德邦证券-妙可蓝多-600882-蓄势待发，国民奶酪先行者妙可蓝多-201124

　　妙可蓝多(600882)
　　投资要点
　　妙可蓝多，国民奶酪先行者，专注制造适合国人的奶酪。公司是国产奶酪领军品牌，公司主营业务为以奶酪为核心的特色乳制品的研发、生产和销售，是国内最大的奶酪生产企业，2020H1奶酪收入占比高达73%。
　　奶酪行业具备蓝海属性，公司业绩呈现快速增长。奶酪是乳制品行业为数不多的蓝海市场，2019年奶酪市场（零售口径）规模同比增长12.6%达65.5亿元，成为乳制品中增速最快的细分品类，但从体量和人均消费量来看仍有较大的提升空间，根据欧睿预测，2024年我国奶酪市场有望达100亿元左右；公司在国内品牌中先一步建立起完善的奶酪产品线，先后从餐饮端发力零售端，推出爆款产品儿童奶酪棒，通过积极进行产品升级和渠道下沉，并加持高强度的品牌投放，截止2020Q3实现营业收入18.76亿元，同比增长62%；归母净利润分别为0.53亿元，同比增长348%，公司业绩呈现快速增长。
　　公司具备先发优势，“产品+渠道+产能”共筑护城河。奶酪配方较难复刻，行业拥有一定的技术壁垒，公司在奶酪行业深耕多年，具备较强的先发优势；1）产品精耕：公司从原材料把关，不断丰富产品结构并加大品牌建设投入，公司近期联名日本人气IP精灵宝可梦，推出联名高钙金装款，价格提升+38%/g。2）渠道拓宽：截止2020H1公司终端门店数突破18.8万家，今年目标25万家，中长期计划30-50万家，同时公司加快产品在三、四线城市终端的陈列，奶酪利润贡献点高，经销商销售动力较强，公司有望加快实现渠道铺设和下沉加速抢占市场份额。3）产能拓展：公司目前产能约3.5-4万吨，规划年产能10.8万吨，产能目前相对充足。
　　盈利预测及投资建议。目前公司处在快速成长期，基于奶酪行业呈现出高增长，大需求的态势，公司积极提升自身市场占有率，我们预计公司2020-2022年营业收入实现27.1/41.8/61.8亿元，同比增长58.5%/56.1%/40.3%；归母净利润为1.14/2.55/5.02亿元，同比增长468.3%/133.5%/96.9%；对应EPS分别为0.27/0.63/1.24元，当前股价对应市盈率为129/55/28倍；同时我们认为伴随其他企业开始在奶酪行业布局，公司将面临同业竞争带来的成长曲线，考虑到公司具备先发优势，业绩弹性强健，长期来看公司在奶酪领域的发展仍有望赶超市场预期。首次覆盖，给予“中性”评级。
　　风险提示：产能投放不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨；食品安全问题。