天风证券-江阴银行-002807-深耕本土，资产质量平稳-201124

　　江阴银行(002807)
　　深耕江阴本土，践行三个优先
　　江阴银行将贷款优先投向中小微企业、优先投向制造业等实体经济、优先投向特色产业和战略新兴产业，以“三个优先”推动优质企业发展，与地方经济实现共振。截至 1H20，江阴银行实体经济贷款总额达 694.17 亿元，占总贷款比重 90.44%；民营企业贷款总额 445.23 亿，占比达 58.01%；制造业贷款总额 312.05 亿，占比 40.66%。
　　立足三农和中小企业服务
　　江阴银行以“立足本地、立足三农、立足小微”为要务， 充分发挥网点密集覆盖面广的优势，结合金融科技创新提升对三农和中小企业服务水平。对公贷款主要投向中小企业。 截至 2017 年 6 月 30 日，江阴银行小型和中型企业贷款余额合计为 338.13 亿元，占比合计达 68.38%。 截至 19 年末，江阴银行“省农担”、“物联网动产贷”业务达到江苏省领先水平，“省农担”贷款余额超 1.2 亿元，贷款户数 88 户；“物联网动产贷”累计授信39 户，放款 4.7 亿元。 截至 1H20，江阴银行对纯农业贷款的支持，始终保持在江阴市银行业总规模的 90%以上。
　　净息差较低
　　15 年-3Q20 净息差分别为 2.77%/2.34%/2.33%/2.67%/2.46%/2.14%，低于农商行平均水平。分解来看，在资产端，江阴银行生息资产收益率在 A 股上市农商行里处于较低水平，因贷款利率不高且证券投资中政府债券占比高；在负债端，活期存款占比低导致存款成本较高。
　　资产质量平稳
　　截至 3Q20， 不良贷款率为 1.80%，为上市农商行中最高，但近年通过加大贷款核销力度，不良贷款率已持续下行;关注类贷款率为 1.53%，在 A 股上市农商行里居中。 1H20 逾期贷款率较年初上升 85BP 至 2.93%；疫情影响之下， 不良贷款生成率为 2.75%，不良生成压力较大。 3Q20 拨备覆盖率环比下降 13.78pct 至 230.55%。
　　投资建议： 转型创新加码提速，“增持”评级
　　江阴银行所处区域经济发达，各项经济指标向好，为其发展提供良好基础；异地业务拓展初见成效，贷款集中风险得以缓释；存贷规模较快增长，资产质量平稳。 江阴银行加大业务产品创新力度，负债端新推“月聚宝”、“汇聚宝”、“票聚宝”，增强组产品竞争力；资产端围绕网贷需求，新增“江小鱼”个人线上产品，提升业务效率；中间业务端新推“ ETC 车主卡”、“京东金融联名信用卡”两款场景式信用卡，提升客户粘性。预计江阴银行 20-22 年归母净利润增速为 0.5%/3.3%/5.4%，我们给予其 0.9 X20PB 目标估值，对应 5.14 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示： 资产质量大幅恶化；负债成本大幅抬升；业务拓展不及预期。