中信期货-股指衍生品专题报告：贴水收敛预计放缓，关注打新对冲、IC投资替代-201124

　　期货对冲策略：11 月 IF 当季、IH 当季、IC 当季平均对冲成本分别为 3.2%、3.1%、11.2%，分别较 10 月均值变化-2.1%、-1.1%、-0.6%，对冲成本缩窄可能和 11 月行情偏暖以及部分打新产品转向融券对冲有关。鉴于近一个月新股上会速度偏快，贴水预计难进一步收敛，建议 IF、IC 空头移仓至期限较远的合约。
　　Alpha 策略：10 月 Alpha 策略平均收益 1.06%，10 亿以上 Alpha 策略平均收益 1.13%，策略收益位于近 12 个月中等偏下水平。波动率下降以及期货深度贴水对 Alpha 策略带来负面影响。
　　打新对冲策略（3 亿沪深 300 底仓）：11 月打新对冲策略单月收益为-0.4%，曲线回撤可能和以下几个因素有关：1）11 月股指期货贴水收敛；2）11 月新股中签率、新股期望获配比例下降；3）11 月新股发行数量远不及三季度；4）11 月科创板顶格申购所需资金减少。
　　投资替代策略：期货 1 倍杠杆水平下，2019 年 12 月 20 日至 2020 年 11 月 20 日，滚动持有 IF 当月相较沪深 300 的年化超额收益为 4.9%（交割日前 1 日移仓），滚动持有 IC 当月相较中证 500 的超额收益为 12.2%（交割日前 1 日移仓）。
　　未来一个月前瞻：1）预计贴水难进一步收敛，对冲类策略因为贴水回归而出现的回撤压力减弱；2）鉴于近一个月新股上会数量增多，打新对冲策略收益预计改善；3）IC 投资替代策略继续稳定获得超额收益。
　　风险因素：1）春躁行情提前启动，股指贴水快速收敛。