国盛证券-安靠智电-300617-望再度落地GIL大单，驱动公司业绩持续增长-201127

　　安靠智电(300617)
　　事件： 1）据公司公告子公司“智能电站”确认为《时创能源年产 2GW 硅片和 2GW晶硅太阳能电池制造项目智慧模块化变电站工程》中标人，中标价 1800 万元，工期50 天。 2） 公司子公司“河南安靠”确定为” 南京燕子矶变西侧杆线迁改（含 GIL）工程总承包”包 1 综合排序第一的中标候选人，投标报价为 1.79 亿元。
　　望再度落地 GIL 大单，彰显公司突出竞争实力。 截止 2020 年 11 月初，公司合计中标 6 项 GIL 项目，合计金额约 2.98 亿元，其中单个项目中标额过亿的仅有 2020 年1 月中标的鲁西化工-聊城化工工业园 220KV 输电项目，金额 1.76 亿。此次若中标南京燕子矶变西侧杆线迁改项目，望成为公司中标金额最大的 GIL 相关项目。
　　我们认为公司凭借实现“零泄漏”的密封、焊接、壳体检验三方面专有技术，行业内突出的售后服务团队以及业内领先的 GIL 工程经验， 已是国内 GIL 行业的第一梯队企业，此次中标排序第一再度彰显公司突出竞争力。
　　GIL 市场空间广阔，公司测算华东地区相关市场空间望至 230 亿。 适用于地下输电系统的 GIL 相较传统地面电缆输电具备承载电压等级高，易检测，损耗低等突出优势，伴随我国特高压输电系统的投资、 5G+新能源车对电力传输需求激增以及城市土地资源稀缺等背景， GIL 相关市场望加速发展。
　　公司在回复审核问询函公告中针对 GIL 市场空间做出测算，以华东地区 220KV 架空线总长度为基数，假设按 5%的比例改造入地，其中 50%采用 GIL 形式，以行业结合公司经营数据测算 GIL 造价为 1300 万/公里，计算得仅华东地区相关市场空间可至 230 亿；考虑到多地区与多电压等级同样有 GIL 需求，市场空间望再度扩容。公司当前跟踪 GIL 项目已超产能上限，拟定增募投积极扩产。 公告显示，当前公司跟踪包含“张家港高新区 220kv 架空线路迁改入地工程”在内共 9 个项目，合计219.4km，以上述项目 1.5 年建设周期计算，高峰期年需求约 146.3km。公司目前年产能仅 20km/年，因此公司推出定增计划，拟募资 16.07 亿，其中拟投入 11.56 亿建设“城市智慧输变电系统建设项目”，达产后望新增 GIL 产能 120km/年，可基本满足上述需求。
　　股权激励授予完成，业绩考核需 3 年复合增长 58%。 公司已授予高管及骨干员工合计 68 名对象 183.10 万股，占公司总股本的 1.43%，授予价格为 11.41 元/股（ 是10.20 日收盘价的 23.6%）。我们认为此番大折扣股权授予，望充分激发副总经理为代表的公司核心骨干工作热情。
　　同时，公司针对此次股权激励设定业绩考核目标为：以 2019 年净利润 6361.6 万元为基数， 2020/2021/2022 年业绩（扣除激励费用摊薄后）分别不低于 1.0/1.5/2.5亿元，三年业绩复合增速高达 57.6%。我们认为此业绩考核目标具备较高挑战性的同时，亦体现出公司对未来业绩增长的信心。
　　投资建议： 基于公司新开拓的电力线路改造入地工程市场空间大，传统主业经营稳定向上，我们认为公司正处于新一轮业绩上升初期，结合公司 GIL 订单不断落地，我们预计公司 2020-2022 年分别实现营收 5.3/8.5/14.0 亿元；归母净利润分别为 1.4/1.9/2.8 亿元，对应增速分别为 115.0%/38.4%/50.0%，维持“增持”评级。
　　风险提示： 行业业竞争加剧，毛利率下降；客户集中风险；工程项目建设进度不及预期、资金需求较大风险等