华泰证券-奇安信-688561-股票激励授予完成，助力持续成长-201126

　　奇安信(688561)
　　股票激励授予完成，助力持续成长
　　公司 2020 年限制性股票首次授予完成， 考虑到公司激励范围广，涉及众多一线员工，并且收入目标较高， 我们认为股权激励有望助力公司持续成长，预计公司 20-22 年 EPS 分别为-0.28、 0.33、 1.13 元，“增持”评级。
　　20 年限制性股票激励计划授予完成
　　公司发布 2020 年限制性股票首次授予公告， 于 23 日向 1147 名（1）董事、高级管理人员，以及（2）核心技术人员、技术（业务）骨干授予 1,085.85万股限制性股票，占公司总股本的 1.60%，授予价格为 49 元， 并预留 271.46万股（0.40%）。激励业绩考核要求为 2020-2023 年营收增长不低于 2019年基数的 25%、 55%、 90%、 135%，对应营业收入 39.43 亿元、 48.89 亿元、 59.93 亿元、 74.12 亿元。 首次授予产生需摊销的总费用 5.82 亿元，2020-2024 年分别摊销 0.25、 2.91、 1.52、 0.81、 0.33 亿元。
　　激励对象范围广，全面激发公司增长动力
　　公司此次股权激励覆盖总裁、副总裁、 董秘、财务总监等高管人员 7 人，核心技术人员 9 人， 以及董事会认为需要激励的其他人共 1131 人， 激励总人数占公司 2019 年总人数（6895 人）的 16.64%， 股票授予价格为草案摘要公布前 1 个交易日内股票交易均价（前 1 个交易日股票交易总额/前 1 个交易日股票交易总量）的 50%，即每股 49 元。 本次股权激励对象范围较广，覆盖众多一线研发与业务人员，且激励目标较高， 我们认为这对于公司维持快速增长动力具有重要意义。
　　2021 年：持续发力新安全，关注数据安全与零信任
　　自成立以来，公司持续布局安全领域的新赛道。今年 7 月，《数据安全法（草案）》正式发布，在数据安全与零信任相关领域，海外已形成较大的市场规模，根据 IDC， 2019 年全球身份安全市场达到 79 亿美元，而国内起步较晚。我们认为公司在新赛道持续投入，已积累了一定的先发优势，在新兴需求形成初期有望迅速占领市场。
　　激励方案助力公司价值成长，“增持”评级
　　考虑到明年新赛道需求有望放量， 预计公司 2020-2022 年分别实现营业收入 42.57/65.99/93.37 亿元（前值： 42.57/61.19/86.14 亿元），归母净利润-1.87/2.23/7.67 亿元（前值： -1.87/1.81/6.45 亿元）。我们使用 P/S 进行估值，参考可比公司 Wind 一致预期 21 年平均市销率 11 倍，由于我们看好本次激励对公司长期价值成长的促进作用，给予奇安信 21 年 12 倍 P/S，对应目标价 116.52 元（前值： 108.04 元），“增持”评级。
　　风险提示： 信息安全政策不及预期； 逐步停止使用 360 商标；技术优势弱化；宏观经济下行；商誉减值。