东北证券-策略专题报告：出口产业链迎来景气度上行周期-201123

　　国内出口超预期，出口链优势显现。6月以来我国出口增速持续超预期，背后是海内外生产和需求恢复的错位，由此带来我国出口链相关行业的投资机会。从地区来看，欧盟、美国、东盟是我国主要的出口国家和地区，出口占比合计近50%。从出口商品结构来看，由于海外疫情对生产端影响较大，在疫情爆发期间，口罩等医疗物资带动纺织原料和纺织制品的出口规模明显提升；而疫情影响有所消退，海外复工和补库需求带来机电、音像设备及其零件，塑料、橡胶及其制品，化学工业及其相关工业的产品出口增速的回升。
　　家电、纺服、机械等行业上市公司今年海外收入占比明显提升，上游材料主要关注铜、铝等有色金属。从今年以来的海外收入占比提升情况来看，机械设备、纺织服装、家用电器、国防军工提升最为明显，这与我国主要出口商品的情况也基本相符。若进一步延伸至这些行业的上游，可以看到铜、铝的需求结构中，有较大比例用于电力电子、空调制冷、机械装备等行业，因此景气度也有所提升。
　　我国目前在一些和欧美出口重合度较高的出口商品已经具备优势，由此带来中长期的产业替代机会。（1）工程机械：我国的工程机械在东南亚等一带一路国家已经一定程度对欧美系产品实现了替代。（2）光伏：产业重心已经向国内转移，尤其硅片，基本占据全球的主要产能。（3）新能车：国内电解液、负极等材料环节出货量占比已占据绝对领先地位，18年占比7成。（4）原料药：中国是世界最大的原料药生产国及出口国，出口量约占世界原料药市场份额的1/5。
　　拜登大概率胜选，前期加征关税受损行业迎来修复机会。拜登不主张用极端关税政策等手段对中国施。前期受中美双方互相加征关税而出口受损的行业，可能迎来中长期的修复性行情。从美国对华三批共计5500亿美元的加征关税清单所涉及的商品来看，主要包括高端制造、机械设备零部件、电子科技产品，以及农产品、家具、塑料、家电、服装玩具等消费品，此外还涉及金属制品等。结合出口受损幅度以及相关商品的出口规模来看，机电产品、机械和交通运输设备、化学品及其相关产品、食品预计将有中长期的回补空间，主要涉及电子、家电、计算机、机械、化工、食品等行业。
　　RCEP导向电子、家电、纺织服装、有色金属以及化工等行业的中长期投资机会。从对RCEP前六大出口国的商品结构来看，机电、音像设备及其零件、附件，纺织原料及纺织制品，贱金属及其制品，化学工业及其相关工业的产品占比最高，主要涉及电子、家电、纺织服装、有色金属以及化工等行业。
　　风险提示：海外疫情超预期，流动性超预期收紧，中美冲突超预期。