国盛证券-中国平安-601318-寿险改革创造增长新动能-201124

　　中国平安(601318)
　　本报告核心围绕平安的三个问题展开，即平安近年业绩持续承压的原因、平安当前的核心竞争力以及平安寿险改革的主要动作与方向。平 安近年来业绩持续走弱的原因分析： 行业层面监管加强叠加行业代理人增速下行，同时价值主力重疾产品增速放缓使得行业景气度步入下行周期。 此外一方面随着重疾产品不断丰富、信息不对称的逐步消除、 购买群体呈现年轻化、理性化的趋势，另一方面重疾定价层面长期具备高度不确定性，从而使得价格战不断加剧，且更具针对性，平安单一产品难以满足多元化需求，导致代理人出单难度加大，数量持续脱落并形成恶性循环。
　　平安当前仍具备核心竞争力： 公司的核心竞争力可以归纳为“1+3”，“1”为专业化的机制体制以及长期稳定的战略发展方向，包括长期优化的股权结构、领先的管理机制、专业的管理团队、市场化的激励机制以及完善的人才培养体系。“3” 包括 1） 持续推进高质量代理人团队建设，科技助力产能提升； 2） 险种均衡发展，长期注重坚持价值经营； 3）投资端不断拉长资产久期，更低的利率敏感性以有效应对长期低利率的冲击。
　　寿险改革转型：引领行业发展。 自 2018 年下半年公司正式开启寿险改革。我们认为当前平安的寿险改革在行业中具备前瞻性和战略性，同时公司作为改革先行者，在方向和策略上不断进行尝试探索，目前看平安在包括产品、渠道、组织架构和经营管理方面的改革方向与举措均极具针对性， 具体包括 1） 产品端主要三个方向， 由单一主打到多元布局， 满足多元化保险需求； 优化产品设计，适度让利客户，提升产品吸引力； “产品+”推动保险产品与关联服务相融合，塑造产品壁垒。 2）渠道端，践行优才计划，不断提升代理人质量， 通过新基本法增加代理人长期利益； 多元化渠道布局，强化线上+线下融合。 3） 组织架构方面， 建立 3+1 组织体系。4）经营管理方面， 全力推动寿险业务数据化经营。 我们坚定看好平安的寿险改革战略与方向，并期待公司能够获得持续的改革成效。
　　投资建议： 公司对行业环境改变及业绩增速承压进行了极具针对性的改革，改革方案基本在今年全面落地，未来改革成果值得期待。行业层面看，2021 年预计行业保费收入明显改善，景气度短期提升；同时利率预期相对企稳，对公司估值有所支撑。当前公司开门红之下对明年业绩改善的预期渐强，未来半年左右维度展望，公司增长具备极高确定性，兼具绝对收益 机 会 与 个 股 弹 性 ， 预 计 公 司 20E/21E 归 母 净 利 润 分 别 为1315.19/1810.49 亿元， 增速分别为-12.0%/37.7%， 保守估计公司 21E的市值为 2.00 万亿元，给予 2021 年公司目标价 109.50 元，较当前仍然有 28%以上空间，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示： 长端利率下行风险； 明年负债表现不及预期风险； 寿险改革成效不及预期风险。