国金证券-宁水集团-603700-回购股份推激励，绑定员工利益有利发展-201124

　　宁水集团(603700)
　　事件概述
　　公司23日发布回购计划，拟将回购的股份用于股权激励计划。
　　投资看点
　　回购股份推激励，方案预计在明年年初推出。公司拟在二级市场通过集中竞价回股份，采用自有资金回购金额0.2~0.3亿元，回购价格不超过40元/股且在董事会审议通过后的12个月之内完成，合计回购股数50～75万股，占总股本的0.25～0.37%。根据程序时间推算，公司回购股份完毕后激励计划方案最快在明年年初出台，预计业绩基准年份将以2020年为基础。
　　行业景气度高，适时激励有利发展。智慧水表可以有效解决传统机械水表的抄表难、管输漏损率高等切实痛点，下游客户使用体验良好。截至2018年底智慧水表渗透率约为24%，我们认为在2022年将达到27%，叠加行业增量需求的双重增长，未来三年需求预计合计7500万台，GAGR约18%，行业处于高景气阶段。公司管理层稳定，除了张琳、和徐大卫外其余持股高管均为元老级，很早就在公司任职，我们认为此次适时推出股权激励有助于绑定公司高管利益，有利于抓住行业快速发展东风实现公司业绩的快速增长。
　　市场不必过多担忧，三层逻辑保估值水平。市场目前担忧行业和公司会在三年会面临增速显著下降问题，我们认为不必不过担忧，一是渗透率目前仍较低，预计三年后不超1/3，智慧水表有望从一线城市逐渐向三四线继续渗透；二是即使行业增速略有下滑，给予20X估值，匡算公司未来三年后到5亿利润也可以有100亿市值，仍有不少成长空间；三是智慧水表只是智慧水务的一个组成部分，我们认为除了流量监测外、水质监测和智慧化管理等方面也有更多更大探索空间。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2020～2022年EPS1.36/1.70/2.12元，对应现股价PE21X/17X/14X，考虑到公司未来业绩增长较快，且公司为水表龙头，给予公司2021年25倍PE目标，目标价42.49元，维系“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情再次复发致招投标再次延时；产业竞争加剧致销量或价格不及预期等