点评报告：市场调节价航线再次增加，万事俱备静待供需反转-201129

　　投资要点
　　事件： 民航局、发改委公告，自 2020 年 12 月 1 日起，放开 3 家以上（含 3 家）航空运输企业参与经营的国内航线的旅客运输价格。共新增市场调节价的航线370 条，进一步扩大了市场调节价航线的覆盖范围。
　　点评：
　　运价改革持续推进，距离完全市场化更近一步。从 2004 年初次形成了政府指导价+市场调节价的价格形成机制以来，实行市场调节价的航线从最初的 94 条逐渐增加至目前的 1698 条，占全民航国内航线的 38%。
　　更多航线的票价上限打开， 部分高弹性、高需求航线有望持续提升全票价格（京沪线全票 2019 年平均涨幅为 10%） 。根据 2016 年发布的《民用航空国内运输市场价格行为规则》的规定，航司每航季上调航线不超过自身实行市场调节价航线总数的 15%，不足 10 条的，每航季最多可以调整 10条航线，每条航线、每航季票价涨幅不得超过 10%。
　　长期看，放开票价上限的完全市场化才是终极目标。 未来仍将继续扩大市场化调价航线的范围、逐步放开提价条件，从而完全实现市场化定价。
　　但此次市场调节价航线范围的扩大在短期对行业票价水平影响较小：1）从行业看，疫情冲击下票价处于低位，航司机票折扣比例大，实际票价中短期难以提升。2）本次新政中涉及的航线普遍为联通区域枢纽和较小机场的较冷门航线，尽管放开了票价上限，但需求较低， 难以支撑票价的持续提升。
　　票价改革的不断推进将打开航司的业绩空间， 在旺季和优质航线为航司提供额外的业绩弹性。从航班的售票周期看，在售票的前期，票价较低，航司的收益由折扣决定， 但在随着出发时间的临近和上座率的提高， 航司大概率使用全价票收割价格不敏感的商务旅客和急于出行的因私旅客， 更高的票价上限将切实提高商务航线和热门旅游航线的收益。
　　投资策略： 票价放开是民航业提质增效的关键一环， 也为未来行业业绩弹性提供了坚实的基础。 展望未来，十四五或将迎来新一轮放松周期，持续利好中小航司。 监管放松政策拐点显现，时刻放开+市占率提升，“十四五”民营航企价量齐升迎来黄金时代，继续强烈推荐。我们自 2020 年 7 月 18日上调行业评级至“推荐”。当前位置继续强烈推荐成本优势最明显、运力逆势扩张、枢纽时刻有望大幅提升的春秋航空；推荐差异化定位、享受成本收入双弹性的吉祥航空；推荐率先扭亏，规模增长确定性强的支线龙头华夏航空； 推荐国际航线逐步复苏， 底部位置弹性的中国国航、东方航空、南方航空。
　　风险提示： 疫情影响和相关政策的不确定性，行业供需失衡， 宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件