国金证券-城发环境-000885-连中运营大单，再造城发逻辑逐步兑现-201125

　　城发环境(000885)
　　事件
　　公司近日预/中标19亿元静脉产业园和9.2亿元环卫订单，逻辑逐步兑现。
　　投资看点
　　新中标静脉产业园和环卫大单，业绩弹性较大。1）公司中标焦作静脉产业园区东区项目，项目主要由生活垃圾焚烧发电厂3000吨/日（一期2000吨/日）、市政污泥处理项目（协同处置）、园区污水处理、转运站和填埋场封场、园区管理中心6个子项目构成，总投资19亿元，生活垃圾处理费89.80元/吨，转运站补贴费79.80元/吨，单价高于行业平均水平25%以上，或考虑了国补退坡因素。按照7%的ROIC指标匡算年贡献利润约1.3亿元，其中主体垃圾焚烧发电厂将在2022年投入商业运营；2）环卫金额9.49亿元/8年，按照净利率8%测算年贡献利润约0.1亿元，这是城发首个上规模的环卫大单落地，河南省环保基础设施补短板缺口大，公司作为省级平台优势未来空间可观。上述合计年约贡献利润1.4亿元，较2019年增厚22%。
　　静脉产业园是城市的“卫生间”，多种项目组成业绩贡献点多。静脉产业园是城市发展的一种新兴产物，主要扮演城市的“卫生间”角色，将日常生产生活产生的各类废弃物集中进行处理处置的一种模式。一般以垃圾焚烧发电项目为核心，集污泥、医疗垃圾、餐厨垃圾、厨余垃圾、建筑垃圾等多种生活垃圾和工业固废一体化处理的园区化模式，利润贡献点多，对区域有一定垄断性，规模和当地人口和工业经济活动高度相关。城发环境焦作项目对公司具有标志性意义，河南全省未来规划70多个静脉产园，未来看点巨大。
　　再造城发逻辑逐步兑现，环保新星成长进行时。公司坚持“高速+环保”双主业”，虽然在BOT建设阶段会有部分工程收入确认，但这些工程是为了形成运营资产而不是单纯EPC业务，再者确认相对谨慎，不会太多前移运营期利润，市场不必过多担忧估值压制问题。高速公路目前利润水平约在6.5亿元，现金流近10亿元，可支持环保业务资本金需求，撬动百亿项目投资，根据公司发展目标我们认为中长期来看公司新业务有望再造城发。
　　盈利调整
　　公司今年环保业务发展迅速，我们上调盈利预测，预计归母净利润6.26/9.39/11.41亿元，EPS0.98/1.46/1.78元，较最近一期报告分别上调18%/6%/4%，对应现股价PE12/8/7X，根据分部估值法，给予2021年10X估值，目标价14.93元。
　　风险提示
　　订单推进不及预期；新订单获取不及预期等。