天风证券-上汽集团-600104-联合浦东、阿里打造高端智能纯电汽车“智己”-201128

　　上汽集团(600104)
　　事件：
　　公司参与出资设立股权投资基金，与浦东新区、阿里巴巴联合打造百亿级高端智能纯电汽车项目“智己汽车” 。
　　点评：
　　三强联合，促成全新用户型汽车科创公司。公司认缴出资 53.99 亿元与张江高科、恒旭资本共同设立元界科技股权投资基金，并持有基金约 74.99%份额。根据公司官网，上汽集团联合浦东新区、阿里巴巴打造“智己汽车”，同时落地张江智能园区，该项目成为国内首个创始轮即达百亿量级的汽车科创公司，有望引领中国汽车工业开创用户驱动、品牌升级的新时代。整合各方资源，构建品牌创新体系。公司拥有多年专业传统汽车造车经验以及完善的零部件体系，8-10 月实现国内新能源车销量三连冠，能够为智己汽车提供强大的制造能力以及品牌市场。合作方张江高科拥有 AI、芯片等核心技术资源，阿里巴巴则能发挥大数据、达摩院的最新技术以及阿里云的协同优势，共同为合作项目搭建创新体系。
　　公司已走向明确的复苏通道。今年 5 月份以来，乘用车行业销量连续正增长，行业复苏状态确立。上汽 20Q3 销量为 156 万辆，同比+6%，其中，上汽大众 45 万辆，同比由上半年的-37%收窄为-4%，上汽通用 40 万辆，同比由上半年的-33%转为+3%，上汽自主 16 万辆，同比由上半年的-23%转为+1%，上汽通用五菱 45 万辆，同比由上半年的-29%转为+19%。 部分代表车型销量实现增长：五菱宏光 Q3 销量为 12 万辆，同比+65%；荣威 RX5 销量为 5 万辆，同比+56%；新英朗 GT 销量为 8 万辆，同比+19%；GL8 销量为5 万辆，同比+20%。
　　投资建议：乘用车行业持续复苏，上汽集团作为行业龙头受益行业景气，联合打造 “智己汽车” ，头部企业的协同效应有望进一步提升公司在新能源汽车领域的竞争力，我们预计公司 20-22 年的归母净利润预期分别为 246亿、297 亿和 367 亿，对应 PE 分别为 12 倍、10 倍、8 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：车市下行风险，行业竞争加剧风险，投资项目不能实现预期收益的风险